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黃金冒險號
許老闆不差錢

恆大崩塌，老闆坐私人飛機去大陸善後。此事之Crisis Management ，不知會為哈佛和清華的MBA課程將來添置何等篇章，令學術界關注。

但是恆大事件，最令人有興趣的，是在一個缺乏新聞言論自由的國家，其一手製造的無數人肉神話，如何會在一夜之間，一一幻滅。有如林彪由「毛主席的好學生接班人」一夜變成「篡黨奪權的野心家」，由恆大、阿里、京東到趙薇，中國人是一個喜歡造神拜神的民族，唯一旦風雲突變，億萬膜拜的香火粉眾，即成為撲撕嚙咬的紅衛兵。

皆因這個國家只准有一尊神，不容「眾神」。一旦媳婦熬成婆的也變成大亨，忘記了「奴民」的「初心」，就為自己埋下滅因。

其中因由，不瞭解中國的人不知道，但瞭解中國、也瞭解中國語文的人，早當看出了苗頭。

例如2020年9月，「搜狐網」財經版有如此文章，標題為「馬雲馬化騰40億港元投資恆大，許家印造車不差錢」。內文如此講：

「 ´不差錢‘的許家印同樣懂得’朋友圈‘的重要性。為保證恆大汽車的健康發展，9 月 15 日恆大汽車發佈公告稱，通過配售新股，以先舊後新方式安排引入騰訊控股有限公司、紅杉資本、雲鋒基金及滴滴出行等多家知名國際投資者，籌集約 40 億港元。值得關注的是，雲鋒基金是阿里巴巴創始人馬雲參與創辦的私募基金，這也意味著互聯網界的’二馬‘罕見地聯手投資了一家造車新勢力。」

文章強調：

「按照安排，此次所配售股份將發售給不少於六名承配人，已確定的包括騰訊控股、紅杉資本、雲鋒基金、滴滴出行四家機構。而雲鋒基金是阿里巴巴創始人馬雲參與創辦的私募基金。有分析認為，作為中國互聯網界兩大巨頭兼競爭對手，馬雲和馬化騰罕見聯手投資恆大汽車，既是出於加碼佈局車聯網相關智慧出行領域的戰略考量，也是對恆大汽車未來發展潛力的一致認可。」

這段文字，明的一層，向廣大「投資者」提供資訊：恆大汽車，因有雙馬等巨頭入股，帶頭看好，前景必然燦爛。

但另有隱形墨水暗的一層，向「習辦」溫馨告發：恆大、阿里、騰訉、滴滴出行，互相大手配股，近親繁殖，結為控制中國人衣食住行思想意識的帝國同盟。請問這個江山到底誰屬？

強調「許家印不差錢」，但是六億平均月入一千元的中國人，卻很差錢。如果我是許家印，與其穿戴着Hermés 皮帶在兩會記者群中到處衝，不如私下約見「搜狐網」這個刀筆「記者」，塞給他一個厚信封，央求：大哥，我很差錢，你也差點錢吧？不要這樣寫我。

中國億萬屁民韭戶，加上香港金錢口腔期的經濟分析師，看了這種文字，自然歡欣亢奮，入貨心切，覺得「中國夢」成真擊敗美帝，指日可待。但懂得中國政治、文學、歷史、哲學的旁觀者，在這種糖衣戟刀的文字密語之間，見到隱隱殺機。

這種文字，名為「網絡資訊」，實為向皇廷密報的奏摺。而恒大事件，產生萬千苦主聚眾鬧事，高呼還我血汗錢，危害國安，其實只是森林定律的一條肉食鍊的一次正常互動。

我同意中國人不需要新聞自由，也是不需要民主，在華爾街的白人基金經理與炎黃子孫「金融精英」的聯合收割周期之間，只需要「中央為我們作主」，許家印先生乖乖還錢，廣大韭民自會破渧為笑，在shut up 數銀紙之後，再跟隨「搜狐網」搜獵另一個「致富商機」。

對沖基金「小虎隊」是怎麼養成的？- 夏春

2019年統計顯示，老虎基金已孵化出175家基金。在對沖基金行業挖掘和培育人才方面，Robertson的記錄是無可匹敵的，這點上他遠超索羅斯。

近期，美國國債收益率上升，科技股回調，中國加強校外培訓監管，中美外交會談，美國公布《外國公司問責法案》最終修訂版接連發生，儘管對美國大盤影響輕微，卻在無意間形成一場局部的完美風暴，擊垮了高槓桿重倉少數幾隻美股和中概股的基金Archegos Capital和Teng Yue Capital，其創始人Bill Hwang（黃聖國）和Tao Li因為都曾經師承創立了老虎基金的Julia Robertson，而有著一個共同的稱號「小虎隊」（Tiger Cubs），至於傳言中的「老虎黨」（Tiger Club）倒並不存在。

