關於 聯博多元資產收益組合基金美元 ，我們在網路上蒐集到這些相關的討論、資訊與評價

《漫步華爾街》作者莫基爾在最近接受訪問時對於目前市場許多投資人的疑慮提出看法

在疫情影響下，很多新手投資人開始投入股市，有賺到錢的，但是也有不了解市場，陷入虧損甚至發生憾事...

股市的短期波動是無法預測的，如果不懂也沒時間了解投機跟投資的區別，看看這篇文章也會蠻很有幫助的

文章連結放留言

Q：在新冠病毒大流行期間，對年輕人用買股取代賭博的看法？

對很多人來說股市是體育賭博的替代品，會花時間在股市研究的人多少都有賭博本能。墨基爾認為作為娛樂性質並沒有錯，但是真正”投資”則是另外一回事，投資是買進且長期持有，而在漫步華爾街這本書中也提到，買進指數型基金會是更好的選擇。

如果把投資當作賭博，這種投機行為一般都是賠錢的。並不是說賭博賺不到錢，但從長期來看，這將是一個失敗的方法。

Q：指數投資的盛行使得的大型公司(例如先鋒、貝萊德和道富)持有愈來愈大規模的資產，是否會影響市場？

這種觀點完全是錯誤的。儘管在共同基金業務中，指數基金約占總數的一半，仍有大量的經理人、對沖基金和私人股本在購買個股。指數化並沒有影響市場估值，而且公司有更大的誘因去監督管理層，承擔更多責任。

Q：如何看待目前美聯儲在金融市場中的地位？美聯儲自大流行以來的大規模干預是否扭曲了風險和回報的正常模式？

很多人寫到實體經濟和股票市場之間的脫節，因為股票市場一直在上升，而實體經濟一直在下跌。但答案是，不僅是美聯儲，還有歐洲央行，日本央行，他們也都投入了數萬億美元以刺激經濟。

全球有大量高品質債券以負利率出售。美國的利率並非為負，但10年期美國國債收益率一直停留在0.6%-0.7%之間。股票並不存在與真空中，各資產類別之間總存在著一定的關聯。長期來看，股票年回報率為10%，債券年回報率為5%。假設這是正確的風險溢價，這意味著，如果利率為零，股票回報率將為5%，而其他資產回報率將會更低。

至於這是否是正確的政策，我認為鑒於這次衰退的不尋常性質，美聯儲別無選擇。為了防止經濟完全崩潰，這對於防止我們遭受比現在更大的痛苦是絕對必要的。但是，不可否認，它確實也產生了巨大的影響。

Q：在全球範圍內如此大規模的流動性氾濫的情況下，長期的良性通脹甚至通縮趨勢(比如日本)是否有可能結束？

A：我認為沒有人知道答案。但從長遠的角度來看，我對“通脹已死”持懷疑態度。隨著全球流動性的大幅波動，我們肯定會面臨一些通脹壓力，當然不會在2020年或2021年，也可能不會在2022年，但我並不認為通脹已經完全消失了。

Q：當前形勢對傳統的60/40投資組合意味著什麼？

A：我認為，被動平衡投資組合(60%的股票/40%的債券)的時代很可能已經結束，現在需要更廣泛的多元化。對於退休人士，我建議的債券配置可能會少很多。並不是說你不需要一些安全的資產或能產生收入的資產，而是可能有比通過債券更好的方式來獲得它們。基本上，安全債券現在不產生收入，長期來看可能還存在一些實際風險，因為如果未來出現通脹，收益率會上升，價格會下跌。

我的建議是，你可以買一些高品質的優先股，例如摩根大通（JPMorgan Chase）和美國電話電報公司（AT&T）。你將獲得5%的回報率，在現行稅法下，其稅率低於債券利息的稅收（因為股息抵免）。此外，你還可以購買優先股ETF，並獲得5.5%的股息回報率。你甚至還可以考慮購買高品質的分紅股（普通股），例如國際商業機器公司（IBM）。

【龔成問答信箱】（Q13741-Q13760）

Q13741：

龔 sir想請教下。 你話 債本位 我唔太明個 concept？？？可唔可以咩細講下？

龔成老師︰

「金本位」即每張美金承諾能兌現到固定的黃金，簡單來說，就是美元利用黃金作支持。

現行的「債本位」，則是以「美債」作支持，而這些美債發行時所承諾的，則是將來的稅收，美元制度中所抵押的是美國政府將來的稅務收入，這就是現行的「債本位」的貨幣制度。

你持有的現金，你可以視為一張類似的「政府借據」，這不是財富，只是一張借據，你可以簡單這樣理解。

1971年，美國正式放棄金本位制，行「債本位」，美金變成了美元，由於美債能以無限量去發行，這意味著貨幣的供應由有限變成無限，貨幣亦由有價值變成無價值。

政府功能基本上是重新分配社會資源，在無私的政府，佢會收到資源（如稅收），全數不多不少咁重新分配到所需社群，這是沒問題。

但當政府入不敷支，就會利用發行貨幣去達到目標，而且這新發部份主要係分配比自已人（如企業，地主等的主人們）。這時候在同等量的社會財富下，貨幣增加了，貨幣就自然會出現貶值，而資產（以金錢報價）價值就會相對提升。

由於發行貨幣再唔需要相對黃金作支持，變成可以無限供應。在過去歷史中，凡無限供應及能夠人為創造的貨幣，最終的下場都只有一個––就是大幅的貶值與最終的崩潰。

我主要想帶出重點係，我地工作賺取的「現金」，並不可以視為資產，因為理論上佢供應量係無限，長遠會令你購買力受損。所以，我地要努將這些資金轉化成"真正資產"（如物業、優質股等），才是真正財富增值之道。

你睇《財務自由行》會更具體。

------------------------------------------------

Q13742：

老師，我26歲，唔知自己擅長d咩，無咩優勝之處。無積蓄又負債，無理想。對目前不安但無方向，今日仲俾客話我英文差。麻煩到d同事，俾人埋怨。年紀漸大，真係好傍偟。成日好怕麻煩人，但就成日麻煩到人。

龔成老師：

你26歲，係你最大的優勢，你要好好在這年齡想清楚，做應該做的事，如果你到了56歲，就真的無野可以做到，但你這刻仍有最大的資產「時間」，不過就要睇你會唔會好好運用。

往往最大的突破，都是一些我地最怕的事情，所以你要好好想清楚，找到正確方向就要行動。

你想唔想56歲時，後悔自己30年來，乜都無做過？答案就是你而家年輕時決定！

------------------------------------------------

Q13743：

你好呀龔成老師，有個問題想問。

成日見你話對有錢人黎講真正的財富係資產{例如股票}唔係現金，因為現金會貶值，但始終我地日常洗費都真係用現金..所以有d唔明白。

我知我呢個仲係窮人心態，可否糾正下我！

同埋請問有冇邊本投資入門書推介比乜都唔識既人？謝謝！

龔成老師：

你一定要明白，現金並無「實質價值」，這只是政府創造出來的紙張，理論上可以無限發行，這只是「政府借據」。

當中沒有「儲存價值」，沒有「實質財富價值」，但就有「交易價值」。

所以，我地持有現金，作用就是交易，以及等待投資，你唔能夠視為真財富。

如果你用長期概念就會明，30年前，如果你持有現金，一直到現在，你的現金價值大幅貶值，但如果你買入真財富，無論是優質股，還是物業，在這30年都大幅升幅，除了佢自身價值有所提升外，最主要原因是「現金貶值」，令物業的現金報價上升左。

