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Joe：「雖然一帶一路帶給中國龐大的債務，不過中國還是可以間接或直接掌控債務國的國家資產或建設，在許多國際組織，債務國在多項投票表決議題也都會支持中國，國際外交從來都是一門好生意，大家各取所需」

中國力推的「一帶一路」倡議雖然替許多國家興建基礎建設，但後者還不出錢而被迫將港口等重要命脈經營權讓給中國企業的消息不斷傳出，The Asia Times報導，寮國舉債投資多項湄公河水電項目，以及耗資60億美元的高鐵計畫，連接中國雲南省與中南半島。

高鐵工程費用約60％是寮國向中國進出口銀行的貸款支付的，剩餘的40％則由一家中寮合資公司支付，中資擁有該公司70％的股份，寮國僅擁有剩餘的30％。寮國政府從國家預算撥款2.5億美元，並從中國進出口銀行進一步貸款4.8億美元，以負擔該國持有的份額，然而寮國的財政日益困難，穆迪評級機構（Moody's）8月將該國的評級從B3降到Caa2，從「中性」降級到「負面」，寮國的外匯儲備剩下不到10億美元，低於該國每年積欠的債務，使該國瀕臨主權債務違約。寮國財政部已要求其最大債權國－－中國允許重組其債務，以避免違約，寮國政府拋售國有資產，但仍不夠解決國家的財務困難。

9月初，寮國被迫將國家電網的控制權移交中國南方電網公司（總部設在廣州），值得注意的是，寮國大部分的發電量不僅將出口到中國，還將出口到泰國和越南等鄰國，這意味著中國將間接獲得這兩個鄰國的商業和戰略影響力，寮國向中國借巨款興建的高鐵也不是為了該國服務，這項工程「是建立連接中國與其他東南亞國家的鐵路網絡的第一步」，寮國的人口只有730萬，其中一半以上居住在沒有適當道路通行且經常沒有常規電力的小村莊中，因此，該國民眾幾乎不會使用這條鐵路。

華盛頓智庫「戰略與國際研究中心（CSIS）東南亞計畫資深研究員Murray Hiebert指出，中國自2013年推動一帶一路倡議以來，中國企業與東南亞國家簽署興建鐵路、橋樑、水壩以及經濟特區等諸多協議，然而當中不少計畫因貸款額度的協商、環境疑慮與貪瀆事件爆發而進展緩慢，中國的「一帶一路」從馬來西亞到菲律賓無一不遇瓶頸，自2013年起的5年間，中國在東南亞進行中或已完成的項目總計達2000億美元，不過此數據似乎過度膨脹。

事實上中國面臨啟動計畫的一籮筐問題，借貸方應支付中方銀行多少利息、當地政府或企業將持股多少等議題往往協商多年；因建設之需的強徵迫遷或過低的土地補償，引發無數抗爭，許多民眾因而陷入貧窮。中國包商對環境破壞的漠視也導致相關政府中止部分計畫，貪瀆以及鉅額回扣傷害中國形象，並導致工程延宕。

馬來西亞 貪污摧毀鐵路計畫
在大馬前首相納吉2018年敗選後，繼任的馬哈地暫停並調查數件一帶一路計畫。其中規模最大者是斥資近160億美元的東海岸銜接鐵路 （ECRL）。

馬哈地懷疑納吉從中國國有銀行獲取虛列的貸款，並用以支付充斥醜聞的「一馬基金」債務。近一年後，馬哈地成功重啟ECRL談判，中國北京同意降低三分之一原價，並縮短鐵路路線。他也擱置3件經費達30億美元的石油與天然氣管線計畫等計畫。

印尼 高鐵計畫完工無望
2015年中國聯營企業擊敗日方，贏得全長145公里（相當於台北到苗栗）雅加達至萬隆高鐵興建合約，原訂2019年竣工的該計畫已遭延宕。首先是沿線農民不願放棄土地，再者沿線土地的炒作使成本從原先的55億美元上漲至61億美元。而今年初武漢肺炎疫情導致工程停頓。官員表示，2022年前該計畫完工無望。

為數龐大的中國勞工湧入，也引發印尼民眾強烈反彈。2年前，蘇拉威西居民與中國勞工鬥毆的兩支影片引起瘋傳。穆斯林勞工指控中國人不讓他們參加週五的禮拜。今年6、7月，蘇拉威西的學生抗議在礦場工作的中國人，呼籲政府將之驅逐。

