我2018年時所寫的一篇文章,文章很長,但應用在今天的情況倒是相當吻合。看到今天恒大和一眾內房的下場,其實是意料之內,只是個波幾時爆而已,事實上,爆煲時間已比想像中有所延遲…
//中國目前的房地產價總值達到400萬億元人民幣,是一個天文數字。中央當然也知道內房市場存在的泡沫問題,而對付泡沫問題最有效徹底的解決方法就是讓它爆破。然而,房地產市場是中國經濟增長的火車頭,股市是二號列車,現時股市不會好到哪裡去的情況下,如果400萬億的房地產市場爆破,對中國的經濟將會造成非常沉重的打擊。因此,中央近年的主調是「去槓桿」,減低泡沫真的要爆破時對市場造成的影響。現時,中國的房地產泡沫也開始有破裂的跡象,去年北京房價已明顯出現下調,特別是二手房,價格由高位下跌幅度達20%。
為免「去槓桿」會刺破泡沫,影響經濟增長,人民銀行於2018年6月24日宣佈今年年內的第三次定向降准,預計釋放約7000億元的資金,支持高負債企業「債轉股」項目和小微企業融資,儘量針對性維持寬鬆的貨幣政策。中央所做的都是「緩衝式去槓桿」政策。
除房地產泡沫以外,國內的債券違約問題嚴重,不論是地方政府、上市公司、民間企業、甚至中大型國企均存在債務和流動性的問題,當中尤以內房企業的問題最為嚴重。中央「去槓桿」的意志十分堅定,自去年底再次限制內地房地產企業於內地發債融資,因此有不少內房公司、國企於今年初急急來港進行境外發債。
值得留意的是,不少內地企業只通過境外成立子公司(實質上只是一個融資平台)進行發債,發債的內地企業礙於外管政策的限制又不能直接對境外的融資主體進行擔保,往往只能提供沒有法定擔保效力的安慰函(letter of comfort / keepwell agreement),在沒有辦妥外管局的對外擔保登記的情況下,這種所謂「擔保」實際上等同「口頭承諾」,講個信字。這些境外融資平台實為新成立的特殊目的公司(SPV),本身並沒有還款能力,倘若發債主體違約,提供「偽擔保」的內地母企儘管有能力償還貸款,到時又是否能獲得外管批准,順利將資金從內地匯出至境外還債,這是一個問號。因此,大家投資債券時不得不留意發債之結構與及資金用途是否用於再融資,更重要的是其還款來源。
以上這類結構的債券真正的還款來源實質上只依靠發新債再融資。大家不難發現近年不少內企在境外新發行的債券之發債用途為「再融資」(re-financing),說白了就是「以新債還舊債」,性質等同於續用貸款( loan rollover)。若市場繼續有債券違約事件發生,令債券市場情況轉差,加上市場加息因素,企業若未能發行又或者需要以更高的成本去發行新債再融資,資金鏈一旦斷裂引發的連鎖市場反應,將使債價進一步受壓,繼而觸發債券市場去槓桿,加速債市崩盤的骨牌效應。以上的市場傳遞反應將會非常迅速,一旦來臨的時候才意識到,要走幾乎是不可能的事,因為債券二手市場已即時失去了流動性。
除這類「偽擔保」債券以外,近年市場多了很多「偽國企」跑出來境外發債,更令筆者振驚的是不少香港大型私人銀行更會為這類「偽國企」提供高成數的融資率。所為「偽國企債券」,是指一些擁有中國地方政府背景的企業所發行的債券。由於地方政府要爭取政績,必須要「修橋補路」,而這都牽涉到龐大的政府財政開支,但地方政府發債有規模的限制,有見及此,地方政府唯有成立城市投資建設公司(簡稱「城投公司」),再將土地及政府的資產或一些特殊權益注入這些城投公司作擔保,然後利用城投公司進行發債,從而取得資金。
然而,城投公司所投資的公共建設項目大部份都沒有盈利能力。這些城投債作為地方政府爭取政績的工具,卻沒有想過還款能力的問題,城投債爆破是遲早的問題。最近一兩年,大量內地城投公司跑出境外尋求發債渠道,筆者也曾接獲不少城投公司的邀請作為其境外發債的融資顧問,可以說,他們甚麼也不懂,只想趁境外債券市場火熱圈錢。偏偏就有不少私人銀行客戶貪其高息,又有「國企」背景,以為相當安全,加上銀行又願意配合給予高槓桿,近年這些債券都十分暢銷。