由於現金只會長期不斷貶值，在理論上，你收到每月的人工，應該盡快轉成真財富。

你可以睇《財務自由行》，正正答到你上述的問題，你睇完後，會明白現實世界，真正的財富規則。

------------------------------------------------

Q13744：

我在睇《年報勝經》時成兄提到345維他奶大約在2015年在內地設廠房.但比亞迪電子 在網上才揾到 在中山.安陽2個地方在建廠房，但年報並無提及呢？

285比亞迪電子並無公報在建設廠房

龔成老師︰

我地睇年報進行估值時，主要留意佢盈利能力、行業前景、財務數據等因素。廠房這些細節位，年報未必會仔細提及。有時我地分析一間企業未必需要睇到太多好像廠房這些細節位，除非佢影響到一些好核心架因素。

我地分析時候，可以從新建廠房情況了解到企業發展速度，一些公司策略方向，對將來發展有無足夠預備等。好似維他奶(345)保持升級現有設備和準備新內地廠房，避免因現時廠房出現飽和，而拖慢了在內地發展的速度，這是一個要知道的利好因素。

而比亞迪電子(285)，其技術合作發展、競爭對手、全球手機發展和出貨量等因素，反而遠比廠房資料重要。所以，我地要睇番唔同行業，去找出適合的資料去幫助自已估值。

------------------------------------------------

Q13745：

龔成老師您好，請問728（中國電信）值得持有嗎？最近其股價跌至歷史低位
謝謝老師解答

龔成老師︰

中國電信（0728）主要從事提供綜合性固定通信業務、移動通信業務等基礎電信業務，以及互聯網接入服務業務、信息服務業務等增值電信業務。

本質不算差，但增長力不強，你睇翻佢過往幾年的生意情況，幾乎無增長，同時，股本回報率處低水平，反映企業的賺錢能力不強。

此刻價格在合理區，未算平宜。如果你持股佔組合不多，可以持有。

------------------------------------------------

Q13746：

阿Sir 請問1883中信電訊這股可以嗎？見派息都幾好，唔該曬阿Sir

龔成老師︰

中信國際電訊（1883）係澳門唯一提供全面電信服務商，佢業務穩定，過往股價的波動亦不大。

佢近年的生意都保持穩定，盈利亦是一樣，相信市場結構令佢處於一個穩定賺錢的狀態。

這股可以作長線投資，現時股息逾6%，有長線投資價值。

------------------------------------------------

Q13747：

你好，大師。因為小弟第一次買股票同呢幾日留意到你嘅專業...但係因為我爬嘅文都係老手級.

但係我想問下因為第一次接觸股票想問下新手應該買一手供定係月供股？

同埋想問下新手供，係咪都要長期入錢課金咁？而一手供就擺舊錢入去滾到啲息岩嘅就沽？
同埋新手買月供嘅買邊隻好？一手嘅話又買邊隻好
月薪大概萬2左右

會抽走2000幾多啲供保險加啲儲蓄計劃等。

小弟今年26歲
希望大師會解決，唔該你

同埋見到話年齡較細建議買增值股
盈富係咪首選？係嘅話一手股建唔建議

龔成老師︰

由於你係新手，未有定平貴能力，所以我建議你用月供形式，去減少買貴貨的風險。

我地投資增值會運用「先增值，後現金流」作方法，初期投資較有潛力的股票，令財富較快增值，當增值到一定金額後，可開始將財富分配至平穩增值型股票，然後到已累積了相當財富後，才漸漸轉成收息型股票，為自已創造穏定現金流。

以你年紀計，應以增值為主。現在你每月儲到的錢，可以一半去做月供，其餘先儲起，用一邊月供一邊儲蓄的策略。月供方面，你可以選擇投資在平穏增長股︰

盈富(2800)、金沙（1928）、恆基（0012）、中銀（2388）、港鐵（0066）、煤氣(0003)、港交所(388)、長建(1038)、粵海(0270)、領展(823)、深高速（0548）或潛力股︰比亞迪(1211)，中生(1177)或福壽園(1448)等。

由於你現時未必對這些股票太了解，你可以全數供盈富就可以了，它是包括50間質素不錯上市公司股票的組合，有助你平衡風險。

至於餘下的現金，就等機會，當大市出現一定程度的下跌，就可以動用現金去投資，在平宜價加大力度掃貨。然後長線投資。

我建議你同時間多睇投資相關書本、新聞和報一些投資課程。本人【投資倍升股課程】適合初學者的，因為整個課程的設計都是針對初中階投資者的。到你讀完整個課程後，你已能自己選股、投資、評估平貴，在投資上已掌握了一定的知識，對你長遠投資會有益處。

------------------------------------------------

Q13748：

龔老師你好:

1. 首先，你最近寫的年報勝經一書寫得十分好，對我們末學過會計的十分有用，更加豐富之前課堂所學，要比like

2. 之前上堂對地產股或REITS估值不太明白，好似REITS, 如領展， 因投資公允值或物業重估而影響盈利，但這盈利只是會計上計算，是真收入。

而且咁的會計計算會影響PE, PB, 比較困難對這類公司估值。有沒有其他方法可以估得準確？

3. 這樣的物業重估對會計盈利影響，但又沒有實質盈利，其實對公司或股東有甚麼好處？只是股價有支持？

龔成老師︰

1) 多謝你的讚賞，本書能夠幫到你就好了! 緊記要多讀年報，多練習才會應用得更好。

2) 地產股或REITS在估值時，由於純利中包含了物業重估，很多時這數字十分大，故令盈利數字甚為波動，亦無法反映該年的賺錢情況。所以，我地計算地產股純利時，要先扣除公允值變動的影響，你就會發現其實際PE可能並不低。

在評估REITS時，可以簡單點。由於房託規定要將可分派的90%收入作派息，你可以直接用股息率去評估佢平貴。但你要留意番佢本身所持的是什麼物業，好似領展（0823），陽光（0435）都是商場、寫字樓等較平穏收入物業，5%股息率以算合理。

但好似富豪產業信託（1881）佢持有主要為酒店物業，對經濟環境會較敏感，在8%股息以上才適合長線投資。

3) 其實對股東收益無任何好處，佢主要係會計準則上要求咁做。令投資者可以了解這些資產市場質素的變動，例如佢持有的物業價值不停下跌，就算佢唔賣出，你也可以從物業重估變動中，見倒佢持有資產價值變差了。

------------------------------------------------

Q13749：

龔成老師，想再請教一下有關財富配置的問題
我的現況：已婚，月入約90,000（月儲4萬）， 現在32歲

目標：達成基本財務自由狀態（在45歲前把財富增值至能收取每月3萬的被動收入組合，當中包括租金，股息，當然達成這個目標越早越好）

在上完您的課後，現持有水涌一＋水涌二的股票組合，當中包括：

比亞迪股份，比亞迪電子，銀娛，福壽園，中生製藥，金沙，港交所，煤氣，大快活，六福，另外有月供盈富基金（每月供10000）
所有股票合共現值約370,000
另外有現金20萬作備用
和家人買了一物業自住但不能轉按或加按

