特斯拉自動駕駛系統深度研究：是電動車，更是智能車
北京新浪網 10-18 19:30
來源：未來智庫
報告綜述：
本篇報告重點討論特斯拉自動駕駛技術。特斯拉憑藉其Autopilot、FSD自動輔助駕駛功能，不僅在市場上碾壓競品，，更推動特斯拉從單純的車企向平台公司和科技公 司進化，引領行業潮流。
特斯拉憑藉自研晶元及ADAS平台、硬體成本效益顯著、自動輔助駕駛功能全球領先、智能座艙等核心競爭優勢，特斯拉已精準定位中美消費 者對「智能化 + 自動駕駛」的偏好，未來FSD選裝率將有較大的上升空間。據實際調研數據，目前美國Model Y的FSD選裝率已達50%以上，美 國Model 3對應選裝率穩步提升至25%左右。
受益於「晶元 + 平台 + 造車」的商業模式，2020年-2022年特斯拉FSD當期收入達4.9/10.8/20.6億美元(軟體，都是利潤)，驅動銷售業務毛利 率再上新台階，預測2020年-2022年分別達到18.8%、27.6%、31.9%。同時，自動駕駛+智能化是特斯拉核心產品價值的體現，將進一步帶動特 斯拉銷量放量;保有量的提升帶動自動駕駛相關行駛累計數據收集，有利於FSD功能的精進升級;良性循環將助力特斯拉形成獨佔鰲頭的競爭 格局。
隨著整車產能的快速釋放、消費者對自動駕駛認可度的提升、以及持續突破創新的價值理念，特斯拉產銷量及業績料將進入爆發期，預計2020 年-2022年特斯拉凈利潤有望達到12.93、75.79、144.59億美元，對應每股盈利為1.19、7.93、15.32美元。以2020年8月31日收盤價$475.05計算， 對應PE為399倍、60倍、32倍。
FSD選裝率助推盈利能力顯著提升
經測算，2020年特斯拉FSD選裝率將達到25%，當期收入達到4.85億美元，同比增長221%，FSD選裝率的提升顯著帶動特斯拉汽車 業務毛利率有明顯改善。
「自動駕駛+智能化「是特斯拉實現產品核心價值的體現，而FSD選裝率的提升是凸顯產品價值最直觀的表現。穩步增長的FSD選裝 率將助推特斯拉汽車業務盈利水平再上新台階，料將有更多資本投入到智能化+自動駕駛領域，形成正向循環。
智能化+電動化的先行者
百萬交付量可期:預計2020年-2022年特斯拉全球交付量將達到51/90/130萬輛，主要系M3、MY產銷持續放量，以及其他車型Cyber、Semi的產銷起量，進一步打開市場空間。
銷量放量+FSD加持雙驅動:整車銷量持續高增長疊加FSD選裝率穩步提升，預計2020年-2022年特斯拉汽車業務收入將達到286/519/742億美元，三年復合增速53%，FSD當期收入佔比汽車業務總收入的7.7%、7.3%、8.5%。
FSD選裝提振單車毛利(含FSD、不含積分):2019年-2022年單車毛利為1.0萬元、0.97萬元、1.52萬元、1.71萬元，其中FSD當期收入貢獻毛利佔比為4%/10%/8%/9%。
軟體晶元自主設計，感測器部件垂直採購
特斯拉把握核心科技:2019年4月特斯拉正式推出完 全自主研發的晶元，搭配自產軟體系統基本上能夠實 現完全自動駕駛。晶元+軟體系統作為ADAS(自動駕 駛系統)皇冠上最閃耀的明珠，特斯拉擺脫傳統晶元 龍頭的束縛，遵循第一原理性法則，自主研發設計， 掌握核心科技。
感測器部件外采，國產替代空間較大:特斯拉原有的 三目攝像頭、毫米波雷達的供應商分別為Mobileye、 法雷奧。聯創電子現已切入特斯拉供應鏈，是車載鏡 頭的二級供應商，部分鏡頭是主供。舜宇光學、歐菲 光等均在車載攝像頭領域研發積淀深厚;華域汽車、 德賽西威的毫米波雷達已配套上汽、小鵬、吉利等多 款車型，有望加速滲透特斯拉供應鏈。
投資建議：
「智能化+自動駕駛」是特斯拉產品核心價值的體現:隨著上海工廠特斯拉國產化率的不斷提升，國內自動駕駛產業鏈相關優質企業 有望切入特斯拉供應鏈。看好特斯拉自動駕駛系統里攝像頭環節中優質鏡頭供應商聯創電子，目前為其車載鏡頭的二級供應商，部分 鏡頭已成為主供。潛在鏡頭標的歐菲光、舜宇光學，潛在CMOS標的韋爾股份。
毫米波雷達國產替代潛力凸顯:看好國內毫米波雷達製造商德賽西威、華域汽車等進入特斯拉供應鏈的潛在機遇。隨77GHz毫米波雷 達國產化產率攀升，國內優質製造商有望打入特斯拉供應鏈。德賽西威24GH毫米波雷達已配套國內小鵬、吉利部分車型;華域汽車 深耕24GHz研發製造，客戶包括上汽榮威等，作為國內優質龍頭，二者均有極大潛力滲透特斯拉供應鏈。
特斯拉供應鏈選股依然是未來很長一段時間的主線:看好寧德時代在特斯拉等主流車廠的全球市場持續突破超預期，看好國產供應商 切入LG化學和松下等海外供應鏈，甚至未來直接向特斯拉電池工廠供貨，標的為科達利、璞泰來、恩捷股份、當升科技、宏發股份、 天賜材料(化工組覆蓋)、拓普集團(汽車組覆蓋)、三花智控(汽車組覆蓋)等。
報告節選：https://m.news.sina.com.tw/article/20201018/36612748.html
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