利率決策會議延伸學習2短天期債卷VS長天期債卷
上次我們分享完利率、通膨、股市等等的相關性後
今天要去特別聊到投資人都會關注的【美國公債殖利率】
不免俗總會聽到【殖利率倒掛影響股市下跌】【公債殖利率大大影響股市】
事實上從以前的經濟角度確實是
投資人永遠都在【報酬】跟【風險中】做一個平衡跟選擇
因此當相對穩定度高的公債報酬 並沒有落後股市太多時
甚至 在未來 景氣預測中 投資人普遍不看好 未來景氣時
那公債就是相對好的選擇
所以今天 利率決策會議學習第二課的第一個學習小點
就是先讓大家了解到 景氣循環跟債卷殖利率等等關係
【學習小點1:景氣循環VS債卷殖利率】
首先這邊先幫大家建立幾個小觀念
殖利率可以簡單直接理解為【報酬率】
一般美國公債分為長天期跟短天期
長天期代表就是10年期公債
短天期代表就是2年期公債
由於10年期比2年期的時間足足多了五倍
因此雙方在反映【近、遠】的經濟、政治等等決策影響的大小就不一
那我們利用這樣的特性來看待景氣循環
【景氣成長循環初期:開始將製造熱錢引入市場QE、印鈔票】
市場剛開始過熱跟通膨,在這個階段會先升一次息來抑制通膨發展過度
這個時候債卷殖利率就會上升
但由於正處於景氣發展初期
所以 短天期債卷反應優先於長天期
而長期預估 股市又比債市好
造成短天期債卷上揚 長天期債卷 較沒有這麼劇烈
→長短天期殖利率曲線收斂
【景氣成長循環末期:過熱、全民瘋投資、高通膨】
通膨跟股市熱錢過度而加速升息
短天期債卷殖利率急升
但 由於面臨到 景氣 循環末期
投資人認為未來不確定跟風險太大
暫時不考慮10年期債卷
造成 短天期殖利率曲線超過長天期殖利率曲線
→也就是 所謂 的 【殖利率倒掛】
通常投資人看見這個現象會認為景氣來到循環末期
所以會開始獲利了結 股市投資部位
因而造成市場修正回檔
【景氣衰退循環初期】
景氣處於衰退階段→債卷需求上升
政府可能會到降息→寬鬆貨幣政策
短天期條件又差於長天期條件
殖利率曲線恢復正常
【景氣衰退末期:景氣復甦期】
降息將到某一個程度後
回到上篇講的論述
投資人覺得錢放著會縮水
投資債卷報酬率非常低
進而將錢轉入風險較高的股市
【學習小點2:為什麼長天期債卷條件要優於短天期】
10年
一個說長不長說短不短的時間
但是普遍經濟學家有一個10年景氣循環之說
更有10年金融海嘯之說
別說10年了
去年1年就已經改變很多事情
所以10年的【變數太大】
自然要給投資人更好的條件跟報酬
才會去吸引投資人 投資10年的這個金融商品
所以理論上來說10年條件要優於2年
【學習小點3:我們絕對尊重歷史學取教訓,但同時過去也不代表未來】
就是要有創新
才有下一個過去歷史教訓
以上講的都是過去對於 金融史上 景氣循環從成長過熱到崩盤的現象
但是今年 很多市場已經足足漲了2~3倍
然而我們觀察到的結果真的是如此上面所講嗎?
就讓我們直接看看 圖表吧!!
圖表1資料來源:財經M平方網站過去一年債卷殖利率資料表
圖表2資料來源:財經M平方網站過去一年股市成長資料表
從上述圖別來看 股市 跟 債市 走動的方向
並未像從前呈現負相關的關係
最近 股市屢屢創高 但我們也可以看見 2年期債卷也再創高 3個月也有小幅拉抬 10年期則是一路上漲
目前10年期約莫在1.5左右
2年期在0.25
兩邊足足相差6倍
而且 我們從 利率決策會議後 明顯看到 債卷殖利率還是下滑
代表投資人目前還是 非常看好股市
至於會不會造成經濟泡沫?通膨一發不可收拾?