因為現時的房屋政策改咗800萬以下樓可以做9成按，令我好想買多一個物業
我想請教一下，以我目前情況：

1. 我應該在現時減少持股，想辦法入樓市，盡快投資第二間物業收租，以加快財富增值嗎？因為我的工作十分穩定，但自覺仍未善用自己的借貸力去加快增值，但這樣做好似all in入樓市，當樓市下跌我會損失好大

2. 還是我現在應該不要心急買樓，先保持每月增加持股和儲錢？但我又擔心錯失了現時的機會

3. 另外想問一下，我的持股組合相信和我的年齡相符，對嗎？老師您有没有其他改善的建議？

龔成老師︰

1） 政府的放寬按揭政策，會利好短期樓價，因為會令潛在的需求釋放，但如果想入市，我唔建議太心急，因部分業主出現叫價過高的情況，樓市短期可能會升，但不建議心急投資。

再加上以投資角度，現時投資股票比物業值博率高，所以你唔洗急住去買投資性物業。

2） 你現時應該保持月供習慣，由於你每月可動用資金現在只有小部份投入月供，建議你可以加大供款至$20000。而且已你年紀是增值時期，可以加入些潛力股︰比亞迪（1211），中生（1177）或福壽園（1448），比例約佔你月供資金1/4。

至於每月儲到的2萬蚊就等機會，當大市出現一定程度的下跌，就可以動用現金去投資，在平宜價加大力度掃貨。然後長線投資。

3） 我地投資會運用「先增值，後現金流」作方法，初期應投資較多增值類資產，較後期則應投資較多保守類項目。以你年紀，可以"平穏增長股"+"潛力股"，所以組合中股票無問題。

如果你要45歲達至每月3萬的被動收入，以股息率5%計，要720萬。你現時每月儲4萬，供10年，以過去恆指年回報10%計，已有約750萬。所以，相信用以上策略達標機會唔細。

------------------------------------------------

Q13750：

龔sir,想問下你點睇和記電訊215，本質黎講佢應該唔差，算寡頭壟斷，仲收購埋csl。

但佢d財務數據就非常飄忽，尤其是2017年，明明營業額下降，但盈利就大幅上升，而且roe一直偏低，盈利亦持續下降

而佢最近又投得5g頻譜，可唔可以預期佢地公司會再有增長？

龔成老師︰

和記電訊（215）在2017年營業額下跌，但盈利反而上升的原因，是由於出售附屬公司之一次性溢利56.14億港元所致。

早前旗下3香港以近2億元的投得30兆赫的3.3吉赫5G頻譜，令現有5G頻譜增至70兆赫。

頻譜的作用是保持電訊質素及會間接影響市佔率，所以對佢有利，但相較其他競爭者唔見得有明顯優勢。

預期此股維持平穩型，增長力只會一般。

------------------------------------------------

Q13751：

想問阿里巴巴在港上市事宜：

1）常聽你說新股不值抽，但這次會否是個例外？因為阿里已有多年業績可供參考，加上以市價九五折上，會否有一定值搏率？

2）原本持有美股阿里巴巴的小股東/散戶會怎樣？他們手上的美股會轉變為港股？阿里巴巴以折讓價來港上市時，是否代表這些投資者會蒙受帳面損失（因為市價折讓了）？謝謝

龔成老師︰

1）佢今次上市，以第二市場身份上市，因此本身已經是一間上市公司，只是這次在香港上市，所以，業績上的參考價值，的確會較多。

至於所謂的95%，其實不是大數目，影響唔多，而我地應該以企業的長期價值計算，如果企業明顯平或明顯貴，95%根本影響不大。

2）佢地仍然會持有原有的股票，只是總股數增加左。

其實就算香港的上市公司，佢本身都會以折讓價配股（即以比市價較平的價格，發行新的股票，比某些特定的人士，不過每年數目有限）。

因此，阿里巴巴，原有股東仍然會持有美股，這點不影響，但總股數就會增加，以低過市價發行，會對原股東有小小影響，但只是95折，影響唔算大，同時當企業發行新股，就會集得資金，企業的現金（即是資產項）會增加，所以企業價值不會因此而大受影響。

不過題外話，阿里巴巴其實過往曾經在港上市，之後退市（當然，當時的業務規模、所包的資產，與現時想上市的阿里巴巴有所不同），但這股，並不是一間「與民同樂」的公司。

因為佢過往的做法，見到佢有最佳的時機，做對「公司」最有利的事業，但對「小東股」卻一般，就過往佢以一個好平的價，收翻小股東的股並退市，將公司私有化，小股車持有5年一起空，你就明白佢對小股東點。

------------------------------------------------

Q13752：

龔sir你好，想問問你的專業見解，本人做sales近呢一兩年都有5萬左右的每月收入，但長遠唔知，我大陸有層樓值230萬，但仲供緊每月4000。

但租左俾人算係唔駛供，香港租連消費要2萬左右開資，現金有60萬，諗緊儲多20萬把大陸供緊的尾數還清，咁我就可以淨收租每月收入4000人仔，你覺得咁樣好嗎？

還是這60萬現金可以做其他投資，我買股好差，成日輸，有無好建議？謝謝！

龔成老師︰

你的資金是先還款去淨收租，定去作其他投資，我地要考慮番2個選項回報有什麼不同。

大陸樓，你除左要諗佢當中的租金回報，也要了解佢升值潛力是否理想，如果只屬一般，長遠計就不如賣出，轉投其他更高增長力的項目。

我地投資增值會運用「先增值，後現金流」作方法，初期投資較有潛力的股票，令財富較快增值，當增值到一定金額後，可開始將財富分配至平穩增值型股票，然後到已累積了相當財富後，才漸漸轉成收息型股票，為自已創造穏定現金流。

你可以用你現有資金的一半，投資在平穏增長股︰盈富（2800）、金沙（1928）、恆基（0012）、中銀（2388）、港鐵（0066）、煤氣（0003）、港交所（0388）、長建（1038）、粵海（0270）、領展（0823）、深高速（0548）。

至於餘下的一半現金，就等機會，當大市出現一定程度的下跌，就可以動用現金去投資，在平宜價加大力度掃貨，然後長線投資。

其實你買股成日輸，好大機會因為你投資知識不足。建議你多睇投資相關書本、新聞、年報和報一些課程。本人【投資倍升股課程】適合初學者的，因為整個課程的設計都是針對初中階投資者的。

到你讀完整個課程後，你已能自己選股、投資、評估平貴，在投資上已掌握了一定的知識，相信會增加你未來投資的勝算。

------------------------------------------------

Q13753：

老師你好，有睇你嘅新書，知你推介華虹半導體，請問你覺得中芯國際前景如何？如果同華虹比較，邊個值博率更高？

同埋中芯估值大概點樣？

龔成老師︰

2者比較，華虹半導體（1347）潛力會高d。

華虹半導體（1347），佢而家係部分範疇擁有技術，但並不是整個產業鏈中最重要的技術部分，所以不能定為很高質素的企業。

不過，中國政府一定會加強開發半導體技術，所以，有潛在的增長力。

中芯國際（0981）本質不過不失，雖然仍每年的生意都有增長，但盈利就有波動，反映雖然大環境的市場在增長中，但佢的成本與售價，就未必在佢掌握的範圍，最後造成盈利波動的結果。

