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【不是股票選不好？而是市場沒效率？】

#華爾街見聞 #與晨彥有約 #股市 #效率市場

根據諾貝爾經濟學獎得主Fama在1970年提出的效率市場理論（Efficient-market hypothesis）中提出，在一個效率市場中，所有的消息均已被充分的反應在價格上。並將效率市場做出以下三種分類，分別為弱勢效率（技術分析無用）、半強勢效率（基本分析無用）以及強勢效率（內線消息無用）。

回到實務面來看，台股算是哪一種市場呢？相信許多投資過台股的讀者們會發現，有些公司的經營狀況良好，但是股價卻一直上不來。或是重要經濟數據、政策公布後，股市卻沒有多大的反應。在《台股之弱式效率市場檢定》（高苑學報, 2007）這篇論文中，便運用時間序列的方法(VAR-GARCH)來預測明天的股價及建構投資策略，證實台股並不具備市場效率，諸如此類的研究也都證明台股的非效率特性。也就是說，台股仍存在著價格落後訊息的現象，雖然這種現象，提供市場投機者們挖掘超額報酬的機會，然而在實務上卻存在許多執行面的問題。 ........<未完>

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▍0214今日經濟學家: Eugene Fama
Eugene Fama出生於1939年2月14日，被學界尊稱為現代財務學(Finance)之父，於2013年與Robert Shiller, Lars Peter Hansen共同獲頒諾貝爾經濟學獎，表彰他們對於財務經濟與資產定價研究的貢獻。Fama同時也是兩個學術財金研究獎-德意志銀行財務經濟研究學獎(2005), 摩根史坦利-美國財金學會獎(2008) - 首屆得主，顯見他在此領域的崇高地位。

Fama認為股價在短期是難以預測的，提出效率市場假說(Efficient Market Hypothesis)， 主張市場是有效率的，也就是股價可以立即反映市場上的所有資訊(ex: 營收好壞)，但此理論是假設投資人是理性且不存在資訊不對稱等問題。

另外Fama和French提出著名的三因子模型(Three-factor model)，他們的研究發現如果公司屬於市值/帳面比率較低的價值股(value stock)或者市值規模較小，則該公司股價可以獲得較高的市場報酬，他的理論被應用至今日常見的指數型基金(index funds)。Fama也開創事件分析(event studies)的實證研究方法，探討特殊的事件(ex: 併購、法律訴訟)或資訊如何影響股價。

近來有消息傳出美國政府想要鬆綁金融監管的陶德法案(Dodd-Frank Act)，Fama曾在幾年前表示此種繁冗的金融法案無法有效管理市場運作，他主張應該透過簡單的標準(ex: 提高銀行的資本比率)來規範金融市場，才能達成監管和市場穩定運作的目標。

Fama高中時是學校田徑跳高、美式足球、棒球隊的成員，畢業後也入選校史體育名人堂的成員。大學時進入Tufts就讀，一開始想成為高中老師還有體育教練，主修羅曼語(Romance: 法文、西班牙文、義大利文...)，大三開始對經濟學感興趣並受到老師的鼓勵，選擇芝加哥大學攻讀財金博士，在Merton Miller(90年諾獎得主), Harry Roberts等人的指導之下完成關於股價短期波動的論文。

1964年博士畢業後便一直待在芝加哥大學任教至今超過半世紀，教導出Myron Scholes(97年諾獎得主), Cliff Asness(著名投資公司AQR的創辦人)等財金學術界及業界人士，對當代的財務研究發展有著深遠的影響。另外他的女兒: Elizabeth Fama是著名的兒童書作家，其丈夫是另一位著名的芝加哥學派財金學者John Cochrane

Reference:
My life in finance (https://goo.gl/o3XQqQ),
Interview with Fama (https://goo.gl/Wwml6O),
Fama and Thaler (https://goo.gl/mUPWFx),
CC Lu's Blog (https://goo.gl/fapV6u)

甚麼是效率市場假說？技術分析竟因不完美而生？
＊效率市場假說的定義
＊在效率市場下，技術分析會失效
＊效率市場假說的盲點

＊效率市場假說的定義
效率市場假說（英文是Efficient-market hypothesis，縮寫為EMH），有人亦會稱它為有效市場假說，由尤金•法馬（Eugene Fama）於1970年提出，法馬先生曾獲得諾貝爾經濟學獎，他專長於現代投資組合理論和研究風險與回報的關係，被稱為現代金融學之父。效率市場假說是金融學中重要的理念之一 。而有效市場的定義是：如果在一個資本市場中，價格可以完全反映所有可以獲得的信息，這樣的市場就稱為有效市場。
例如，施凌公司正在研究一款可樂，可以越飲越瘦，比市場上高糖份的汽水來得健康。公司認為這次研究可為公司帶來巨大的收入。股民願不願意繼續持有或者買入公司的股票？其中一個重要因素取決於公司是否第一間公司研發到這款可樂和這款可樂可不可以為公司帶來正現金流。假設相關消息在星期五早上，透過報紙，電視台，bloomberg公佈，在一個效率市埸內，消息一出，股價當日就會「立即」反映在股價上。投資者應該不能在星期五下午買入股票而等到下星期一賣出股票還可以賺錢。

＊在效率市場下，技術分析會失效
在效率市場假說，有三個條件可令技術分析失效。1) 假設了市場擁有良好的監管體系及有良好的流動性(簡稱完美市場)。出現有關信息後，投資者可自由在市場買賣，而價格也可自由變動。2) 有關的信息充分地在市場上披露和均勻地分佈，而每個投資者在同一時間內得到同一量質的信息。3) 投資者每個人都非常理性和會迅速有效地利用信息進行交易。符合以上三個條件，價格就能在市場上完美地反映，沒有人會再花時間，花金錢研究技術分析了。

＊效率市場假說的盲點
大家可能已經推理到部份的盲點，我們也為大家列了三個盲點。1) 並非每個投資者都是理性的，有人會對消息過度反應或者毫無反應，有人會過早反應或者後知後覺，2) 每個投資者對消息有不同的理解，例如有人會認為汽水會幫公司帶來收益，但是有人會認為不務正業，持有相反態度，股價可能會被高估也會被低估。3) 並非每一個投資者得到同量質的消息，有人會收到內幕消息，靠內幕消息獲利，而大部份人沒有相關資訊。

撰文︰邱澤峰

—施凌教學第一百七十三集

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