說到國企背景的債券,不得不提的是中國國儲能源化工集團。不到大半年前,國儲能源曾牽頭合組財團向長實以402億港元收購中環中心。然而不久後,國儲能源退出了交易,並在5月份出現一系列美元債券違約。事實上,金融海嘯後,中央開閘放水,實施寬鬆的貨幣政策,擁有國企背景的企業,以及大型上市企業如萬達、海航等,他們都極容易從銀行取得大額貸款。然而,他們都明白到內地的資產以及人民幣都存在著泡沫。引述內地經濟學家賀江兵的說法,人民幣事實上是超額增發的。根據人民銀行資料顯示,今年3月,人民幣廣義貨幣供應量高達約174萬億元,這個數字比美元和歐元的M2貨幣供應量之總和還要高。這是為何國儲能源、萬達、海航等大型企業要在內地借取大量銀行貸款、發債用於海外併購,因為他們都意識到將資產配置海外的安全性,同時清楚人民幣存在泡沫的問題。然而,這些不惜通過高負債去境外進行瘋狂併購的行為令中央非常關注,當中央針對這些高負債的企業實施融資限制,流動性便會即時出現問題。這些企業在境外發行的債券便會面臨違約的危機。
筆者自金融海嘯後開始投資債券,正值當時內地的房地產發展項目回報高,但內房企業在內地難取得開發貸,且融資成本高,紛紛走出境外以高息發債融資。筆者當時利用低息環境的優勢,運用槓桿投資相對穩健的高息債券,套取豐厚的息差收益,槓桿後的資本年回報率連續幾年高達2x-30%。然後再利用槓桿後的高息回報累值紙磚(REITs)等現金流資產,慢慢自然去槓桿。
誠言,投資債券的最佳時機已經過去。對筆者而言,債券最吸引的地方是定息回報及可槓桿操作。然而,槓桿操作的前題是息差。在目前資金成本高昂的情況下,只能找高回報的債券來投資,如內房債和城投債,變成了以風險換取回報。若不使用槓桿,投資的回報率太低,於我而言,有其他更好的投資選擇。這是為何筆者近兩年沒有增加債券持倉,原因是真的「揀唔落手」,最後在一年多前債券到期的到期,未到期的都已全清倉。以目前市況,投資債券需要更為謹慎,考慮到加息等因素,應該以短債為主,如為定息債券,已沒有槓桿的需要,投資者對回報率的要求應合理地降低,切勿盲目追求資本回報率的極大化。
在風高浪急的大環境,擁有防守意識的投資思維才是令自己立於不敗之地的關鍵。最後,本篇文章比較長,由貿易戰講到中國內部經濟問題和債務問題,再從投資者角度看債市,全部都是肺腑之言,希望能夠引起大家的深思。本文並非想唱淡,只是探討最壞情況下的投資部署。//
http://starnman84.blogspot.com/2018/07/blog-post.html
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鐵達尼號與納粹潛艇|英國利物浦Liverpool
說到利物浦,許多人可能先想到足球隊或披頭四。然而,作為有悠久歷史的港都,利物浦也有豐富的海事歷史。除了有鐵達尼號船公司白星郵輪公司的舊總部大樓外,也有二戰時差點剪斷英國生命線的納粹潛艇。
雖然很多人來到利物浦都會去造訪披頭四博物館,當地也有很多以此為主題的景點或餐廳,但披頭四實在離我有點距離,因此決定跳過。由於我比較喜歡造訪歷史現場,決定先去當年鐵達尼號的船公司 -白星郵輪公司總部憑弔,再去利物浦的著名地標 -亞伯特碼頭上的Merseyside海事博物館看鐵達尼號的史料展覽。
在利物浦的輝煌時期,被認為是大英帝國第二重要的城市,在世界航運史上佔有關鍵的一頁。特別是許多準備前往美國的歐洲移民,多是從利物浦出發。光是在十九到二十世紀之間,總共就達到了九百萬移民人次。
