#它是一張砂紙
其實選用砂紙當封面不是嶄新的點子,過去就有小眾書籍做過了,但也誰沒有規定不能再用一遍,紙張只是材料,用在不同地方會有不同效果。本來打算用紙莎草紙(古埃及人使用的紙張),可是找不到源頭,且通常印有圖案。網拍上難得找到空白的紙莎草紙一張要 250 元,又只有少量庫存。所以那個點子自然被放掉了,放掉也好,後來想想用紙莎草紙太合理了。
決定用砂紙不難,但用砂紙作封面卻是困難重重。首先,我需要 #土黃色的砂紙,但市面上大多是黑色、白色或褐色,連砂紙大盤商都勸我不用找,台灣一定沒有啦!但我不死心,繼續用 Google 關鍵字搜尋,總算找到在光華商場附近的五金行有賣 3M 的黃色砂紙,立馬衝去買了幾張給印刷廠測試。可是問題依舊回到成本,3M 這種國際大牌還是太貴,而且太薄,後面的 3M logo 會透過來。這條路依然失敗。
就在我心灰意冷之際,同步詢問的幾家淘寶商家給了一絲希望,其中一家在深圳有砂紙場雖然隔很久才回信,但很有耐心,有問必答,他們能夠提供客製,並說:「黃色是石英砂,比較耐磨,先生是要做什麼用途的?」我解釋了老半天,想用比較好理解的理由搪塞,但最後還是表明是要做書的封面。我說:「我想要做一本有關埃及的書,封面要是沙漠的顏色,摸起來就像古遺跡的石牆。你們能幫我弄到那個顏色嗎?」我繼續說:「對了,沙粒要粗一點,不要細的,觸感要刺刺的。」當下真心覺得自己好像澳客。買了砂紙沒有拿來磨,好像在買陽春麵說不要麵一樣(好,我知道這比喻很爛......)。而且無論顏色或觸感,都是很主觀的事,這樣問簡直強人所難。
對方傳來幾張照片,很像我理想中的顏色,但為了保險起見,我先訂了400 張。大約過了十天,快遞送來,我滿心期待地開箱,結果覺得顏色好像有點偏黃、偏飽和。可以用嗎?好像可以?又好像不行?雖然不夠完美,但過得去。我在內心掙扎許久,每過幾分鐘就拿起來看一眼,換個光線場景再看幾眼,同時又說服自己一遍。唉~我實在沒有力氣再找下去了,光是一個砂紙前前後後就消耗一個多月,再這樣出版計劃不曉得要延宕到何時。這世界上大概真的沒有沙漠色砂紙吧!如果有,請不要告訴我。
找砂紙只是第一道難題。後面的印刷程序才折磨人,不過折磨的不是我,是印刷廠。關於印刷又是另一個故事了。
(今晚累了,明天待續)
同時也有30部Youtube影片,追蹤數超過7萬的網紅Data Ma,也在其Youtube影片中提到,想知道更多深圳吃喝玩樂的資訊,請訂閱我的Youtube Channel https://www.youtube.com/c/DataMa01?sub_confirmation=1 LIS Café (如心南灣海景酒店) 地址 : 香港仔黃竹坑道55號如心南灣海景酒店P3樓 電話 : 3968...
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【國際滑「鐵」盧】港鐵海外投資連番觸礁實錄 #永續港鐵霸權 #7月專研
港鐵公佈2021年中期業績,當中除了顯示一如以往的發展地產業務龐大紅利外,海外投資業務的財政狀況亦十分值得關注,正反映出港鐵投資核心逐漸傾向海外,愈來愈偏移以香港為本位的發展實況。
港鐵自2009年開始運用多年來從香港所得的巨利,向海外市場拓展進軍。然而,檢視十多年來財務報告,可發現回饋香港的「盈利」卻只有蠅頭小利,這間自稱「國際級鐵路公司」在本地已經建立霸權壟斷,但極少提及海外投資策略原來連番觸礁? 一直引而自豪的鐵路加物業模式究竟是一套「完美方程式」,還是一場「國際滑鐵盧」?