菲律賓 基建承諾兌現無幾
2016年菲國總統杜特蒂勝選後訪問中國北京，並帶回價值240億美元基礎建設，包括鐵路、港口以及水力發電廠等投資計畫。4年之後，中國企業僅蓋了兩座小橋樑。一些計畫在中國企業取得菲國政府的建設指南後撤案；另一些在菲國官員審查社會與環境衝擊後遭駁回，有些則因中國企業募資困難而作罷。

泰國 泛亞鐵路幾無進展
泰國軍方2014年政變上台後同意4年完成從昆明至新加坡，中經寮國、泰國與馬來西亞的全長885公里高鐵「泛亞鐵路」。6年後，該計畫幾無進展。在歷經逾24回合的談判中，兩國在融資條件、計畫監督、土地使用權以及技術等問題僵持不下。

緬甸 港口建設原地踏步
2018年8月緬甸與中國終於達成縮減皎漂港興建計畫協議，讓中國北京勢力得以伸進印度洋。緬甸將成本從2015年前軍政府同意的70億美元降至13億美元，同時協商降低持股，最終中方持股70%，但迄今工程幾乎還未展開。同年9月，兩國簽署協議，興建中緬經濟走廊，以連接昆明、曼德勒、仰光以及皎漂港，該工程也幾乎沒有進展。

寮國 一半負債來自中國
預計2022年完成的泛亞鐵路寮國段斥資59億美元，約為寮國GDP逾三分之一。一個中寮合資企業從中國進出口銀行取得41億美元貸款，亦即該鐵路70％預算。但這項貸款僅是寮國對中債務的一部分，湄公河及其支流的水壩建設讓寮國積欠中國更多債務。國際貨幣基金（IMF）2017年警告，寮國公共債務2019年將飆升至66%，IMF將寮國的「債務困擾」水準從「溫和」調升至「高」，其中超過一半負債來自中國。

越南 一帶一路興趣缺缺
儘管亟需基礎建設，但越南不願太過捲入該倡議，以避免在南海爆發衝突時，給予中國太大的影響力，但2011年越南仍同意讓中國興建一條穿越河內市中心、長12公里的高架捷運，但該計畫進度嚴重落後，經費大幅追加。原本經費5.52億美元，其中中國提供4.2億美元貸款，但至2017年時，成本飆漲至8.9億美元，且尚未完全竣工。

柬埔寨 村民群起抗議多年
中國興建的柬埔寨最大水壩桑河下游二級大壩（Sesan 2 Dam），因迫遷村民前沒有進行徵詢、非法濫墾、惡劣的勞動條件以及引發下游水質惡化等問題而引發多年抗爭。生活在水壩之上的近8萬居民預料將無法取得洄游魚類，此為其關鍵營養來源。

中國是非洲最大的貿易夥伴，每年進出口總額超過兩千億美元。中國也為非洲各地的道路、港口和鐵路等基礎設施項目提供了幾十億美元的資金。中國武漢肺炎災難對非洲國家償還債務的能力造成障礙，同時降低了中國在海外投資的意願。

史汀生中心中國項目主任孫韻說：「中國經濟因中國武漢肺炎而受到嚴重打擊，這絕對將削弱中國投資的能力，也無法以從前的速度繼續支持包括非洲在內的一些發展中國家的基礎設施項目。」

最大的問題之一是中國眾多的基礎設施項目的未來，包括規模龐大的一帶一路倡議。中國政府、銀行和民間投資者在2000年到2017年間，向非洲國家提供了大約1460億美元的貸款。由於中國武漢肺炎，世界許多主要貸款方都在呼籲暫停償還或減免債務，因此，並不止一個非洲國家如此歡迎這一呼籲全世界減免債務的全球姿態，從中國方面來說，看法非常不同。首先，鑑於非洲國家欠中國的巨額債務，要中國免除這些債務，在財政上是否行得通，是一個關鍵問題，非洲國家今年總共積欠還本付息債務440億美元，全球主要的貸款機構已同意暫停窮國的還本付息。中國曾表示對這個想法持開放態度，但更傾向於和個別國家談判條件。

中國政府對這個問題的態度，一開始是抗拒的，這並不意味著中國不會參與，比方說，債務談判或債務重組，或者甚至為非洲國家償還債務提供更長的欠債寬限期，但全面免除債務不太可能發生。

許多非洲領導人認為，借債對於建設國家基礎設施，來啟動經濟，讓人民擺脫貧困，至關重要，非洲領導人決定舉債來為不同的基礎設施項目提供資金，資助能源、道路等等，是因為這些是非洲大陸所急需的，中國已經同意削減77個國家的償債成本，今年平均免除2.6億美元。但，從長期來看，中國將如何因應非洲國家無法償還貸款的問題，仍然令人擔心。

https://www.storm.mg/article/2728625
https://ec.ltn.com.tw/article/paper/1399385
https://newtalk.tw/news/view/2020-09-15/465418