雖然這股都有前景，但以佢面對的情況，但好難將佢定義為好優質的股票，只屬中等。但現時估值又唔算特別平，吸引力一般，小注可以。

------------------------------------------------

Q13754：

成哥，近排我留意緊本地零售股及酒店股，因為近排香港事件都跌左唔少，但我分析過核心商業模式冇受大影響，除非事件永遠持續，但可能性好細。

係當中我睇中左 178, 1212, 590, 1881, 1373, 成哥覺得邊隻值博率最高，同埋想請教下 590每年既經營活動現金流大上大落，好唔穩定，想知係咩原因？

謝謝你費時回答我問題

龔成老師︰

香港零售業進入寒冬期，加上香港社會不穏，令好多股票回了不少。六福集團（0590）、莎莎（0178）及利褔（1212），都是有質素的股票，但股價中短期都會較弱，而且可能會好波動，但只要我地長線投資，根本就唔需要理會。

3隻股股都有投資值博率，但就要以較有耐性的模式去投資，分注投資，長線持有，這刻已可以開始進行。同時，你唔好將所有資金，都全部集中在零售類別。

至於富豪產業信託（1881）是有質素的房託，是不錯的收息股。但佢比其他房託，會波動少少，因為佢持有主要為酒店物業，對經濟環境會較敏感，在8%股息以上才投資較好。

而六福（0590）點解經營現金流咁波動，主要受存貨變動所影響，不用擔心，這情況是正常的。

------------------------------------------------

Q13755：

龔成老師你好!

今年我30歲，
月入大約3萬
每月大約可存2萬
零股票投資經驗。
可以如何財富增值？

資產
•50萬現金在銀行

•2017在內地中山有物業$100万、首付60.貸款40萬，月供2200.現時在出租2000

•2014在中銀有份$10萬元人民幣定期存款，為期12年，到時保證利息連本金可有15萬內

•2017取消份已供5年,年供$24000基金保險

•現有年供$1萬多元醫療保險,有朋友提議買多份年供2萬幾（供15年），年年派錢够cover退休後份醫療保險

謝謝龔城老師指教！

龔成老師︰

首先保險是需要的，至於買多少，則視乎個人需要，我則建議買「最基本」的就需，因為只要做好基本的防守，餘下我地就應集中力量去用其他工具進攻。

我投資增值會運用「先增值，後現金流」作方法，初期投資較有潛力的股票，令財富較快增值，當增值到一定金額後，可開始將財富分配至平穩增值型股票，然後到已累積了相當財富後，才漸漸轉成收息型股票，為自已創造穏定現金流。

以你年紀，應以增長力為主。現在你每月儲到的錢，可以5成去做月供，其餘先儲起，用一邊月供一邊儲蓄的策略。月供方面，你可以投資在平穏增長股︰盈富（2800）、金沙（1928）、恆基（0012）、中銀（2388）、港鐵（0066）、煤氣（0003）、港交所（388）、長建（1038）、粵海（0270）、深高速（0548）或潛力股︰比亞迪（1211），中生（1177）或福壽園（1448）等。

至於餘下的資金，就等機會，當大市出現一定程度的下跌，就可以動用現金去投資，在平宜價加大力度掃貨。然後長線投資。

定期可以維持而狀，但定期這類產品回報不高，對你這些應以增值為主的年輕人，就唔咁適合，唔好再增多了。

最後大陸樓方面，你可以計下當中的租金回報，以及升值潛力是否理想，如果只屬一般，那就不如賣出，轉投其他更高增長力的項目。

------------------------------------------------

Q13756：

成老師，想請問一下你對1680澳門勵駿，呢隻賭股點睇，我老婆價位9蚊幾到而家....，係隻咸魚股？之後係米冇機會再翻身嫁拉，同埋咩原因會跌成咁既....

龔成老師︰

澳門勵駿（1680） 業務包括（i）根據服務協議於位於勵宮娛樂場、巴比倫娛樂場及置地娛樂場向澳博提供博彩服務；（ii）經營老撾人民民主共和國（「老撾」）Savan Legend渡假村酒店及娛樂綜合項目內娛樂場；及（iii）經營其物業內的酒店、娛樂及休閒設施。

此股市值唔高，加上連年虧損。雖然你見到佢2018年有盈利出現，但只是出售新澳門置地所致，這種一次性收益唔會經常出現。

整體而言，此股無投資價值，沽出會較好。如果你睇好澳門賭業，可以買入金沙（1928）或銀娛（0027），前者平穏增長+股息，後者有較大增長潛力。

------------------------------------------------

Q13757：

龔sir 我發現0066的每股盈利預測竟然大幅少於近年的每股盈利, 是否分析員沒有把物業重估計算在內?

如果用分析員的盈利預測作計算, 估值會變得相當低。但我用過去PB和PE & EPS計算, 估值是3x-4x相對合理一點。!

龔成老師︰

你所計算估值$3x-4x很合理，港鐵（0066）合理區大約會在這位置，但由於佢質素高，所以你見佢很少會落到$3x。

至於分析員和大行報告等，有時都有參考作用，但只是「參考」，不能盡信。我過往曾見過有所謂的報告，話某股唔得，要賣出，但最後發現，原來佢自己低位入貨中。

所以，我地會睇大行報告的「資料」，但意見部分，就不用太著意。同時，可以睇多間大行或者分析員報告，得到的綜合分析，但不要單集中在某一間。

分析報告，已考慮了物業因素，而進行估值的，即是佢都會預期每年之後的物業重估，但佢都明白這個只是一個會計數。

------------------------------------------------

Q13758：

老師，你好！我買股票勝經，八十後百萬富翁，穩建收息股。都是剛開始投資了幾個月，每月供一千盈富基金，錯過了黃金十年，由於資金和收入有限，所以能放太多資金去投資。

以你所說長線投資，是否最好供五年？但以每月一千，五年后大概可儲到多少？又或者供多一者收息股？

另外，我有兩個小朋友，一個七歲，一個三歲，想同他們儲錢，如果月供，但資金有限，都會有供完的一天，還是替他們買一手？

但買一手，買那類型好？等他們有需要才放？但一手，儲$會吾會相比月供差好多？麻煩老師

龔成老師︰

其實直接買1手，定月供，好視乎你投資經驗。如果你未能掌握平貴，我會建議你用月供方式，去減低因價格波動，而導致買貴貨的風險。

我地投資增值會運用「先增值，後現金流」作方法，初期投資較有潛力的股票，令財富較快增值，當增值到一定金額後，可開始將財富分配至平穩增值型股票，然後到已累積了相當財富後，才漸漸轉成收息型股票，為自已創造穏定現金流。

盈富（2800）是平穏增長型，而且佢是包括50間質素不錯上市公司股票的組合，很適合選股能力唔高，但需要有增長力的人士。

為自己增值或幫小朋友儲錢，你都可以透過月供盈富去進行，5年只係一個最低供款年期，你一直長供都可以，而且會更理想。

至於幾時放，除了當你有實際需要、股市過熱、股票本質變壞這些因素外，我都唔建議你放。只要有質素，長期持有才是最有效增值的方法。

你現時月供$1000，以恆指年回報約10%計，5年後大約會有$73000，而10年和20年則有分別19萬和69萬。你見佢會倍增落去，這就是"乘"的威力，所以我說能維持月供和持有優質股越長越好。

------------------------------------------------

Q13759：

你好 我想問下 海豐國際（1308.hk） 現價是否合理價？可否買入？

1.佢既業務單一
2.年年賺錢都好穩定
3.因為主力做東南亞生意，似乎貿易戰對佢影響不大但好似受人民幣價格影響？！

你認為是否優質股？

龔成老師︰

海豐國際（1308）業務主要可以分為兩大業務分部：集裝箱航運物流分部和乾散貨航運及其他分部。集裝箱航運物流分部主要涵蓋提供集裝箱運輸、貨運代理、船舶代理、堆場及倉儲等綜合物流服務。