我想我也給不出答案
畢竟 現在很多大老 紛紛提出泡沫說、崩盤說
所以我也沒有比他們厲害
但我相信人類是一個會從過去歷史學取教訓
而央行就是去控管過去金融海嘯所引發的爆點不要再重複發生
從去年疫情 到 現在 很多金融市場 【屢屢創造以前所謂的不可能】
很多過去的常理也違背以前所觀察的慣性
我覺得這一直是金融市場他的魅力所在【也就是不確定性跟不可被預測】
舉凡 油價 金價 股市 債市 美元指數等等
這些過去 有些成 正相關 或 負相關的觀察指標
在今天很多也脫鉤
所以過去歷史 是否可以用來 借鏡觀察、預防
但真的會再發生嗎?卻也未必
或許用另一種新的模式型態去造成崩盤也不一定
想想去年 原本所有學者 認為的經濟崩盤 卻是因為疫情所造成
病毒引起的崩盤 跌幅 比過去任何小打小鬧事件 都大
現在的確通膨過熱、市場熱錢太多
籌碼不集中這些等等因素確實不是投資人所樂見
但在空頭 幾個關鍵 關鍵因素尚未成形前
也不用言之過早
該獲利了結了結 該 移動停利停利
該停損就停損
我們投資人一直能做的就只有這些
見機行事 實事求是 才是 投資人應該具備好應有的底氣
然後也建議所有投資人
應該自己學會看這些數據 跟 相關性
不要因為新聞常常捕風捉影看見鬼影就開槍
同時也有46部Youtube影片,追蹤數超過8萬的網紅范琪斐,也在其Youtube影片中提到,上周專訪債券大師Dan Fuss,很多朋友來信,希望大師多講一點,所以本周特別加映一集,上星期我跟Dan 談到全球化的前景跟中美貿易戰到底要打多久,今天這一集我想讓Dan來回答一個非常影響我在家庭中地位的問題。 那就是關於錢的問題,今年初的時候,大家是不是一直聽到許多媒體都一直唱衰經濟?還有一...
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【10個經濟復蘇指標】林本利 //筆者根據過往經驗,列出10個經濟衰退及復蘇指標,每個月和學生一同為香港經濟前景(反映在GDP增長率及失業率)把脈,期望在經濟復蘇前趁低入市。
這10個指標,以恒生指數作為首個領先指標,亦是我們最關心的,到底恒指何時見底?又何時回升?甚至超越2018年的歷史高位?筆者參考2017年港股大升的一年,當年恒指上升36%,發覺恒指的上升與香港採購經理指數(PMI)關係密切。只要PMI升上50點(盛衰分界點),恒指便有足夠動力上升,故此把PMI列為第2個重要的復蘇指標。//
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【美股料再升至歷史高位】林本利 //金融海嘯後聯儲局推行量寬,道指要到2013年3月,才回升至2007年10月的14198點歷史高位。今次若聯儲局火速救市奏效,估計道指只需數個月便可回升到2020年2月29568點的歷史高位,投資者可趁機入市。自從2009年3月道指跌至6469點,之後便持續上升超過10年。即使聯儲局在2014年底結束量寬,2015年底開始加息,亦無阻美股上升,屢創新高。及至2019年8月美國債息倒掛,10年期國債息率低於兩年期,預警經濟可能衰退;到2020年3月,全球疫症大流行,美股終於大幅回落三四成,提供入市良機。//
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上周專訪債券大師Dan Fuss,很多朋友來信,希望大師多講一點,所以本周特別加映一集,上星期我跟Dan 談到全球化的前景跟中美貿易戰到底要打多久,今天這一集我想讓Dan來回答一個非常影響我在家庭中地位的問題。
那就是關於錢的問題,今年初的時候,大家是不是一直聽到許多媒體都一直唱衰經濟?還有一個叫做什麼收益率曲倒掛的,這個收益率曲線倒掛到底是什麼呢?
通常我們借錢給人家,總要看看他現在有沒有工作啊,工作穩不穩定啊,外面有沒有欠債啦,平常會不會亂花錢啦,所以他如果說好三個月就還你,你大概相信他的財務狀況跟現在不會差很多,但他如果一借要十年,這風險就大很多了,你怎麼知道這十年內他會不會被公司開除,或是去帝寶買個房子,去義大利買個法拉利,再去包個年輕的,導致最後還款困難?
