【近日股市資金行情之我見】
這兩個月忙著跨海搬家,沒太多時間寫長文。這篇文章從今年1月斷斷續續寫到現在,主要嘗試回答兩個問題:
1. 2021年初是否存在市場過熱現象?
2. 美國政府2020年的瘋狂印鈔行為(參見下圖)是否會引發嚴重通貨膨脹?投資人應該如何因應?

首先關於第一個問題,在今年2月份我們看到美國股市的option契約數量大增,從19M/每日增加至30M/每日;SPACs形式2020年增加200件,募資$74B;GME軋空炒作行情。
這樣是否存在擦鞋童現象?
這部分我想先回顧17世紀荷蘭鬱金香投機事件。
傳說當年荷蘭鬱金香莖球被瘋狂炒作,價格上漲幾百倍,荷蘭舉國人民紛紛陷入投機熱潮,甚至20世紀德國知名投資客柯斯多蘭尼稱當年有駝背侏儒光是出租其後背供投資客們寫上最金莖球價格,然後穿梭人群中賺了一小筆。
隨後鬱金香莖球炒作泡沫破裂,荷蘭國家經濟受到重創,進而影響當年曾是海上商業王國的地位。
然而史實是如此嗎?
美國經濟學家Peter Garber專門研究此一投機炒作的經濟史,並寫下幾篇著名論文。而依據其著作"Famous First Bubbles The Fundamentals of Early Manias" 一書,我整理幾個重點:
1. 實際上鬱金香熱潮時間相當短,價格明顯彈升發生在1636年11月~1637年1月份。
2. 參與人數總共約350人,全是職業商人;真正支付高價(超過300荷蘭盾)者約莫10人,多數人其實是透過遠期合約的方式進行炒作,而最後多以違約拒絕真實支付現金,直到荷蘭當地鬱金香相關商會與政府出面介入,才以履約價格的10%甚至5%方式解除合約。
3. 非常昂貴的品種,如Semper Augustus 的真實漲幅只有5倍(從原本的1千出頭荷蘭盾漲至5千多),並非都市傳說中幾百倍的漲幅。
漲幅較大的主要是那些本來就平價的品種,例如Gouda buds,起漲價格約2荷蘭盾,最高價50多荷蘭頓。即便存在瘋漲,但至多也是一、二十倍,這即便放在現代農產品供需失調時的價格軌跡來比較,也並不離奇。例如台灣颱風後的香菜價格漲幅。
這邊可以題外話說明為何Semper Augustus這品種售價昂貴。因為這特殊品種本不存在於大自然,而是農夫必須將快開花的鬱金香球莖人工嫁接罹患某種病毒的鬱金香,才能開出特殊花色。而這種嫁接病毒的球莖將會死亡,不再具備繁衍後代的能力。此外,嫁接後的成功率在當年也並不高,不保證存活也不保證開出特殊花色。
物以稀為貴下使得Semper Augustus這品種本來售價就高昂,是一般品種的百倍。
讀者可參見以下幾張當年不同品種的價格走勢圖:

4. 也因為這個事件的範圍與熱潮都比傳說中小得多,因此並未對實質荷蘭資本市場或經濟體造成多少負面影響。
荷蘭鬱金香泡沫事件有三點啟示:
a. 即便在當年差不多時期的著作、媒體都有對其瘋狂投機炒作的描述,但實證來看誇大成分居多。很可能受到作家喜歡站在道德高點批判投機行為的習慣影響,但做為投資人或經濟史研究者在考據曾經的泡沫事件,始終必須以事實為依歸。
b. 小範圍小規模的投機炒作,無論價格哄抬得多麼高聳入天,事實是「毀約」始終是一種選項,有行無市的價格不存在經濟學意義。
c. 同樣地,小範圍小規模的投機炒作,無論價格哄抬得多麼高聳入天,對整體經濟乃至於資本市場的影響同樣不會太大。這意味著我們雖然應該警醒擦鞋童現象,但也無需杯弓蛇影。
如同我在去年幾篇文章中談到的,我認為Covid-19疫情本身造成的經濟損害遠不如人為的隔離措施所造成。目前看到的全世界生產力衰退,人禍成分高過天災。但與2009年不同之處在於:
「Personal savings soared as high as 33.7% in April following the Cares Act and were still a healthy 13.7% in December before Congress passed another $900 billion in Covid aid. This means that, unlike during the 2009 recession, households aren’t weighed down by debt.
Personal bankruptcies, home foreclosures and loan delinquencies last fall were the lowest since at least 2003. The mortgage delinquency rate was 0.7% in the third quarter of 2020 compared to 7% in the first quarter of 2009. ...」
出自Wrong Stimulus, Wrong Time - WSJ ( Feb. 5, 2021)報導。
因此在我看來,此文撰寫的時間點,雖然多多少少某些類股上存在擦鞋童現象,投資人不必過度擔憂。投資人真正該做好未雨綢繆準備的,是美國瘋狂印鈔下必然到來的嚴重通貨膨脹。
問題二:通貨膨脹下股票標的如何選擇?