乾散貨航運及其他分部主要涵蓋提供乾散貨船舶租賃、土地租賃及空運代理服務。

當中"集裝箱航運及延伸物流收入"佔集團收入9成，以2018年12月31日計，按運力計在全球集裝箱航運企業中排名第18，業務亞洲區內貿易市場。

預期亞洲區貿易會是發展最快的地區，集團生意會因此而受惠。睇佢過去數年盈利都有穏定增長，此股有質素，但又未到最高個批，算有長線投資價值。

------------------------------------------------

Q13760：

你好成哥，本人啱啱讀過你本80後嘅書，黎緊應該會買埋年報勝經同12月嘅50優質潛力股。

本人啱啱出黎做野，小牛試刀，買左0285 （500股），$13.36買入，雖然現在都有上升趨勢（不太確定係咪穩陣上升），升到15，但係如果佢之後keep住升，我係咪應該再入多一兩手？

此外，除左0285，我都有月供港鐵同港交所各1500蚊。我以上嘅approach係咪都算正確

龔成老師︰

其實我地係投資一隻股票時，除左睇佢是否優質，也要留意買入價唔好過高，否則會影響長遠回報。

比亞迪電子（0285）質素不差的，有潛力，暫時見佢的最新情況是正面但估值我自己就差不多，無太大變，因為我之前都是用長期角度去估。

佢股價好波動，你最好分注，控制注碼。你現貨入價合理，再上就開始有點貴。

如果你年青或中年，你買和月供的股票都可以，都優質和有增長力。

----------------------------------------------

多謝各位提問，若然你有問題想向本人發問，可在龔成的fb專頁中（www.facebook.com/80shing）inbox龔成，但要注意如無特別聲明，有可能將問答放上網的，當然，會將發問者的身份，以及有關個人的部分刪去。

另外，由於提問人數眾多，見諒無法即日回覆，如果是普通的提問，預起碼要7天以上才能回覆，若然是較複雜的提問，起碼要10天才能回覆，希望各位能諒解。

這篇讀起來很聳動，也似乎在尋找接下來如果全球經濟泡沫化後的代罪羔羊的意味！

如果資本市場如此脆弱到能讓一個人呼風喚雨，那是市場集體造成的脆弱性與風險。

問題也許不是孫正義，畢竟多的是這樣幹類似勾當的人，不然，說說看貝佐斯的亞馬遜巨大虧損計畫，引發多少仿效？

不過，這不是重點，我想到的是，如果上一波金融海嘯是次級房貸，這一波會否是過度融資與過度投資，也就是這篇談到的關鍵點，市場無力消化這些後金融海嘯時起快速崛起的資本遊戲的玩法...

當然，這是我初略的感受拉，能寫出這篇還是下了很大功課的，只是歸因於個人固然是好故事，卻往往只說出了現象背後的一小部分而已！

超級個體固然已經能對世界呼風喚雨也沒錯，但更關鍵的是讓超級個體取得這樣能力與機會的整個世界機制，應該被修正，否則，還會有下一個孫正義～

買不起的孫正義：誰能消化軟銀的大體量資本游戲？

孫正義投資方法的核心：一是認知套利，即孫正義常說的時光機理論——充分利用不同國家和行業發展的非平衡。先在發達市場如美國發展業務，然后等時機成熟后再殺入日本，之后進軍中國，最后進入印度等﹔

二是利用非對稱性的資金優勢來掠取頭部項目，頭部項目獲得巨額資金后繼續攻城略地，進而獲取該賽道的壟斷地位。

當年VC一筆項目投資不過幾千萬美元，對於全球資本市場不過是很小的體量，資本市場足夠消化它的風險。當軟銀從當年的幾十億美元逐漸壯大到今天Vision Fund的千億美元級，當他可以向創新創業公司投入數百上千億美元時，這意味著市場給這些公司的估值要達到幾萬億美元，體量之大，已經超過市場的消化能力。

以WeWork為例，這家聲名在外的聯合辦公概念公司，估值從頂峰時的470億美元跌到今天的80億美元，並不是這家公司自身業務和模式出現了問題，而是二級市場不再認可孫正義給出的高定價。

在投資界看來，今天全球資本市場上已經沒有人能消化孫正義所帶來的風險——這是軟銀當前面臨危機的本質。
—————————

那個“改變游戲規則的人”

一個流行於創投界的說法是，多數投資人努力爭取成為Game winner（游戲贏家），而孫正義是少有的Game changer（改變游戲規則的人） 。

多年來，孫正義一直的想法是做“全世界最大的企業”。在井上篤夫寫的《信仰·孫正義傳》的結尾，孫正義說：“位居三流，含恨而死，我討厭這樣的結果。我要成為第一，而且遙遙領先。”

但生於日本、美國求學、日本創業的孫正義或許很早就意識到，自己沒有機會通過一個產品或者一個idea從零到一、僅憑實業就做成全世界最強大的企業。

所以他在2019年10月接受《日經商業周刊》採訪時發出感嘆：“互聯網革命發生時，我沒能征服。我的確取得了一些小成就，但更大的贏家是Google、亞馬遜、蘋果和Facebook。與它們相比，我為我們的規模如此之小而感到尷尬。”

1957年出生韓裔日籍的孫正義年少在日本受到冷眼，在美國才逐步獲得認可，他目睹了日本從強大走向衰落不可逆轉的命運，而在美國，他看到的是科技加金融的力量可以讓一個國家、一個社會，甚至一個個體如此強大。

1981年，孫正義在日本創建軟件銀行，從一家出版社開始，經過38年的發展，成為了日本最大的網站、最大的電子商務市場和第三大移動通信公司。在海外，軟銀投資過全球600多家公司，包括給其創造最豐厚回報的雅虎與阿里巴巴。

軟銀集團今天的市值是773億美元。但比起孫正義口中的贏家——市值10934億美元的蘋果公司，這個成績遠沒有達到他心目中“全世界最大”的目標。

孫正義多次試圖讓日本、韓國在高速通信上押上國家的未來。孫正義的一個觀點是：“過去30年，深刻影響了我們的三個指標是：CPU運算能力、存儲介質的尺寸和通信速度，這三個指標的增長速度是100萬倍。”

1998年6月，亞洲金融危機把韓國推向深淵的邊緣，孫正義和他的老朋友比爾·蓋茨造訪了青瓦台。在會談中，當時的韓國總統金大中向孫正義問道：“為了重建我們的經濟，你認為我們需要做些什麼？”

孫正義回應。“有三件事，”他說，“首先、寬頻。其次、寬頻。第三、寬頻。”蓋茨點頭說：“我百分之百地同意。”

當時金大中並沒有完全理解寬頻，但這位總統很快就發布了一項行政命令使得寬頻覆蓋全國。這使得韓國在高速連接方面成為亞洲領先。

對世界經濟、政治變化的高度敏銳最終讓孫正義抓到了一個大機會，並且他比別人更極致地執行了它。

2016年開始，孫正義組建規模千億美元的投資基金——“願景基金”。前百度總裁陸奇在接受《財經》記者採訪時稱，當時大家都看了這個機會——基金周期會變長、規模會變大。“但孫正義一口氣募了一千億，是讓我有點吃驚的。”