9/04 Bloomberg重點摘要

<亞非中東新聞>
點燃數月抗爭的源頭「逃犯條例」修訂案 香港特首林鄭月娥宣布撤回
「逃犯條例」修訂案的撤回有機會降溫街頭運動 但恐難迎來抗爭的結束
"決定的太慢" 香港特首林鄭月娥此時宣布撤銷「逃犯條例」修訂案無法滿足抗議者
港府撤銷「逃犯條例」修訂傳言一出 MSCI香港指數跳升5.4%創2011年10月以來最大漲幅
國泰航空執行長才下台沒多久總裁也宣布去職 顯示母公司太古集團正「清理門戶」
摩根大通預測香港房價 "最糟情況"恐重跌30%
八月經濟成長進一步放緩 中國國務院會議公告"及時降準"支撐經濟
六周遭伊朗扣留的英國籍油輪 伊朗外交部宣布釋放其中七名船員
擊敗巴黎和倫敦 曼谷連續四年蟬連全球最多遊客造訪城市
Uniqlo母公司日本迅銷創辦人柳井正 增加女性高管比例盼未來由女性接班

<歐洲新聞>
保守黨議員倒戈以致英國國會328票對301票封殺硬脫歐 首相強森最羞辱的挫敗
英國脫歐撕裂「保守黨內戰」 21名保守黨議員遭英相強森開除黨籍
坐上首相之位僅6周就墜入深淵 強森的脫歐策略讓保守黨支離破碎
英相強森在國會的挫敗使得硬脫歐風險漸淡 英鎊升值1%
分析師:英相強森"孤注一擲"的脫歐計劃 越來越不可能成功
脫歐不確定性讓英國服務業疲軟程度超越預期 英國恐出現金融危機以來首見的經濟衰退
上任首次的預算報告 英國財長賈維德承諾將提振基礎建設並重新審視財政結構
挪威一兆美元主權基金執行長誓言 "無論如何"都會堅持投資英國
經濟學家認為再降息有助經濟 德意志銀行和瑞銀執行長雙雙抨擊負利率影響資產價格和總體經濟
俄羅斯第四大蘇爾古特石油公司現金部位高達516億美元 股價本周狂漲33%
保時捷正式推出首款全電動跑車 要讓母公司福斯成為電動交通工具的領先者
準歐洲央行總裁拉加德稱歐洲央行處理經濟趨緩應更加靈活敏捷 "不需要受市場預期所引導"

<美洲新聞>
美國與中國間商品貿易七月持續下滑 總體貿易赤字萎縮幅度少於預期
川普鼓吹中國在明年大選前達成貿易協定 否則連任後"談判恐更加困難"
美國製造業指標數據三年來首次萎縮、農產品出口前景惡化 美中貿易越來越看不到"最後階段"
美中關稅戰最新"受害者" 占全美經濟活動70%的消費支出
美國聯準會恐連續降息 法國巴黎銀行預測金價數月內將攻破每盎司1600美元大關
紐約準備銀行總裁威廉姆斯稱 國內外的不確定在聯準會政策走向中扮演要角
一頭鑽入新"北極圈風暴" 美國副總統潘斯訪問冰島將談俄羅斯以及極圈戰略地位
川普新挑選的駐聯合國大使克蕾芙特下周赴任 暗示作風將比前任大使海莉低調
川普應該拒絕美國特使與塔利班間的協議 該協議會提高塔利班聲望並正當化這個恐怖組織
Youtube違反兒童隱私法規 母公司Google需付1.7億美元罰款