▌海外投資「窮忙」
港鐵由2009年起,先後在澳洲、英國、瑞典、中國等地發展及營運多項鐵路項目,由2010至2020年十年間,大型海外鐵路項目數量由2個變成12個。而最新2021中期業績公佈顯示,港鐵將於2021年12月接管瑞典Mä lartå g的營運服務,顯示未來將會開拓更多海外業務。翻查近年港鐵年報:
—2020年海外業務總收入:214億
—2020年海外投資盈利:4.76億 (利潤率只有約2.2%)
港鐵於2020年海外業務總收入超過本地票務收入成為港鐵最大收入來源。然而,當扣除開支成本後,海外投資盈利非常微薄,雖然相對香港業務過去兩年虧損為佳,但仍可明顯見到港鐵一直在「窮忙」。如果從應佔利潤分析,剔除包括物業業務的票務的收入的內地及澳門業務,海外業務營業額佔絕對大多數,達195.92億元,但應佔利潤只有5,700萬,利潤率僅有0.3%。
可見走出國門的港鐵,利潤確實非常可憐,當中依靠墨爾本鐵路項目佔收入最多。而不少項目每年大多只賺幾千萬。而英國西南鐵路項目(South Western Railway)更「損手爛腳」,在2019年要港鐵額外撥備港元4.3億【註一】,連港鐵自己在當年年報亦表示英國及瑞典鐵路表現欠佳。
在「窮忙」財政數字背後,反映的是港鐵不斷「輸出」香港人才、技術及資源的實況。近十年港鐵年報顯示【註二】:
—員工薪酬總額中海外業務開支
2015年:50億
2020年:92.6億
—海外員工人數
2015年:8,157個
2020年:16,921個
—海外業務資產
2010年:87.79億
2020年:332.35億
除了海外員工已佔現時港鐵全部員工近49%外,根據立法會就港鐵公司鐵路業務質詢,顯示港鐵公司於2016年會調動近80名專職支援香港以外鐵路業務的員工,而到2020年已經上升近200名,當中更會調動本地管理及技術員工至不同鐵路城市「輸出」技術,明顯見到港鐵有發展比重愈來愈偏向海外的傾向。
然而,港鐵海外業務亦由於當地的工程延誤、當地基建配套持有人以及疫情影響,而遇到不少阻礙;瑞典斯德哥爾摩的通勤鐵路(Stockholm commuter rail)於18年因當地基建配套問題,就準時度與顧客滿意度承擔重大罰款【註三】;各地項目亦曾出現大大小小的罷工。(已更正此段落關於港鐵海外營動的內容)
隨著港鐵海外投資數字日益飆升,特區政府往往解釋指,港鐵會為海內外的投資額定下風險管理指標。然而,問題在於,明明政府作為最大股東的港鐵,港鐵利用本地業務的盈利去不斷投資這些「冇肉食」的海外項目,也不善用解決本地鐵路營動時所帶來的各種超支延誤加價等民生問題,這是否合乎港鐵以香港為本的定位?當本港業務是由香港市民、公帑補貼與政策傾斜支撐而成,此舉是否有違公共基建「取之於民,用之於民」的本意呢?亦是現時市民對港鐵海外財政運用原則的一大質疑。
▌完美方程式的「觸礁」
「完美方程式」鐵路加物業發展模式一直是港鐵引以為傲的投資策略,2017年時任港鐵主席馬時亨多次接受訪問稱,港鐵本地鐡路「開一條蝕一條」,需積極拓展海外市場,將「鐵路加物業」的完美方程式推銷至海外,「聲稱」會將盈利回饋香港【註四】,嘗試合理化港鐵近年積極開辦海外新鐵路的原因。
2017年港鐵大肆宣傳港鐵鐵路加物業模式進軍海外,連享負盛名的麥健時公司(McKinsey & Company)亦要為其在官網上放上一篇 ”Hong Kong’s successful self-financing formula” 來歌頌【註五】。而其中最受矚目正是港鐵聯合其他外國發展商入圍參與競投成為倫敦尤斯頓車站重建發展項目(項目地盤面積約22公頃)。然而,翻查現時倫敦尤斯頓車站(Euston railway station)重建的項目進度,原來項目早於2019年由澳洲聯實集團(Lendlease Group)中標【註六】,怪不得港鐵沒有公佈後續消息。
港鐵雖一直嘗試向各政府推銷其「賺錢大計」,卻處處碰壁。除了英國外,港鐵的地產方程式在瑞典亦面臨同樣的挑戰。2017年港鐵同時入圍的瑞典斯德哥爾摩城市Upplands Vasby 其中一個市郊鐵路車站附近的重建項目。當時瑞典日報(Svenska Dagbladet)有報章標題亦提及當地專家表示非常喜歡其規劃理念,但時任斯德哥爾摩市議員則表示當地不需中國國有的商鋪,並表明沒興趣向港鐵出售土地【註七】。而時至今日,港鐵仍未見有公佈項目的最新進展消息。另一篇瑞典日報的報導標題亦有提及瑞典國防委員會主席Pål Jonson 希望在外國公司在營運鐵路前要先進行安全審查【註八】。瑞典政府是否會將項目交予港鐵,或需要因應當地的政經考量。可見,所謂「完美方程式」其實不一定通行於國際,當遇上複雜的地緣政治時,就更加寸步難行。