創新工場創始人汪華曾告訴《財經》記者，正是因為蘋果、谷歌、亞馬遜這樣超級巨頭的出現，使得需要超級大基金來與之抗衡。

“標准的投資只要做好投資就行了，但要和超級巨頭抗衡，光做好投資是不夠的，更有效的做法是——用足夠多的錢，把產業投資和財務投資結合在一起。”汪華說。

作為風險投資人，他們優先考慮的是基金收益，基金規模越大回報率越低，這是一個必然的規律，所以在願景基金之前，沒有人想過可以募集這麼一個超大規模的基金——因為它的存在是不合理的。

“而孫正義想的是，他可以通過超大規模的金融資本控制頭部公司來實現堪比單一巨型企業對世界的影響力。”一位長期觀察軟銀的投資人說。

孫正義在美國和歐洲布局，在中國和東南亞布局，他把世界分為了七個垂直賽道進行投資：消費、企業服務、金融科技、前沿技術、醫療科技、地產建築、交通物流。他並沒有選擇向每家公司投資一小筆錢，他更不會在最合適的時候出售股份，以賺取快速的利潤。他的做法是：大手筆投資同一賽道的多家競爭公司，謀求大股份甚至控股。

觀察孫正義過往的投資組合，他傾向投戰爭已經結束的公司或者通過燒錢可以迅速使戰爭結束的公司，因為這樣才能保証最大概率押中賽道的最終勝出者。投戰爭已經結束的公司，最后公司即便破產了，孫正義持有的也是債——這又是典型的資本家思路。

孫正義投資了Uber所有的競爭對手（分別位於美國、中國、印度、巴西和東南亞）並在2018年終於投資了Uber本身，其在UberG輪融資時才入局，一出手就高達77億美元，一舉拿下超過15％的股權，成為Uber佔股最大的外部投資者。據《財經》記者了解，孫正義甚至一度希望促成Uber和滴滴合併。

“軟銀不是誰的盟友，而是所有人背后的那隻手。”一位創業者評價。

如果每個大賽道通過合併最終形成一到兩家超級公司，這些超級公司共同組成一個形式鬆散的公司網絡，而這個網絡背后的控制人正是孫正義——這或許是他的終極目標——一個超級網閥建構的終極、有序的世界。

目前，願景基金在軟銀集團的地位正變得越來越重要。今年8月，軟銀在財報展示中，毫不掩飾整個集團“棄實體，轉AI投資”的戰略傾向。

矽谷老牌風險投資公司Benchmark合伙人Bill Gurley將軟銀的錢比作是“資本武器”。他認為軟銀的打法在以前的商業史上絕無僅有。這也是為什麼，同樣是Uber與WeWork的投資方，對軟銀而言，這兩個公司均是軟銀的“虧損”﹔但對Benchmark來說，它們成了Benchmark幾十倍甚至幾百倍回報的新故事。

Benchmark想要的是賺錢，而孫正義，他想要的是傳奇。

—————————
互聯網的下半場失效

大約在八九年前，軟銀的戰略團隊展開了一項研究，研究集中在一個問題上:為什麼在某個時間點以后，英國在賽馬比賽中連連慘敗?

最后孫正義總結說，英國賽馬行業的衰落是由於過分強調純血統。他認為，賽馬和企業都需要新的DNA來發展壯大。

孫正義把找到一個新的DNA比作鲑魚卵的孵化。雌性鲑魚一次產的2000到3000個卵中，只有一個雄性和一個雌性卵能夠存活下來。如果有更多的存活者，鲑魚就多到會溢出河流。如果更少，那這個物種就會瀕臨滅絕。

按照計劃，孫正義將投資最多5000家由有前途的企業家領導的企業。這些企業通過聯盟或合並來雜交他們的DNA並找到其中幸存的鲑魚。

我們可以從賽馬研究和鲑魚理論看出一絲孫正義的思考套路：往往從謹慎的研究開始，得出一個非常規但合理的結論，但最終，用一種極端的方法把這個結論運用到現實中。

願景基金是如何將孫正義的想法付諸實現的？通過採訪一些在矽谷的投資人，《財經》梳理了願景基金的投資套路，它分為“三步”：

第一步，沒跟創始人談之前，孫正義團隊研究每個領域最牛的公司，他們花費數月時間了解每家公司和創始人。經過投資經理篩選之后，那些被嚴格挑選的創業者最后才能參加與孫正義的會面。

第二步，孫正義施展個人魅力的時刻到了。約創始人在自己城堡式的家裡聊聊天，或者打打高爾夫，亦或是派出直升機接上創業者。通常聊完5分鐘，孫正義會拋出他的經典問題“如果錢不是問題，你會怎麼做?”、“我們怎麼才能幫助你擴張100倍？” 會面時間基本控制在半個小時之內，出手至少1個億美元。如果創始人拒絕，孫正義會祭出他的“招牌武器”：“如果你不接受我的投資，我就把錢砸向你的競爭對手。” 有創始人曾經找孫正義融資，本來想融1億美元，結果孫正義聽了五分鐘說，我給你7億美元，但代價是有著高昂的擴張要求。剩下的半個小時都是創始人在砍價，能不能少給一點？ 東南亞打車巨頭Grab創始人陳炳耀（Anthony Tan）曾經向《彭博商業周刊》回憶幾年前孫正義是說服他接受軟銀投資的情形，孫正義提起了他對馬雲的早期支持，當時馬雲是一名默默無聞的教師，現在則是中國首富。 陳炳耀復述孫正義的話，“多年前，馬雲就坐在那兒，”孫正義說，“陳炳耀，你收下我的錢。這對你好，也對我好。如果你不要，對你可不太好。 和此前此后的許多人一樣，陳炳耀收下了孫正義的錢。同樣的故事也發生在了滴滴和Uber身上。

第三步，投完之后，軟銀願景基金會在自己80人的投后管理團隊中，派出幾位與被投公司一起研究增長策略，並推動被投公司之間的資源整合，甚至業務的擴張、剝離。 軟銀集團的三步套路顯示，孫正義在用PE（Private Equity，私募股權投資）式的套路去做風險投資。這套投資打法在互聯網紅利早期是非常有效的，因為互聯網紅利早期有巨大增長空間，只要賽道選對、頭部公司顯現，資本便可成為這些公司的戰略支點。 但到了互聯網下半場，市場進入“L型增長”，這套打法會非常可怕。要把手中募集的巨額資金花出去，孫正義不得不投入那些大賭大贏的公司，但這些公司底盤不穩，軟銀所給予的巨大投資款又催生了這類創業者＋軟銀自身的盲目自信。這是悲劇的開始。 願景基金重倉的滴滴、Uber，都是典型的被資本推動長出來的巨獸：不必在業務上競爭，出高價並了就行，將來壟斷后能賺回來。

軟銀的投資鼓勵創始人承擔過多的風險，但同時，它對創始人只施加了很少的限制，除了不斷要求他們擴張、擴張、擴張。一些華爾街的評論者指出，正是WeWork創始人亞當·諾依曼（Adam Neumann）的過度增長策略讓公司陷入困境。

孫正義曾說，“公司唯一的上限就是創始人的野心”。他在投資WeWork時告訴諾依曼，“在一場戰斗中，瘋子比聰明人更容易贏。”

