【回應用戶問題 - 聯準會 ONRRP 創新高】
隔夜反向附買回(Overnight Reverse Repurchase Agreements, ONRRP)為聯準會有效推行寬鬆政策的工具之一,而上週 ONRRP 的規模來到了 4850 億,創下了歷史新高,也導致市場上討論聯準會寬鬆退場的聲音越來越大。
✨ 首先先為大家簡單科普一下,附買回協議(Repurchase Agreement)是央行常見的操作手段。舉例來說,為達到寬鬆政策的效果,聯準會會向銀行購買債券,提供銀行端資金,從而釋放流動性。
✨ 而隔夜反向附買回(ONRPP)則是與之相反的操作,銀行端由於資金機會成本壓力,會把過剩的資金向央行購買公債,為求賺取公債利息收入。因此當上週 ONRRP 創新高時,可見市場上短端流動性非常充裕,也才造成市場覺得聯準會寬鬆退場會加快。
近期有不少用戶在詢問相關的問題,我們的看法如下:
📍 近期回購市場現象,主要受到兩個因素造成:
1️⃣ 債務上限在今年,所以美國財政部在年初開始,不斷減少帳戶中現金餘額,釋放至市場中;
2️⃣ 疫情過後,短債的大量發行逐漸退場,導致貨幣市場高品質的短期國庫券不足。而短端流動性過剩,將會給貨幣市場基金、銀行機構分別帶來資金機會成本壓力,因此需要藉由 Fed 提供的 ON RRP 工具,由 Fed 借出債券,吸納短端過剩的流動性,避免短端利率進一步下行至聯邦利率下限 0% 以下。
#簡單來說
聯準會透過 ONRRP 操作在市場回收過剩的熱錢/游資,而此次逆回購市場的需求量劇增正是疫情後財政刺激,導致短端流動性過度充裕的體現。
#MM研究員
目前看到短端流動性的充裕,雖然確實增加聯準會減緩購債的機率,但其同步也在 4 月紀要中討論常設回購、FIMA 永久化措施,顯示 Fed 下半年考慮減緩購債的同時,也正進行美債、美元流動性支持的配套措施。而在 Fed 未停止每月購債前,其捍衛美元流動性的相關討論,仍將給予市場信心及風險性資產空間外,也支持美債殖利率高檔、美元繼續低檔築底。
📢 我們曾在 #三大央行聯準會課程 中,就有針對聯邦資金池、回購市場進行比較詳細的解說。另外,近期也在三篇文章有針對短端利率、回購提出看法,歡迎回來複習:
美國 1.9 兆財政終通過,長債殖利率還是威脅嗎?
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聯準會不延長 SLR ? 五個答案,一次解答市場疑慮!
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三大央行聯準會課程
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近期有一件反常的事情正在發生,
那就是美國十年期公債的隔夜回購利率在最近出現了負值,
在上週四時甚至達到 -4.25% 。
這是什麼意思呢?
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一般來說,如果一個機構 A 想向另一個機構B 借現金的話,
機構 A 可以拿美國 10 年期公債做為抵押品去向機構 B 借取現金。
假設此時的回購隔夜利率是 1% 的話,
那麼借款的機構 A 在隔日買回國債的同時,就必須再多加上 1% 的利息。
那如果機構 A 沒按期還款,目前還會面臨 3% 的罰款。
另外如果市場出現流動性危機 (例如:2020 年 3 月),這裡的利率可能就會由 1% 上升至 8% 才借的到錢。
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但如果隔夜回購利率變為 -4.25% 會發生什麼事呢?
此時代表機構 A 將美國 10 年公債抵押給機構 B 借取現金後,
變成機構 B 還要多付利息給機構 A 。
為什麼會發生這種事呢?
因為目前市場上有許多資金正在借美國公債來放空。
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【那為什麼又會有這麼多人要放空美國 10 年期公債?】
主要原因可能是,
當時因為疫情的關係,美聯儲放寬了對大型銀行補充槓桿率 (SLR) 的規範,而如今這項決定快要到期了 (3 月底)。
同時在疫情期間,因為美聯儲無限量化寬鬆的做法,
導致銀行的準備金比例大幅上升,
而在 SLR 的計算方法當中,「準備金比例大幅上升」這件事,是會連帶影響到銀行其他資產所能持有的比重的。
因此在豁免期到期後,大型銀行可能為了符合 SLR 的規定,而被迫拋售國債或其他資產。
這一舉動很有可能會影響到國債的價格,並導致國債殖利率繼續上升。
同時這也很可能就是為什麼,現在有這麼多資金正在放空國債的原因。
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後續會如何發展,就要看美聯儲的作法了。
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repurchase agreement 在 元毓 Facebook 的最讚貼文
【Fed宣布成立臨時FIMA Repo Facility】
根據美東時間3/31最新的Fed新聞稿,Fed宣布成立臨時FIMA Repo Facility(a temporary repurchase agreement facility for foreign and international monetary authorities)。其目的是要對美國家庭與企業維持足夠的信用供給(supply of credit to U.S. households and businesses)。
還記得我在最近好幾篇文章反覆強調:「美國短期現金市場的流動性短缺如不能快速得到解決,當美國國債持有者為了流動性而大規模賣出美國國債引發殖利率快速飆升時,美國政府馬上就有財政危機,政府破產的可能性不容小覷!」
果然,這個FIMA Repo Facility的成立目的可從Fed提供的Q&A中看到:
「The facility reduces the need for central banks to sell their Treasury securities outright and into illiquid markets, which will help to avoid disruptions to the Treasury market and upward pressure on yields. By allowing central banks to use their securities to raise dollars quickly and efficiently, the facility will also support local markets in U.S. dollars and bolster broader market confidence. Stabilizing foreign dollar markets, in turn, will support foreign economic conditions and thereby benefit the U.S. economy through many channels, including confidence and trade.」
Fed這手明顯是害怕美國國債的最大持有者如中國或日本等國家央行在此時向市場倒貨。FIMA針對的就是外國央行設計以避免美國政府或大型企業、金融機構的破產危機。我們可以再看Fed的說明:
「The FIMA repo facility would allow foreign central banks to temporarily raise dollars by selling U.S. Treasuries to the Federal Reserve's System Open Market Account and agreeing to buy them back at the maturity of the repurchase agreement. The term of the agreement will be overnight, but can be rolled over as needed. The transaction would be conducted at an interest rate of 25 basis points over the rate on IOER (Interest on Excess Reserves), which generally exceeds private repo rates when the Treasury market is functioning well, so the facility would primarily be used only in unusual circumstances such as those prevailing at present.」
目前我還是維持上篇文章「黃金與美國政府債券價格的現階段意義」的看法:
「現階段而言,我們開始看到黃金與美國國債價格回穩,則美國政府最緊急的流動性問題應該是大致得到解決。」
我對美國股市保持理性樂觀,詳細理由有空再寫新文章解釋。
https://bit.ly/3aAHsj5