▌未竟北上之路
港鐵國際間推銷「完美方程式」處處碰壁,而中國市場則成為其中一個重要依靠。根據最新2021年港鐵中期業績公佈,港鐵今年3月在中國杭州取得杭州西站南側的建設用地使用權。除此之外,現時亦在北京、深圳及天津擁有地鐵周邊物業的經營權,算是港鐵多年靠攏中國市場的「成果」。
港鐵多年中國投資多個鐵路項目,足跡遍及深圳丶北京丶杭州,某些項目更在兩鐡合併前已經簽署協議。然而,單單中國就概括多達5個城市的鐡路項目,包括北京(4號線、大興線、14號線、16號線、17號線)、深圳(4號線及北延線)、杭州(1號線及下沙延伸段、5號線)、澳門(輕軌氹仔線),各大城市業務總和只佔2020年總海外業務收入約8.5%,佔收入比例則只有約4%。同時,港鐵亦擔任「廉價勞工」不斷輸出技術、人手及資金,換取地方政府的合作機會。早於2017年港鐵在杭州籌備建港鐵學院,輸出鐵路人才返大陸或到一帶一路。此外,北上為配合大灣區發展,港鐵更在2018年順德區陳村站毗鄰綜合物業發展項目【註九】,負責「冇肉食」的顧問技術支援。
即使成功取得上蓋鐵路項目,港鐵在中國要面對的問題仍然很多,發展進程似乎也不太順利。如深圳龍勝站上蓋物業項目「天頌」,作為首個港鐵獨資開發的地產項目,港鐵亦包攬發展商的角色。這有別於叫特區政府送地、交由發展商開發,坐定定等收錢的慣常「二房東」模式。然而,天頌由興建到售銷卻引發一系列工程問題,例如停車場未開放已經出現發霉和積水,住宅內的客廳更是天花板高低不平,地板存在不同空鼓等等【註十】,而有報道亦指天頌地產項目的售樓疑涉貪污問題,港鐵三高層遭解僱【註十一】。至於天津的項目,根據去年年報指出,指由於建造地庫時需進行額外鐵路安全保障工程,北運河站商場發展項目的完工日期已延至2024年,距2017年獲得項目至今已蹉跎7年【註十二】。可見,港鐵北上之路仍非一帆風順,尤其面對現時內房國鐵競爭、中港土地制度差異等挑戰。
可見,相比起港鐵在香港營運上受到政府送上蓋可以保持壟斷霸權,到海外就「見光死」。即使港鐵不斷在海外投入大量技術、資金及人力資源,但每年的利潤仍然少得可鄰。而箇中原因相信跟港鐵海外「鐵路加物業」模式失效息息相關。當港鐵在海外失去政府送上蓋物業發展權的政策庇護,「完美方程式」的鍊金術就會失效,更顯所謂「國際級典範」的港鐵發展模式少有人提及脆弱的一面。
參考資料:
【註一】HK01:港鐵就英國業務 撥備4.3億元 https://bit.ly/2VVPocm
【註二】港鐵2011年至2020年財務統計數字:https://bit.ly/2Uc9sX8
【註三】港鐵2018年年報:https://bit.ly/3jVfKn7
【註四】明報﹕港市場飽和 新線「開一條蝕一條」 港鐵「走出去」 海外盈利回饋本港
https://bit.ly/3CJOfoR
【註五】Mckinsey&Company:The ‘Rail plus Property’ model: Hong Kong’s successful self-financing formula. https://mck.co/3yJB3y2
【註六】 Lendlease Wins $7bn London Euston Project (26 February, 2018). https://bit.ly/3CIPncs
【註七】瑞典日報(18 Augest, 2018). Stockholm behöver inte statliga kinesiska butiker” https://www.svd.se/stockholm-behover-inte-statliga-kinesiska-butiker/om/mtr
【註八】瑞典日報(Svenska Dagbladet) (20 February, 2020). T-banedriften: ”Vi måste vara ytterst försiktiga” https://www.svd.se/t-banedriften-vi-maste-vara-ytterst-forsiktiga
【註九】港鐵2018年年報:https://bit.ly/3jVfKn7
【註十】【曝光】港鐵天頌交樓遭遇“質量門”,“港式服務”哪去了?https://www.gushiciku.cn/dc_hk/101065990
【註十一】立場新聞:傳港鐵一負責內地事務高層捲貪污調查 被即時解僱 https://bit.ly/37CdOdp