一位矽谷的記者說，諾依曼創業時還是個“正常人”，但此后越來越失去敬畏心，在被踢出自己一手創建的公司之前，諾依曼沉醉於龍舌蘭、大麻、邪教，他把一個CEO能做的“瘋狂”事兒都做了。

據《華爾街日報》報道，當諾伊曼准備進行首次公開募股（IPO）時，他正在馬爾代夫沖浪，當時紐約的高管們不斷請求諾伊曼趕緊回來審閱發布給投資者的重要文件。但諾伊曼不願縮短行程，而是召集一名WeWork員工到馬爾代夫進行現場簡報。 軟銀並沒能教育甚至提醒諾依曼如何正確行事。軟銀是怎麼做的？它的做法是，一直試圖把WeWork從一家房地產公司包裝成一家科技公司、一家AI公司，並高調宣傳。

評論家Shira Ovide在Bloomberg的專欄中寫到，諾伊曼承受了大部分譴責，但其他人也應該承擔責任，比如充斥著重要人物的董事會，包括軟銀、Benchmark、弘毅資本。 “WeWork不僅僅是某些人的失敗，這是過去10年一直處於低息環境的結果，這種環境促使投資人將資金投向那些承諾快速增長的資產。”Shira Ovide寫到，“那個愚蠢的時代造就了燒錢的網約車公司、視頻公司等等，但那個時代不會永遠持續。”

孫正義已經意識到了這一點，他在上個月的一次企業務虛會上告訴企業家，他們需要在幾年內將更多的精力放在建立可持續的業務上。

同時，他正敦促基金員工推動擁有股份的公司產生現金。 公允地說，軟銀集團前三大投資項目分別是WeWork、Uber、滴滴，雖然回報率不高，但並不能代表孫正義整體的失敗。

因為孫正義還投了大量AI和大數據公司、企業服務、醫療科技，這些領域都還沒到下半場，還在繼續增長。但AI爆發還需要時間，巨大行業集中度的時間還未來臨，他們無法消化掉軟銀巨大的資金。

孫正義的投資方法，必然會碰到經濟周期波動帶來的挑戰。20年前孫正義可以從破產中走出來，核心還是因為他收購了日本雅虎，互聯網泡沫破滅后，他又投資了阿里巴巴，這些公司給他帶來了頂峰回報，這是優秀公司帶來的頭部效應。

但今天的問題在於，不管是WeWork還是OYO，它們不是雅虎，更不是阿里﹔而今天孫正義也沒有再遇到當年互聯網＋移動互聯網雙浪疊加這樣的大機會。

在孫正義身上，可以更深刻看到，每一種投資風格都只能在特定條件下賺一類錢。“絕大部分成功者都一樣，就是他的思維方式、資源、特質、timing（時機）匹配了一個時代的大浪潮，浪潮紅利結束了，他們也就不靈了。”一位創業者說。

—————————————
誰能阻擋孫正義？

優衣庫創始人、日本迅銷公司會長兼社長柳井正一直是軟銀的外部董事。根據日本媒體報道，他至少勸阻過孫正義的一次離職、一次瘋狂的擴張想法和一次輕率的承諾。

2016年柳井正曾嚴厲批評孫正義，因為孫在未經董事會批准下承諾在美國進行大規模投資。

當時孫正義向特朗普承諾，軟銀將在美國投資500億美元，創造5萬個新的就業崗位。 軟銀集團的董事會有12人，其中包括馬雲、柳井正在內的四名外部董事，軟銀董事會的平均年齡是59歲。軟銀集團沒有設AB股，孫正義在軟銀集團佔股21.94%，是軟銀集團的單一個人大股東，擁有絕對的話語權。 在架構上，願景基金為軟銀集團（SoftBank Group）的子公司，除了願景基金，軟銀集團旗下還包括了ARM、Sprint、日本雅虎等其他子公司。願景基金由日本軟銀集團於2016年發起，2017年成立，是全球最大的私募股權投資基金，規模970億美元（加上關聯基金Delta總額為1030億美元）。目前，願景基金財務收入並表到軟銀集團。

如果說之前軟銀內部還有人可以阻止孫正義，今天看起來幾乎沒什麼人可以對孫正義說不了。尤其在願景基金內。 願景基金的投委會（Investment Committee）只有兩個人，分別是孫正義和願景基金CEO拉吉夫·米斯拉(Rajeev Misra)。

換句話說，孫正義不僅不想有不同意見，他甚至可能都懶得聽到。

自從三年前成立以來，願景基金就擴展到了100多名投資人員，並在短短三年內投資了近850億美元。《財經》了解到，願景基金在全球有三個最主要的辦公室：日本是軟銀集團所在地，CEO及很多高層將辦公室設立在倫敦，美國是願景基金人數最多的部門，約有400多人。

2019年開始，倫敦團隊正在迅速擴張中，人數已經快接近美國﹔願景基金管理合伙人Eric Chen正在上海組建願景基金中國部，目前擴張到十幾個人。 根據《華爾街日報》的報道，願景基金的許多員工對孫正義做出的投資決定感到沮喪，並且孫與員工的溝通是不暢通的。

自2019年春季以來，大約有十二名投資人員從願景基金離職，許多人對缺乏經驗的投資主管、團隊之間溝通不暢以及激勵機制不夠感到不滿。

願景基金沒有像投資基金一樣分享一定比例的投資利潤，而是將錢借給員工，讓員工將錢共同投資於該基金。這意味著如果基金表現不佳，他們的這筆錢便有去無回了。

在WeWork變成一個燙手山芋之前，軟銀集團的內部進行過一輪權力斗爭，但結局是——那些反對投資WeWork的人都辭職離開。 “WeWork是內部最復雜的案例”，一位軟銀內部人士告訴《財經》，在后來孫正義對WeWork持續追加的投資中，內部也有很多反對和質疑。

軟銀的兩任前總裁，尼克什·阿羅拉(Nikesh Arora)和阿洛克·薩馬(Alok Sama)都是內部對WeWork不看好的人士，他們在投資之前做了大量早期調研，並在2016年就建議不要以80億美元的估值投資WeWork。

2016年開始，阿羅拉和薩馬分別卷入軟銀內部的股東斗爭。有投資者匿名致信要求對阿羅拉進行調查，這個跟孫正義“親近得有點狂熱”的印度人阿羅拉就職不到兩年，於2016年中離職。

市場猜測阿羅拉的離開與軟銀發起的內部調查和孫正義不願意退休有關。 為了平息沙特人對軟銀內部利益沖突的擔憂，薩馬后來也被禁止參與願景基金的工作，在2019年離開軟銀。內部有一種看法，如今願景基金CEO拉吉夫·米斯拉(Rajeev Misra)在軟銀內部的崛起，是以犧牲薩馬為代價的。 如今，孫正義的左膀右臂，也是願景基金的核心決策層是以下兩位人士： 負責投資WeWork的人是羅恩·費舍爾（Ron Fisher），這位71歲的老爺爺目前是軟銀集團副主席，也是願景基金投資負責人，他跟隨孫正義多年，是孫正義最信任的顧問，孫正義做任何重大投資決策，他幾乎都在場。 羅恩·費舍爾的投資組合並不多。他名下只有兩個投資案例：上一個投資的公司是一家IP授權的體育用品零售商Fanatics，之后就是WeWork。這麼多年只有兩個投資且在不同的領域，這讓WeWork看起來更像是踐行孫正義的個人意願。 另一個核心人物是拉吉夫·米斯拉(Rajeev Misra)，57歲，此前在德意志與瑞銀工作，他2014年開始加入軟銀為戰略投資部的負責人﹔2017年成為願景基金的首席執行官。他是幫助孫正義贏得450億美元沙特基金背后的人，也是願景基金“股東運動”權力運作的中心。 孫正義這兩位左膀右臂對WeWork充分樂觀，費舍爾也進了入WeWork董事會。