就在媒體驚呼「人類歷史上最大的單日虧損」之時，我只能回想起《富可敵國》（More Money Than God）一書描述的故事。Robertson非常喜歡運動員出身的基金經理，經常帶領團隊成員進行攀岩或皮划艇等野外體能訓練。有一次的訓練項目是在風雨交加中身體懸空，利用安全帶，穿越一個橫跨在山谷之間由三根繩索組成的索橋，下方就是數百英尺的懸崖絕壁。

穿越成功者自然就會體會到老闆身上那種無所畏忌的投資家和冒險家精神，但意外難免出現，有人從索橋失手掉下，被安全帶拉住，旁觀者驚呼大笑之餘，才突然發現他其實少系了一根安全帶，安全扣即將脫鉤，於是大家手忙腳亂地展開救助。

這段描述的畫面感如此強烈，讓我讀過之後就永遠難忘。留給大家想象的是這一次從索橋掉下去的兩位，會被人救起後東山再起，還是會從此沉淪。

Robertson和老虎基金的傳奇經歷

Robertson和老虎基金留給世人最深刻的印象，就是與Soros的量子基金幾乎神同步地在1985年做空美元，1992年做空英鎊，以及1998年做空亞太國家貨幣，從而被標籤為「宏觀對沖」基金，但與Soros不同的是，Robertson最拿手的是通過公司基本面研究與在行業內廣泛的人脈關係，以價值投資的思路進行股票多空策略。

從 1980 年 5 月成立時的8百萬美元到 1998 年 8 月鼎盛時期的220億美元，老虎基金在扣除費用後的年化收益率為 31.7% ，大大高於標普爾500 指數 的12.7%，期間只在1987年和1994年分別取得-1.4%和-9.3%的收益率。

除了個人和團隊的能力，Robertson也趕上了美股發展的最黃金的階段，一方面，美國401（k）退休養老計劃在1981年的推出並逐步普及，資管市場迎來前所未有的機會，股票佔美國家庭配置比重持續上升；另一方面，股市在企業兼并和收購浪潮的支撐下直線上升，持續利好老虎這樣的股票型基金。

而Robertson的厲害之處在於，在股票大牛市的行情下，依然可以找出業績不佳的個股進行做空。以1984 年為例，標普指數僅上升了 6.3%，而老虎基金的收益率達到 20.2%，超過一半來自他的空頭倉位。

不過在投資界，成功可能是失敗之母。Robertson在做空美元，英鎊和亞太貨幣上的一帆風順，和他後來做空日圓時遭遇虧損形成對比，在80年代在個股上做空的經驗，運用到90年代末期做空互聯網公司，卻屢戰屢敗，當時泡沫堅硬，越吹越大。

老虎基金1998-2000年接連虧損，加上客戶不斷撤資，基金規模從220億美元下降到65億美元，Robertson痛定思痛後，決定金盆洗手退出江湖。

可惜的是，Robertson把資金退給客戶，徹底退出的時間恰好就是2000年3月，而這恰好就是互聯網泡沫破滅的開始，接下來兩年納斯達克指數跌去了75%，如果老虎基金扛過去就會成為最終的贏家。

順便說一句，Soros比Robertson靈活，做空互聯網公司不成功後果斷轉為做多，然後在泡沫破滅前退出，精準踩點，獲利豐厚。但即使如此，Soros也在當年7月把資金退還給客戶，將量子基金改組成為家族辦公室。

此前，儘管Robertson的投資業績和Soros不相上下，但論名氣卻永遠排在後面。之前Robertson一直想不明白，到這一刻終於服輸了。不過，即使算上1998-2000年的虧損，老虎基金的費後年化收益率依然高達26%，20年投資生涯中16年取得了正收益。很顯然，Robertson戰勝市場，靠的是實力，而不是運氣。

「小虎隊」擴張成為「虎窩」

而另一個可以證實Robertson實力的，當然就是他親手調教出來的「小虎隊」的業績。在2000年關閉老虎基金之前，就有成員退出後創立自己的對沖基金，老虎基金關閉後，Robertson將自己的辦公室變成基金經理的創業孵化器，為29隻基金提供了種子基金，其中就包括了Bill Hwang的老虎亞洲和Chase Coleman的老虎全球。

非常難能可貴的是，雖然Robertson自己在科技公司投資上敗走麥城，他卻鼓勵「小虎隊」們投資科技。老虎亞洲和老虎全球都是投資科技的頂尖高手。實際上，老虎全球最初的名字就是老虎科技。

2008 年的一項統計表明， 36名老虎基金公司的前員工設立了基金，總共管理了1000億美元的資金。其中許多基金的名字裡面都包含老虎，除了老虎亞洲，老虎全球之外，還有老虎太平洋，虎眼，老虎司令（Tiger Legatus）等等。