軍公教退撫基金之我見2
這一部分，我們來分析退撫基金的資產配置與投資組合。
「退撫基金資產明細」(到105年1月)，其中新台幣存款占10.19%，這包括了讓退休人員每月提領或一次退休提領用的備用金；也包括了台股崩跌時，國安基金(退撫基金就是四大基金之一)救股市用的錢。外幣存款占4.87%。兩者合計15.06%，約占總資產的1/6.6，是比較保守的「高現金持有模式」。國內外上市(上櫃)公司股票和國內外債券的投資比率相當，約16%多，表示退撫基金管理者是股債平衡的觀念--就自己操盤的部分。其他，如國內外短期票券及庫券和國內外開放型受益憑證，都是暫時停泊資金的投資，合計11.39%。總資產中比例最大的是國內外委託經營的部分，占了近40%。我們從「退撫基金國內委託經營績效統計表(到105年1月)」和「退撫基金國外委託經營績效統計表(到105年1月)」兩份表格來分析看看：
國內委託經營分析：就時間來看，比較長時間的「第8次(續約)委託經營」和「第12次委託經營」(時間自101/6/8至105/1/31止)報酬率才是正數，但大部分都沒有打敗大盤；比較短時間的「第13次委託經營」和「第14次委託經營」(時間自103/9/26和103/3/3至105/1/31止) 報酬率全是負數，都是虧損，雖然它們都打敗大盤。其中「第12次委託經營中的安聯投信」，其3.7年投資報酬率43.82%，不但打敗大盤，換算成年複報酬率為10.44%，還算不錯！但是它的管理金額只有40億元。報酬率為負數的幾家委託經營真的有待加強，雖然打敗大盤，但為時一年半到兩年的時間，竟不能獲利，而只是虧損，那不如去買政府公債穩賺利息算了。
國外委託經營分析：就時間來看，與國內委託經營一樣，比較長時間的委託經營報酬率比較好，除了「第8次-新興債券型」報酬率幾乎全為負的外；比較短時間的委託經營報酬率比較差。就投資項目看，投資報酬率由高而低，比較好的有「第6次-國際股票型及新興股票型」、「第7次-公司債券型」和「第4次續約-國際股票型」，這些都是正報酬率。其他像「第10次-基礎建設股票型」、「第5次續約-亞太股票型」、「第8次-新興債券型」、「第5次續約-國際股票型」、「第9次-高股利股票型」、「第10次-不動產股票型」和「第9次-低波動股票型」，都是負報酬率(由最差排序)。2/3國外委託經營打敗指定標的報酬率(它們的投資標的比較廣，故沒有所謂的大盤指數)，看似不錯，但大部分報酬率是負的。其中投資報酬最好的是「第6次-國際股票型及新興股票型中的安聯環球投資」，4.4年投資報酬率52.52%，換算成年複報酬率10.07%，它的管理金額是2.5億美元，折合新台幣約75億元(1:30)。
由此看來，國外委託經營所涉及到風險較高的投資標的有：①基礎建設股票、②亞太股票、③新興債券，以上可能因著中國房地產與股市泡沫，引起的亞太地區和新興市場股債下跌所致；④國際股票、⑤高股利股票、⑥不動產股票、⑦低波動股票，這四項可能與美國升息、中日歐景氣尚未復甦的國際大環境所引起。這是比較籠統的看法，因為委外經營基金經理人會投資哪些標的也莫衷一是。
退撫基金就委託經營來看，好處似乎可以提高績效，避免圖利管理委員會的個人；缺點是投資績效與基金經理人的利益無法相結合。巴菲特認為投資經理人必須具有「業主型投資者」的觀念，也就是說，所操盤的資金應包含了自己的資產。委託經營經理人並沒有自己的資金(退休金)在退撫基金裡面，所操盤基金與他的利益沒有利害關係，更無切膚之痛。基金賺，他領薪水；基金賠，他也照領薪水。只是可能多賺時，公司會有績效獎金罷。
退撫基金除了委託經營外，還有自己操盤的部分。從「退撫基金自營國內股票持有前10 大個股」(到104年12月)來看，都是國內大型龍頭股，由投資比例來看，前10 大個股有台積電、鴻海、國泰金、第一金、台灣大、聯發科、中鋼、南亞、台化和中華電。