曾有媒體報道稱，軟銀內部黨派林立，高管們摩拳擦掌爭得孫正義的歡心。盡管這些反對者並非主要因WeWork而離開，但隨著他們的辭職，孫正義身邊越來越缺乏“不同意見”。 一位接近願景基金的投資人士稱，目前孫正義招募的投資人在加入願景之前，多數已很久不在一線。“他無法招到市場上最好的人才。”

孫正義可以否決基金高管的所有投資決策，而且往往是在最后一分鐘的時候。《財經》記者獨家了解到，OYO進中國的時候，OYO其他投資人都持反對意見，只有孫正義一個人支持OYO進入中國市場。

唯一能制衡孫正義的，恐怕只有願景基金一期最大的LP（Limited Partner，有限合伙人，指出資人）——沙特主權財富基金。願景基金一期出資人包括沙特公共投資基金（450億），軟銀集團（280億美元），阿布扎比穆巴達拉（150億美元），以及蘋果、夏普、高通、富士康。 沙特保留了他們想否就能否的權利。最初幾筆投資時看起來一切都還好，所以沙特沒行使這個否決權，由著孫正義一擲千金，直到他們否掉此前軟銀准備花200億美元去控股WeWork的豪賭。 但到了正在募集的願景二期基金時，沙特主權財富基金對二期意願不大。最后軟銀集團決定自己投入400億美元。少了像沙特這樣的大LP，投資基金出資人更加多元化，反而加強了孫正義的話語權。

無論是軟銀集團還是願景基金，孫正義是絕對的太陽，優點是效率高、目標明確，但內部長期缺乏制衡和反對聲音，會讓這個組織不夠有彈性，讓偏執狂更偏執。 從年少時，孫正義就是一位目標至上、厭惡受到他人控制的人。高中時期，孫正義利用暑假期間去美國學習了一個月的外語。回來之后，他只讀了一個學期就中途輟學，想轉到美國的高中。孫正義當時想要去美國的心情，就如他的偶像坂本龍馬脫離土佐藩一樣，不顧家人的強烈反對，丟下病重的父親也要離開。 孫正義深深崇敬坂本龍馬（Sakamoto Ryoma）(1836 - 1867)，他是推翻德川幕府的關鍵人物。

坂本龍馬是勝海周（Katsu Kaishu）的忠實門徒，而這位武士最初打算暗殺后者。 孫曾經對日本媒體表示，他欣賞坂本龍馬對待朋友和敵人的方式。然而，孫認為，坂本龍馬應該從更廣闊的視角看待日本的未來，而不是把一切都看成是黑或白，好或壞。 但對於孫正義來說，好壞不能衡量的東西，盈利或虧損能衡量嗎？

————————————
資本市場已經難以消化孫正義

在投資界人士看來，孫正義的“賭徒心態”在他第一次遭遇破產危機時就顯露無遺。

2000年互聯網泡沫破裂，評級機構把軟銀信用等級定義為BB級“投機型”時，其股價縮水40倍，新資金來源全部斷絕，軟銀陷入絕境。

一年后，日本寬頻政策開放，孫正義決定轉型寬頻業務“雅虎BB”，他在各個樓道、管道間鋪設接線，但遭到日本最大運營商NTT阻撓。孫正義還需要在最后幾棟樓鋪設暗光纜就可以連成一個環了，但NTT不願意交出暗光纜。

面臨絕境時，孫正義的解決辦法是，去總務省當面抗議，並借來打火機威脅要“自焚”。

“你們沒什麼了不起的，不過是手裡有許可權。如果這種狀況持續，我的事業也到頭了，我會召開記者發布會宣布終止雅虎BB，然后回到這裡澆上汽油。”他在現場說。

孫正義在這場曠日持久的戰爭中斗志高昂，他說自己為了公司可以連命都壓上去。在這些困境時刻，孫正義每天工作到凌晨3點，他表現得斗志高昂。

直到2003年，軟銀還在巨額虧損中。他萬不得已出售了青空銀行的股份，這是讓他最難受的事：“我很害怕，我恨我自己。”那一年8月，寬頻業務盈利了。軟銀走出泥沼。

今天孫正義願意花費近190億美元，謀求一家估值80億美元公司80％的股份，這不合常理。但這非常像是孫正義做出來的事。

他曾在一片質疑中收購日本掉隊的運營商沃達豐，引發股價下跌60％，背負巨債，花了七年時間讓它起死回生，成為日本盈利情況最好的運營商。他失手頻率一樣高，Sprint被收購后一蹶不振，軟銀債券被調至垃圾級。過去幾十年，軟銀一直在大起大落中——這極大加強了他的自信。

孫正義20年前的做法和今天的做法沒有本質不同，但不同之處在於，以當時軟銀的體量，市場是有足夠空間和時間來消化它的風險。而今天，當它向市場投了千億美元，資本市場上已經沒有人能消化它的資金。

孫正義擅長大體量資本游戲，他能不停從銀行貸款、發債，是因他手裡有大量一二級市場公司股票可以抵押、變現。

但今天的問題不是沒有錢，而是錢太多但缺乏有效的行業可以去消化。所以孫正義的問題不會出在錢上，而是出在經濟本身的問題上、出在其所重倉押注的行業和公司本身。

關於經濟周期的悲觀情緒還在蔓延，如果出現任何“黑天鵝”引發這部分質押物的集體縮水，或者軟銀出現“債務危機”，所有與它相關的科技公司都得跟著遭殃。

在孫正義募集“千億願景基金”賺足光環時，軟銀集團也債台高筑。截至今年上半年，軟銀有1400億美元的債務，扣除現金與現金等價物的債務額后，還有460億美元的淨債務。

他曾在2000年投資阿里巴巴2000萬美元，2004年投資4000萬美元。19年后，孫正義在數次套現后還持有阿里巴巴26％的股票。按照阿里如今的市值計算，僅僅是阿里這部分股票就價值1100多億美元。

軟銀曾經通過減持阿里巴巴的股票獲取收購ARM缺失的現金流﹔2019年6月軟銀還拋售了7300萬份阿里巴巴美國存托憑証，佔阿里總股份2.8％，成功套現111.2億美元。

軟銀還多次在發債時把阿里巴巴的股票作為抵押物——這意味著，一旦軟銀現金流周轉出現問題不得不變賣資產，阿里巴巴也會因股票被拋售一起受影響。同樣，如果阿里股價下跌，軟銀也會面臨巨大壓力。

然而，有投資界人士評價說，阿里的未來和買方市場當然是巨大的，但這些恐怕都裝不下孫正義的夢想。在一個不斷變化的資本市場裡，特別是美國牛市持續多年，盛極必衰的規律使然，持續的規模膨脹和估值上升，終究有價值理性回歸之時，WeWork最近的估值縮水，就是對孫正義式的投資擴張最新的警示，問題在於，他是否清醒意識到了並有能力扭轉？

原文引述：2019年10月28日出版的《財經》雜志