【註十二】港鐵2020年年報:https://bit.ly/3jOws7s
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【優勢與獨特性強的港鐵】
香港鐵路有限公司
MTR CORPORATION LIMITED
股票代號:0066
股息率:2.8%
市值:$2700億
業務類別:公共運輸
集團主席:歐陽伯權
主要股東:The Financial Secretary Incorporated (75.2%)
集團網址:http://www.mtr.com.hk
5年業績
年度:2016/2017/2018/2019/2020
收益(億):452/554/539/545/425
投資物業重估(億):8.1/63.1/47.5/13.7/-91.9
盈利(億):103/168/160/119/-48.1
每股盈利:1.74/2.83/2.64/1.94/-0.78
每股股息:3.27/1.12/1.20/1.23/1.23
--企業簡介--
港鐵主要經營以下核心業務:香港、中國內地和數個主要海外城市的鐵路設計、建造、營運、維修及投資;與鐵路及物業發展業務相關的項目管理。
香港鐵路網絡內的車站商務,包括商舖租賃、列車與車站內的廣告位租賃,以及協助電訊商於鐵路沿線提供電訊服務。
港鐵亦有從事香港及中國內地的物業業務,包括物業發展及投資、投資物業(包括購物商場及寫字樓)的物業管理及租賃管理,以及投資於八達通控股有限公司。
在上述的盈利數字中,見到港鐵2020年度出現虧損,但這只是來自「物業重估」的虧損數產生,這只是一個會計上的數字如果考慮盈營上的盈利,港鐵是有盈利的。
【圖1】--港鐵盈利結構
--港鐵的獨特優勢--
港鐵是一間擁有獨特優勢的企業,無論是鐵路經營權的壟斷、沿線物業的發展、物業地段優勢、獨有角色、市場化的效率提升,都令港鐵成為一隻優質股。
港鐵以鐵路加物業綜合發展模式運作,以此營運方式在香港運作多年,並創造出巨大價值,多個大型物業項目均由港鐵發展,如德福花園、杏花村、青衣城、東薈城、奧海城等。由於港鐵具獨有優勢,故長遠發展必然有利。
2007年,港鐵與九鐵合併,成為香港鐵路系統的壟斷者,並佔香港專營公共交通工具市場約半。由於港府的未來發展藍圖將更依靠鐵路,故長遠港鐵的佔有率只會有增無減。
【圖2】--香港各種交通工具市佔率
另外,港鐵在沿線上蓋的物業發展權擁有很大優勢,當然每次都要商談,以及有不同的條款模式,這是由於政府都支持港鐵以鐵路加物業的模式運作。
這源於發展鐵路的資本龐大,政府往往會以不同的方式去「資助」港鐵持續發展,而每次形式都不同,例如西港島線就不涉及沿線物業發展權,這是由於沿線地點是已經發展的地區,政府根本無法給予發展權,而政府最後則以現金$127 億給予港鐵,作為另一種形式的財務資助。
而南港島線(東段),政府則向港鐵批出黃竹坑用地的物業發展權,作為項目的財務資助,令港鐵以鐵路加物業的綜合發展模式進行。香港地少人多,在香港發展物業當然有巨大利潤,而在地鐵站上蓋這麼便利的地方發展物業,價值就更為巨大了,故港鐵所獲得的利潤可想而知。
【圖3】--黃竹坑地盤
【圖4】--黃竹坑車站及地盤位置
--價值甚高的黃竹坑地--
大家請細心睇【圖4】黃竹坑的位置。
在未有鐵路前,位於南區的黃竹坑,方便程度的確一般,但當鐵路通車後,這個地方距離金鐘只是2個地鐵站,距離中環只是3個地鐵站,由於愈近商業區的位置價值就愈高,黃竹坑這地,價值絕對不少。
黃竹坑過往是工業區,有很多工廈,但現時很多工廈已重建,變身成商廈。
另外,一個住宅區的價值,除了近商業區的程度、交通方便的程度外,人口密度亦是其中一個考慮因素,太密集的地區,休憩用地相對較少,樓價自然不會高。但大家細看黃竹坑的地圖,附近有不少球場,有運動場,海洋公園就有旁邊,同時整個區的大廈並不是密密麻麻,而是有一定的山與海,可見樓價一定不差。
大家再看看地圖左下方,會見到有多間國際學校,同時更鄰近「深灣遊艇會」,價值可想而知,從這些資料已能推斷,港鐵在當中得到的利益,絕對不少。
最近開始有樓盤發售,呎價高達30000,可見當中的價值,以及利益所在。
--運輸+物業--
分析港鐵的收入部分,港鐵多年來的收入都有不錯增長,而預期往後亦能以平穩增長去形容;雖然客運部分的收入增長有限,但隨著將來有不同的線路落成,這方面相信能平穩向好。
除香港外,港鐵亦有向外發展,當中的中國業務發展快速。港鐵在北京、深圳均有業務,而中國部分所貢獻的收入已佔不少。
