芝商所《Raga Finance 精選專欄》-- 2020年10月9日
商品炒高 時機未到
傳統有指，經濟好否問銅博士。經濟的大路指標是GDP，而生產較服務更能拉動GDP增長──因為生產總是大規模，但服務就不是了。大陸昔日之所以GDP增長高，都拜其世界工廠功能所賜；今天被圍堵後，加上全球皆弱，已無可能重返當年的好景。
看看銅價走勢，可見跟大陸經濟增長的大勢一樣：大陸GDP增長由2010年首季的10.2%直線跌至今年首季的-6.8%，後彈回3.2%；三個月期銅價亦由2010年首季的逾10,000美元直跌至今年首季的4,37x元後彈上6,xxx元。近七、八年以來，銅價走不出4,xxx到7,xxx元這低迷大框，是大陸經濟增長一路跌的見證。在被圍堵、被迫內循環（食自己）等論述下，銅價便難以看好了。若參照廿二年一季前頗似今天的銅價走勢，銅價的低迷大框仍要下移約千元，而這低迷日子更要持續至2025年底，即尚有五年。
同樣用於生產的期油，命運看來相若，甚至更糟。2014年中油價還高企100元，但此後已在26至76元這低迷大框上落。油跟樓一樣，供應彈性低，不是要就即刻有，因此價格多受需求主導。銅在可見將來難以被取締，但石油卻已陸續有新能源作替代，可見油的需求正受雙重打擊。加上負價一役後，炒家對炒油戒心重了，油的阻力亦大。不過不少中東國的產油成本在40元水平，而大多國家亦難以承受再lockdown的打擊，故油價亦不易大跌。參照卅四年前大跌後的走勢，看來油價料續於40±10元間上落。
除了金屬、能源皆弱外，農產品價格的情況亦不遑多讓。雖說長遠而言將缺糧食，加上氣候惡化勢必令耕種愈趨困難，但疫情下一時間的需求衝擊，確實一併打擊糧價。譬如玉米價，近幾年主要圍繞380±50元間上落，但過去半年卻曾兩度低見近300元。不過，好些糧價如小麥便在過去四年間由440元趨升至540元；至於中美角力的大豆，雖然近幾年價格趨勢穩定，但近半年亦由830元升至1,030元，多少或拜豬瘟所賜。
綜合而言，用於生產的商品礙於經濟差、需求弱，中線亦難看好。至於食用商品，儘管長線看好，但短至中線仍僅穩定。至於具貨幣性質的貴金屬，鑒於之前升速過快，現處修正階段。看來，目前仍未到炒高商品之時。
羅家聰
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