36名「小虎隊」有一半向對沖基金研究公司Hennessee提交了月度收益數據，其為《富可敵國》一書構造的等權重老虎指數顯示，從2000-2008年，老虎指數的年化收益率為 11.9%，其中包括了 2008 年-20%的收益率。同期美股經歷了兩次泡沫破滅，標普指數年化收益率為-5.3%，而Hennessee編製的綜合對沖基金指數年化收益率為4.8%，其中股票多空基金的年化收益率為4.4%。

「小虎隊」更厲害的地方在於2000-2008年的年化波動率只有7.4%，同期標普年化波動率為15.2%，也就是說，「小虎隊」的收益更高，風險更低。值得一提的是，並非每個「小虎隊」成員都一直成功，Hennessee的數據就包含了兩隻破產清算的基金，這反而使得指數減少了「倖存者偏差」。

這些年「小虎隊」的規模和數量一直在繼續擴大，2019年底的一項統計顯示，老虎基金已經孵化出175家基金。Robertson和手下通過自己成立或者為其他基金提供種子資金，創立了73個第一代「小虎隊」（其中42個依然活躍，31個因為業績一般或者創始人退休而停止營運），第一代的31個成員又創立了90個第二代「小小虎隊」（Grand Cubs），第二代中的8個成員又創立出第三代Great Grand Cubs。於是行業內又創立了一個新詞「虎窩」（Tiger Den）來描述Robertson和他的徒子徒孫們。

第一代「小虎隊」中的翹楚Viking Global Investors和Shumway Capital Partners，也是培育第二代「小虎隊」最多的基金。此外，老虎全球、老虎亞洲、Lone Pine Capital、Maverick Capital都是「虎窩」中的佼佼者。雖然第一代小虎隊多數和師傅一樣，專注於股票多空策略，但後來者採取的策略逐漸變得更多元化。

毫不誇張地說，在對沖基金行業，挖掘和培育人才方面，Robertson的記錄是無可匹敵的，在這一點上他遠遠超越了Soros。

誰是最強「小虎隊」成員？

更加有意思的是，Robertson本人並沒有在2000年關閉基金後就停止投資，根據《財富》雜誌2008年初的報導，2001-2007年，他個人投資累計收益404%，其中2007年就高達77%，超過了老虎基金在1997年創下的70%收益率記錄。

2007年，34個「小虎隊」的平均收益率為34%，其中Hwang的老虎亞洲費前收益率為55%，2001-2007年的年化收益率為40.4%（另有報導指老虎亞洲在2002-2012年的年化收益率為16%）。

比這個業績更好的是Coleman創立的老虎全球，2001-2007年的年化收益率為43.7%，2007年則是91%，均遠遠高於標普指數在2007年的包含股息在內的總收益率5.5%和3000多家對沖基金構成的指數收益率12.5%。

儘管老虎全球在2001年成立的時機並不利於科技股，但幸運的是，Coleman看準了三家中國公司：新浪、搜狐和網易，2002年底買入後，到2003年中就升值了數倍。真正的互聯網時代才剛剛開始，幸運一直伴隨著老虎全球，緊緊擁抱市場領頭羊是其成功的關鍵。

老虎亞洲在2012年捲入內幕交易之後改組成為Archegos Capital，之後的業績鮮為人知。在Robertson教給「小虎隊」的投資哲學中，有一項是分散風險，「避免在一個賭局上下注超過資本的 5%」。近期事件顯示一些「小虎隊」成員忘掉了這一重要原則。數據顯示，股票多空型基金的槓桿率通常不超過1.5倍，Hwang高達5倍的槓桿確實代價慘重。

就在Hwang傳出爆倉新聞的兩周前，棍網球運動員出身，現年45歲的Coleman剛剛交出一份光芒四射的成績單。

儘管對沖基金整體表現在過去10多年持續跑輸標普指數，老虎全球旗下的多空基金過去20年（2001-2020年）取得了21%的費後年化收益率，旗下2013成立至今的純多頭基金的凈年化收益率為22%。Coleman顯然學到了Robertson的投資精髓，在2018年全球股市大跌的環境下，老虎全球的收益基本上都來自於空頭倉位。

老虎全球現在的規模大約為500億美元（其中大約一半是私募股權基金），2020年老虎全球為客戶帶來了104億美元的收益，排名全行業第一。Coleman當之無愧地成為了Robertson最佳弟子和最佳投資。

但Hwang和Coleman都有一個共同點，他們都學到了師傅的「回饋和給予」哲學，在慈善捐贈事業上都有獨到的貢獻。

原文：金融時報

#投資 #金融

不好意思大家，因為我在粉絲頁轉貼蘋果新聞杭特拜登的連結可能被降權了，擴散速度非常低，所以我貼美照掩護正文，協助擴散，請大家一定要看蘋果的報導，如果可能請幫忙譯寫成英文擴散到美國民眾當中：