對於退撫基金的資產配置與投資組合，我發表一下自己的看法：
退撫基金「高現金持有模式」與「股債平衡的觀念」是對的，退撫基金的資產配置應是穩健中求成長為目標。高現金持有模式既可以應付退休人員退休金提領之用，也能危機入市。
既然退撫基金以穩健、安全為主，所以，投資債券是優先要務。但是，債券林林總總，也有安全性的問題。所以，債券投資應以「絕對安全」為原則。那就是投資國債吧！它是以國家信用為後盾發行。全世界的國債又以美國國債最具安全性與流通性，因為它是美元發行的資產，買賣的對象不僅有全球大型投資機構，更有各國政府。如今，美國國債最大投資人就是中國政府！美國國債既有美國國家信用作保，又有全球政府及各大投資機構買賣，具有絕對的安全性與流通性，是債券投資之首選。雖然相對來說利息較低，但是，投資債券就是要安全與穩健，不求高獲利。追求高獲利就投資股票。
除了絕對安全性與流通性的美國國債，退撫基金還應投資中華民國國債。原因無他，因為這是「我們的」國債。中華民國的退撫基金應該與中華民國的利益與發展併肩而行，所以應該投資中華民國國債。
除了美國國債和中華民國國債，我認為，退撫基金不應該投資其他債券，因為這涉及到投機性與風險性。再強調一次，投資債券應以「絕對安全」為原則。即使是我們各級地方政府的公債也不應涉足，因為那關係到能否順利償還的信用能力。
其次，退撫基金應該投資國內外大型績優股票，以追求穩健成長。尤其是二戰後的超級大牛市--美國股票。為何投資美國股票，我的書《買進巴菲特，穩賺18%》有詳述理由，再說明一次：美國地廣物博，匯集全球人才，掌握全球資源，影響世界趨勢。美國企業先天萌芽環境與後天滋養沃土，沒有其他國家的企業可以比擬，造就許多基業長青、歷久彌新的卓越企業。投資美股的優勢就像「站在巨人的肩膀上」行事。可以投資哪些美股，我後面再說。投資股票是為了與公司共創成長價值，彼得•林區在《彼得林區選股戰略》一書中提到：「投資股票時，公司的成長就是你的成長，你等於是跟公司共享繁榮與擴張。而投資債券，不過就是運用閒置資金的最簡便方式，你借錢給某個人，最大的期待只是拿回本金，再加上一點利息而已。」
除了美股之外，還應投資台股，理由同前：中華民國的退撫基金應該與中華民國的利益與發展併肩而行。投資台股，我對退撫基金現有的十大持股名單有不一樣的看法。我認為，第一大持股應該是中華電(2412)，因為它是台股中獲利最穩健的績優股，幾乎不需要再資本支出，投資它年年就能坐收現金股利，標準的「金牛型」公司，最適合退撫基金持有。其次才是台積電(2330)、鴻海(2317)、中鋼(2002)、台塑集團，還有民生用品的統一(1216)和統一超(2912) 、台灣大(3045)等。我認為，應儘量減少高科技股倉位，除了已進入穩健成長股的台積電和鴻海。

如果讓我來操盤退撫基金投資組合的部分，我會怎麼做：
我的投資策略將依據我的書《買進巴菲特，穩賺18%》所建議「進可攻，退可守」的投資組合方式，分為「保守投資型」與「積極投資型」兩種投資策略。
「保守投資型」：假設操盤100億新台幣，我會將資金的2/3，也就是66億元，逐步建倉波克夏股票--波克夏A股。因為是以保守為主，波克夏A股成交量較低，你就比較不會想去賣。剩下的1/3資金，也就是34億元，我會買進大型穩健成長股。例如，美股中的可口可樂、寶僑(P&G)、3M、沃爾瑪量販、IBM、美國運通和富國銀行等巴菲特概念股。台股的金牛股中華電(2412)和台積電(2330)、鴻海(2317)等國際大型績優股。我會只持有少數幾檔大型績優股，集中型投資，並在價格遠低內在價值時布倉，長期持有。除此之外，我會持有高倉位的現金，等待絕妙投資機會的來臨。因為保守為主，操盤時寧願報酬率低一點，也不要賠錢虧損。然而，就因為保守，長期來看，報酬率反而會愈來愈好。
「積極投資型」：假設一樣操盤100億新台幣，我會將資金的1/3，也就是34億元，逐步建倉波克夏B股，因為波克夏B股成交量較高，適合隨時買進或調整倉位布局其他股票。1/3資金，也就是33億元，買進大型穩健成長股，如前所提的美股和台股。最後剩下的1/3資金，則積極買進價值遠被低估的績優股。舉例來說，油價大跌，買進股價超跌的美國大型頁岩油公司，例如美國第三大油公司康菲石油(COP)，最大的煉油公司菲利浦66煉油公司(PSX)；油價跌，連帶影響到美國銀行股被錯殺，買進被低估的美國大型銀行股，例如花旗銀行(C)、美國銀行(BAC)。鴻夏戀未開花結果、前途未卜前，買進鴻海(2317)股票；鴻夏戀成功，鴻海產業發展跨出新紀元；不成功，鴻海依舊能長期獲利成長。IBM是家好公司，比中華電更金牛型的公司，我曾撰文《同是金牛的IBM和中華電投資啟示》比較過。但IBM股價在103年就被錯殺至今，從215元的高點跌到今年初117元的低點。這提供我們逐步建倉買進的好機會。積極型投資，我會為退輔基金找尋價值遠遠被低估的績優股買進，奉行葛拉漢的「安全邊際」原則投資，為退輔基金創造更佳的報酬率。
我相信，我從巴菲特學到的共創價值投資理念，能讓價值投資的操盤方式，長期獲利。野人獻曝，以此表達對於退輔基金投資上的看法。
(未完待續)