【分析同仁堂科技】
北京同仁堂科技發展股份有限公司
TONG REN TANG TECHNOLOGIES CO. LTD.
股票代號：1666
市盈率：13倍
每股盈利：$0.6
市值：$50億
業務類別：保健護理用品
集團主席：顧海鷗
主要股東：同仁堂集團（內資股）（47.6%）
集團網址：http://www.tongrentangkj.com
5年業績
年度：2014／2015／2016／2017／2018
收益（億人民幣）：33.4／39.9／46.7／50.3／50.6
毛利（億人民幣）：16.2／19.9／23.7／25.3／24.3
盈利（億人民幣）：4.62／5.40／5.96／6.67／6.78
每股盈利：0.43／0.50／0.52／0.62／0.60
每股股息：0.17／0.18／0.18／0.20／0.20
毛利率：48.3／49.9／50.7／50.3／48.0
ROE：13.6／14.4／14.2／14.5／13.4
--企業簡介--
同仁堂是中國中藥行業的老字號，始創於1669 年，至今已有300 多年歷史。而北京同仁堂科技是同仁堂旗下公司，成立於2000 年。
是一家中國的製藥公司，主要生產及銷售中成藥，如沖劑、水密丸劑、片劑及軟膠囊劑。主要產品包括六味地黃丸、感冒清熱顆粒及牛黃解毒片。
北京同仁堂科技（下稱「同仁堂」）的產品涉及20 多個劑型，200 多個品種，並致力於中藥現代化，改進現有中藥並進行天然藥物的開發，逐步實現中藥現代化、國際化，拓展營銷網絡。
--中藥現代化--
中藥在中國有一定的地位及市場，但隨著時代轉變，以及西藥文化的衝擊，中藥要保持地位，就要進行現代化，而同仁堂正是朝這方向進行。
另外，全球一體化對中藥是危亦是機，中國的傳統中藥市場會被西藥市場影響，但中藥同時能銷往外地，從而創造更多市場。
受惠於中國政策支持，國內的中藥產品製造商積極向海外擴張，政策鼓勵中藥走向世界，因此行業較為大型及有質素的中藥企業，都會在海外設立連鎖店、形象店，用新的營銷模式把中藥保健品帶到世界各地。
同仁堂亦積極向這方面發展，營業額中就有近兩成是銷往中國以外的地區。現代化中藥市場正增長中，而中央政策的支持、中國醫療改革不斷深化，以及海外市場發展，都令行業處增長狀態，相信趨勢仍能持續。
--品牌與規模作用--
由於藥物是對身體有影響的物品，若買了有問題、質素欠佳的產品，消費者就會得不償失。因此，藥物的品牌很重要，這不止有助銷售，而且更有很大的價格自主能力，令企業有很高的賺錢能力，因此在藥物及保健一類的行業，擁有品牌的企業就有相當價值。
同仁堂有數百年歷史，並且建立了相當的品牌，產品有一定質素，加上同仁堂有一定的市場及銷售網絡，可見這企業有一定質素。
另外，不止人民對藥物質素的要求不斷提高，中國政府對藥物質素、安全問題亦愈來愈重視。由於同仁堂的藥物均有國家認證，而且有相當規模，故在大環境的變化中有一定優勢。
因為中國政府對藥物及保健產品的安全要求正在不斷提高，而且往後只會加強，這雖然令成本增加，這會對企業造成中短期的影響，但對同仁堂一類有品牌的企業，影響相對較少。同時，較大型的企業有足夠能力應付，而小型藥物公司則有可能被淘汰，最終造成強者愈強的環境，擁有相當規模的同仁堂就能受惠。
--業務不差--
同仁堂共生產銷售過百種中成藥產品，主導產品包括牛黃解毒片、感冒清熱顆粒、加味逍遙丸、西黃丸系列、六味地黃丸等，憑著同仁堂的品牌與產品質素，都取得一定市場。
同仁堂加強與大型醫藥流通企業合作，充分利用同仁堂品牌，擴展更多銷售網絡。另外，同仁堂亦加強網絡宣傳及網絡營銷，例如在天貓商城開設「同仁堂食品旗艦店」等，多種銷售模式令生意保持增長。
同仁堂毛利同樣保持增長，毛利率保持在50%水平，保持穩定，至於股本回報率（ROE）方面，處於不錯水平，反映再投資回報率不錯，同時擁一定的賺錢能力。這令同仁堂的盈利處長期保持不差的狀況。
中國推進「健康中國戰略」，「堅持中西醫並重，傳承中醫藥事業」的提出，可說為中醫藥的發展指明了方向，長遠來說，中醫藥產業將會在大環境中受益，持續優化升級。
【圖1】--主要財務數據
同仁堂的財務數據不差，而同仁堂每年都投資相當資源在研發方面，令企業保持發展，而同仁堂其中一個發展方向，就是擴展更多疾病預防及保健養生的相關產品，由於本身有不錯品牌，從而產生賺錢能力，相信長遠不會太差。
--增長力轉弱--
不過，近年行業有轉弱情況，令企業面對中短期的影響。隨著藥品集中招標採購，藥物監管的力度不斷加大，加上中國經濟過了最高增長年代，中醫藥行業增速亦有所放緩，都對企業中短期發展有所影響。
這因素令企業的中期業績有向下情況，同時市場對其估值有所減少，令近年股價只是一般。相信中短期的情況仍是較一般，長遠來說，則會慢慢好轉，是平穩增長類型。
--投資策略--
同仁堂有長遠的歷史、相當的規模與品牌，而且產品有一定質素，可算是不錯的優質股。加上現金充足，負債少，財務穩健，同時行業仍有增長力，因此有長線投資的價值。
不過，行業的競爭加劇，政策等風險，都對行業造成中短期的不利情況，雖然擁品牌及市場的同仁堂仍有優勢，但將會令賺錢能力減弱。
另外，這類藥物保健企業，每年都要投資一定的資金去研發，難免存有風險。因此，雖然同仁堂有一定的質素與潛力，但同時略有風險，這類企業不是不可投資，而是投資時要控制注碼，並宜用分段的策略。
因此，投資此股的資金不宜大注，因為盈利始終存有不確定性，雖然長期呈增長狀態，但不排除中間出現一兩年的波動，故有可能承受股價中短期波動的風險。
現價可說處合理區水平，行業中短期的不利，但只要投資者長線投資，不理股價中短期的波動就可以。
（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）
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