杭特拜登在拜登任職副總統期間去過中國六次，每一次都有國安規格的隨扈同行，杭特在中國做什麼拜登怎麼可能不知道，不要再替這種家族辯護了，你跟他們很熟嗎，什麼叫做連共和黨都不能證明跟拜登有關，這種騙小孩的話超過三十歲的人都不應該相信。

拉杭特拜登進去這攤生意的，就是民主黨麻州參議員William Bulgur 的兒子，他還拉了歐巴馬的國務卿John Kerry的兒子一起搞生意，John Kerry就是力主不要對付中國，應該專心對付中東問題的國務卿，應該去做商務卿，這就是民主黨的權貴網絡，政二代全都在中國做生意，他們沒有任何一個人的爸爸察覺到這不對勁嗎，還是全都是共犯結構呢。

陳廷寵去中國我們每個人都看得出不對勁，然後杭特拜登在中國在烏克蘭的生意就是沒有證據？這到底是在騙誰呢。

Twitter這次大錯特錯，美國民眾有權利知道拜登家族的生意往來，有沒有證據讓民眾自己去決定。

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據《蘋果》調查，2011年4月16到20日，杭特曾以一個地產基金(Rosemont Real Estate Acquisitions Fund) 的資深顧問身分，在台灣低調訪問了5天，其中的第二天17日，國民黨色彩濃厚的工商建研會，就在世貿聯誼社舉行一場交流晚宴，招待這群身份特殊的美國客人。

這場飯局的美方出席者一行共8人，其中有3人是歐巴馬執政時期美國政治圈的權貴政二代。除了副總統兒子杭特之外，還有與林俊良合創桑頓集團的詹姆士‧博格James Bulger（桑頓集團Chairman），他是前麻州州議長的兒子。

（新聞連結見留言板）

根據美國祕勤局(USSS)的檔案，2009年到2014年大約有4.5年的時間，杭特由於父親是副總統，他的出國行程也派有隨扈保護，其中他到中國6次，而在他許多訪問照片中，都會看到林俊良隨行其間。

林俊良在耶魯管理學院的同學臥虎藏龍，知名人士包括中國知名的「龍騰資本」創辦人楊小雯。楊小雯是中國最早一批從事風險投資的專家，不但是網路巨擘「騰訊」的最初投資人，也曾著墨「搜狐」、「新浪」、「分眾傳媒」等中國知名公司。

在一篇《看中國，要看門道，不要看熱鬧》的文中，他就寫道：「看熱鬧的，看到的中國是一個警察國家，一黨獨大，壟斷資源，人權不彰。看門道的，看到的大陸是一個改革經濟體，以飛快的速度，龐大的動能，拚命力圖與國際社會接軌。」

去年底，他又在香港成立「海昇醫療集團」，宣稱與中國知名投資公司、大學和醫療團體合作，還在該集團的臉書和官網，分享許多武漢肺炎的新聞及資訊，似乎在全球被疫情困擾的現在，他又找到另一波賺錢的出路。

（新聞連結見留言板）

據《蘋果》獨家取得針對拜登家族與中國關係的一份調查報告，林俊良在2007年與美國一名政二代，成立了一個「桑頓集團」（Thornton Group），號稱「要將西方市場的商業經驗，和對於亞洲本土市場的洞察與關係網相結合」。

林俊良的合夥政二代叫詹姆士‧博格（James Bulger，自取中文名字為薄杰雙），他的父親是美國麻州的資深參議員，伯父則是麻州有名的黑幫老大，縱橫黑白兩道。

而且另兩位股東，也是美東地區知名的政界金主，讓桑頓集團具有濃厚的政治色彩，據熟悉華府政壇人士向《蘋果》透露，林俊良當時就已認識拜登之子杭特。

有這些強硬的後台，2007年，桑頓集團在中國初登場就直達中央，安排SLLF代表與中共高官及富商見面。會面人士包括時任全國人大常委副委員長的許嘉璐，以及北大方正集團前董事長魏新。

知情人士分析，拜登在當副總統前是美國參議院外交委員會主席，已經是全球各國對美外交界用盡關係最想拉攏的人物之一，而後來他當上副總統，重要性更不在話下，林俊良拿著杭特是拜登兒子當活招牌，有這層關係，中共高層很難不買帳。

2012年，杭特開始跟中國國營企業合夥，第一筆交易就聲勢浩大。杭特的顧問公司（Seneca Global Advisors）促成美、中一筆有12.5億美元及4200萬美元股權的當年美國最大外資創投案，在洛杉磯簽約時的中國代表就是當時的中國國家副主席，習近平。

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