不過,中國業務在經營利潤的貢獻,所佔比例相對仍未算多,主要由於中國業務的開支頗大,令其賺錢能力受到影響。由於港鐵在中國營運的時間仍少,故仍要一點時間後才能改善。
港鐵的經營利潤數字略為波動,這是由於經營利潤包括物業發展部分,而這部分難免比較波動。由於物業銷售較波動,故不會以一兩年就作推論,所以當港鐵出現某一年賺較多或賺較少,並因此而出現較低或較高的市盈率,也不能就此下定論平或貴,要分析內裡盈利的組成,以及要用長期角度去分析。
若以長期趨勢看,因香港在交通及房屋的發展,將會更依賴鐵路發展及相關物業,故無論是運輸還是物業發展部分,港鐵將來仍是很看好。
而港鐵的盈利並不太穩定,這是因為盈利中包含投資物業重估數字,故必然受牽引及較為波動,當然,若香港的固定資產價值回落,將對此有所影響,不過這部分並沒有產生實質現金流的影響,故不用太著眼。
股息方面,可說是平穩增長,2015年、2016年因鐵路超支而用財技方法派特別股息,令該年股息大增,往後相信難以再出現。順帶一提,在港鐵超支但政府包底的事件中,大家可看到港鐵的盈利保障程度很高,這對小市民未必是好事,但作為投資者,這就是理想的優質股。
港鐵發展的住宅項目,大多以出售為主。而在香港的投資物業組合中,則以商場及寫字樓為主,故當然會產生理想的租金收入。
【圖5】--港鐵擁有、發展、管理的物業
ROE 方面則大致約在10%,只屬一般的水平,這是由於港鐵本身的資產龐大,例如鐵路系統,當中所能創造的回報率不高,鐵路的客運業務賺錢能力有限,而由於當中資產龐大,故必然令ROE 受拖累,此部分的再投資回報率必然不高。
不過,鐵路系統是重要的一環,因這是創造高利潤的地產項目的先決條件。由於以鐵路加物業綜合發展模式運作,故將來的ROE 亦只會是相約水平。
--投資策略--
綜合而言,由於港鐵有獨有優勢,而且在長遠仍有發展空間,雖不會有太快的增長,但平穩發展絕對沒有問題,故港鐵絕對是優質的企業。
更重要的是,香港的長遠發展必然是向著新市鎮,鐵路系統必不可少,故將來對鐵路的依賴必愈來愈多,政府亦表示這會是發展的重點,故無論是鐵路以及相關的物業,都會保持增長,長遠計必然向好。
雖然港鐵在多方面都甚為理想,但由於再投資的回報率一般,故發展只能平穩,由於城市發展、鐵路與物業都是很長期的項目,故中短期港鐵增長動力只會一般,因此投資必然是長期或超長期的,因為港鐵的長期發展力仍在。
現時港鐵的股價,大約在合理區中間位。股票班同學要留意,當你進行這股的估值時,要將物業重估因素拆走,同時,若果運用過往的市盈率數據,要調整過往數字,因為過往市盈率的盈利部分,包了物業重估,需要調整才是真實數字。
這股有長線投資的價值,雖然不是高增長類,但有不差的股息,以及有平穩增長能力,適合中低風險類的投資者。
(本人為證券業持牌人士,未持有上述股票)
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LIS Café (如心南灣海景酒店)
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電話 : 39688833
港鐵黃竹坑站B出口, 步行約6分鐘; 香港仔運動場附近
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深圳旅遊行程 播放清單
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深圳華強北吃喝玩樂 播放清單
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深圳酒店 播放清單
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中國資訊 播放清單
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神州穿梭 播放清單
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深圳福田市中心吃喝玩樂 播放清單
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深圳海岸城吃喝玩樂 播放清單
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音樂由Youtube音效庫提供
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