但這風險高也不是不能借,只是因為長期的風險高,你跟他收的利息應該就要反映風險程度,要比借短期的高才對。在債券的狀況也是相同的,通常愈長年期的債券,因為通膨等不確定因素愈高,市場所要求鎖定的報酬也高,因此,由短到長債的殖利率會呈現向上的曲線趨勢。
但是在今年美國債券市場卻出現了這樣一個曲線,美國短期債券的收益率卻反而低於長期債券,這就表示很多投資人對經濟前景不看好,所以錢都不肯放長,變成短期債券的收益率反而比長期債券高了。
還沒聽懂,沒關係。
你只要記得在過去五十年,美國債券收益率出現倒掛之後,沒多久經濟衰退就發生了;這很準噢,過去五次經濟衰退前,都出現了這個倒掛曲線,包括2008年的金融危機。
在今年初,這個倒掛的曲線就出現了,所以你就看到所有的新聞媒體都緊張兮兮的說:完蛋了完蛋了,要經濟衰退了。我當然也很權威的跟我老公說,完蛋了完蛋了,要經濟衰退了,你的股票要趕快退場。
結果一整年下來,發生了什麼事呢?
美國股市在今年連創新高,道瓊工業指數今年漲了20%。所以現在我只要一講到股市,蘿蔔頭就會露出我聽你在放屁的表情。
我怎麼會知道呢?因為他不是光想想而已,有時候還會不小心講出來。
總而言之,為什麼會出現這樣一個狀況呢?這次債券大師Dan Fuss在台灣的演講,就提到了目前的財經大勢,他拿他去看醫生的例子來告訴大家。
「三個醫生一起看我的健檢報告,每個臉色一個比一個凝重,我被他們的表情,搞得很擔心,我想他們接下來一定是要跟我講,我得要橫著出去了,我等著要聽壞消息,中間那個醫生的臉色難看到不行,但沒想到他突然給我一個大大笑容然後說,法斯先生,我有個大好消息告訴你。我心裡想,我都要去喪儀社報到了,算是什麼好消息。結果醫生說:你的健檢結果,對你這樣年紀的人來說,是很好的消息。」
Dan今年86歲,狀況非常好,但我也不會說他跟20歲的年輕人體能一樣好,拍馬屁也不能太誇張,大概跟25歲差不多啦。但Dan的意思是,老不一定就弱,現在美國經濟是己連續增長了十年沒錯,以過往的經驗來看,的確是差不多時候要衰退了,但這幾年因為各國央行積極介入調節的結果,使得現在經濟循環的時間會拉長,以前也許平均五年半就一個循環,但現在我們正在經歷的這個循環周期,光增長期就可以長達十年。
但是Dan也說,現在因為各國的政治環境都在劇烈變化當中,氣候變遷己經加劇社會衝突的嚴重性,再加上貿易戰讓全球供應鏈重組當中,使得風險越來越高,這些狀況各國央行都知道,也在努力控制當中,但能控制到何時呢?接下來又會發生什麼事?他又用了另一個故事來點醒我們。
「接下來要發生什麼事?沒有人知道,但只要是在觀察市場的人,都知道有風險,風險在那裡。我的解讀是這樣,市場現在是在運作當中沒錯,而且運作得很平穩,但就像一個在溜冰的人,腳下的冰是很平沒錯,但冰的厚度己經越來越薄了,如果今天是我的小孩,在湖上打冰上曲棍球,我一定叫他們下來。因為現在冰破掉,摔進去的可能性己經越來越高了。」
Dan 也提到目前市場的危險程度在他六十多年的金融投資經驗裡,排名第二,僅次1970年代那次的衰退,但也是越來越接近了。
Dan回答了我,為什麼大家都在講衰退,但股市卻不斷創新高的問題,的確是獲益良多,不過最重要的是,下次蘿蔔頭再說我講的不準,我就可以說:那是Dan Fuss說的。
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