鐵達尼號也是這個歷史背景下所產生的,雖然是在北愛爾蘭的貝爾法斯特建造、並在1912年由英格蘭南安普敦出港前往美國紐約。但因為船公司白星郵輪的所在,因此是註冊在利物浦,船上許多船員也是來自這裡。船尾的船名下方也標注著利物浦,並在這裡留下了一些文物。而這些文物都在Merseyside海事博物館得到很好的展示。
館內除了清楚的交代鐵達尼號的建造背景、過程,也把航行當時發生的事故從很多面向做了清楚的解說。展覽的文物包含了史料如手稿、電報等、打撈上來的文物與電影的道具,以及當初建造時用以參考及廣告的模型原件。
二戰中大西洋戰役,即德軍潛艇與盟軍運輸船團之間獵殺與反制的戰役,即是在利物浦策劃、執行並獲勝的。參觀完鐵達尼號展覽,我便搭乘地鐵到Mersey河的另一岸,來看我一直很感興趣的點 -納粹潛艇U-534。
1945年五月五日、納粹第三帝國陷落後兩日,三艘德國潛艇違抗德國新元首卡爾鄧尼茨的靠港投降命令,執意出海,因此被懷疑載有高價值物品或人員。兩架英國轟炸機前往攔截,雙方隨即交火。在U-534的掩護下,另外兩艘潛艇下潛逃逸,U-534則在擊落一架轟炸機後,被第二架以深水炸彈擊沈。
大多數的船員在U-534完全沈沒之前就逃離了,然而仍有五名船員來不及逃出。最終他們在潛艇已經沉在海床上後,從魚雷管逃脫,但其中三人最後還是不幸命喪大海。
靜靜的躺在海床上近半個世紀後,在當時的搜尋納粹黃金熱潮下,一間丹麥媒體公司出資,由荷蘭的打撈公司將U-534打撈上岸。然而潛艇內部並沒有發現任何特殊或高價值的物品。
後來U-534成為了英國戰艦保存信託機構的資產,並在利物浦的Birkenhead展示。然而後來戰艦保存信託機構解散,U-534被Merseytravel運輸局購入,並移至Woodside渡輪站展示,藉此做為吸引觀光客的景點。然而因為無法支付運輸完整潛艦的運輸費用,Merseytravel決定把U-534切成五塊分批用送來節省開支,最終成了今日的U-Boat故事館。
英國鐵路票價若以每單位距離來算,是全歐洲最昂貴的,因此從倫敦搭火車去北方城市常常是要價不菲。不過每個火車公司不時會推出大幅特價票,雖然去回時間會有限制,但如果能配合的話,是非常划算的。(就像航空公司的特價票一樣)
我那趟去利物浦也是因為買到了特價票,不過扣掉車程、過夜時間,大約只有十個小時探索利物浦。不過雖然只選擇兩個我最感興趣的地方造訪,但還是覺得收獲滿滿,給有興趣造訪利物浦的各位參考。
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⋯🚄
「鳴日號觀光列車探險」
還沒看影片的快去看
尊榮黑與傳統橘的交錯
布入眼簾緩緩駛進的
是這台榮獲大獎藝術品「鳴日號」
步上這台以秋天的風、沈穩的岩、幽藍的海
交錯編織而成的車廂
彷彿走進一幅畫中
而這幅畫是有陣陣撲鼻而來的香氛
走進車廂內就迅速扣合我的五官
讓我沈浸在自己的鐵道旅遊中
「鳴日號」除了提供了吧台車廂、客廳車廂
提供給搭上這班尊貴的旅客們最高的服務
也處處可以看見設計的小巧思
像是專屬行李箱與快速充電系統⋯等
而我最喜歡的就是車頭後方的黃金「鳴日」標誌
從車窗看出去就是一個尊貴
最後「鳴日號」提供的火車餐盒
從鳴日餐盒以時尚、環保、健康的創新設計
加上產地直送的料理
都讓我直接有在五星級餐廳用餐的感覺
這個鳴日餐盒是個讓人流連忘返的美食
所以強力推薦大家
一定要親身體驗「鳴日號」的美學觀光之旅
五星級的觀光旅遊體驗一定讓你們值回票價
快上「雄獅旅遊」網站報名「鳴日號」行程吧!
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