高資產或高負債的公司在嚴重通膨時期的股價表現優於高現金部位的公司。在經濟學大師Armen A. Alchian 1965年的論文 "Effects of Inflation Upon Stock Prices "中,特別指出傳統經濟學如凱因斯、費雪等著名學者之見認為銀行身為典型債務人,在通貨膨脹環境下應該有較好的股價表現。而Alchian則點出這些學者大老忽略銀行雖然集債務於一身(大眾存款之於銀行就是債務),然而銀行受限於法規與現實,其資產多是「現金資產(money-type assets)」,故在嚴重通貨膨脹影響下,銀行實際經濟損失大過通膨泡沫所得,股價表現當然好不到哪去。
Alchian此文對我的啟發甚大,揭櫫面對貨幣因素影響甚大時的投資方向。
但我們要知道Armen Alchian的論文寫作時期與如今的投資環境又有幾個重大侷限條件之不同,因此我們不能生吞活剝地硬套Alchian的觀點,而是必須真實理解背後隱含的正確經濟學邏輯,並依據當今侷限條件之不同而修改並應用。
引入費雪的利息理論與張五常的財富倉庫概念,現今世界何謂資產、何謂債權債務、何謂現金?我們必須要能超脫會計學、法學的思維侷限,而從真正在投資決策上有效益的經濟學角度切入。
一個我認為值得投資人注意的重點是:投資人對於高商譽(goodwill)的公司能否有正確地、在經濟學層面的深度理解與評價機制。
這點同樣也適用在面對新科技寵兒如電動車之流之正確價格評估。
以長期投資角度看,如果以夠低的成本入手高資產或高品牌價值公司,本身部位又很大,則隨後的股市大幅修正甚至崩盤基本可以無視
如果部位不大,則可以視隨後散戶瘋狂狀況逐漸增加現金部位。
回到現實面,我認為通膨現象確實在發生,有兩個現象值得注意:
a. 機構法人買入加密貨幣的金流增加
「...JPMorgan, said the size of the bitcoin market had grown to equal about a fifth of gold held for investment and trading purposes, with a market capitalisation for the cryptocurrency of $750bn at its peak earlier this year, meaning it “is far from a niche asset class”. 」
「...Analysts at Canadian insurance company Manulife said in late January that the expansion in central banks’ balance sheets and rising public debt would push investors further into alternative asset classes ...」
「...Xangle showing that investors have lost more than $16bn to fraud since 2012 ...」
b. 近日美國美國前25大銀行對私人之貸款佔總資產比例從去年54.1%下降之45.7%,且放在Fed reserve account總金額達$3.15兆美元。
(The 25 largest U.S. banks currently hold 45.7% of their assets in loans and leases, according to Fed data released Friday, down from 54.1% this time last year. .. reserve balances in their Federal Reserve depository accounts at sky-high levels, $3.15 trillion at present
)
通膨現象將會更嚴重,因為「...According to a recent House Budget Committee estimate, $1 trillion from last year’s bills hasn’t been spent—including $59 billion for schools, $239 billion for health care and $452 billion in small business loans. State and local governments added 67,000 jobs in January. They don’t need more federal cash. ...」
WSJ "wrong-stimulus-wrong-time " Feb. 5, 2021
如同我在「論比特幣」一文中闡述過:比特幣顯然不是被當作交易貨幣而是某種無根財富倉庫,因此其價格之暴漲暴跌均同時具備「合理與不合理」之雙面性。因為不存在適當的評價方式去推估其價格之合理性。
但在此文我想進一步指出,從另一層面來看,這種無根倉庫的價格變動本身卻可提供我們對於貨幣因素下真實通貨膨脹的現狀診斷。這好比我們切脈在左關中層把得一數滑脈,搭配右關心位或肝位的脈相,或胃經、肝經或經外奇穴的壓痛診斷,或舌診眼診等等訊息,我們可以推知患者是肝臟、胰臟有惡性腫瘤亦或慢性胃潰瘍。
比特幣的暴漲本身也是一個類似性質的市場訊號。
換言之,當我們把貨幣看做經濟體的血液/體液時,投資人懂不懂得把經濟的脈?是否可以從貨幣的脈相得知經濟血液/體液的品質、健康度、病理變異方向程度與進程...等等。當我們脈診上發現血液/體液堆積於某經絡時,我們看到某類型資產價格飛漲甚至軋空時,診斷者有沒有能力正確推測隨後的、不同時間點地病程發展與相對應的症狀發作?
中美貿易戰框架與因應Covid-19疫情的政府舉措則是結構性地在解剖學層面改變經濟體本身,所需要的制度經濟學知識又是否足夠投資人能趨吉避凶甚或從中獲利?
這些都是參與投資市場者必須時時捫心自問的問題。
我文末再強調一次:美國主要銀行減少對私人企業放款而增加手中政府債券這現象。
參考:
Financial Times "Bitcoin boom backstopped by central banks’ easy-money policies" 2021/2/4
Financial Times "US mortgage executives forecast a $3tn year in 2021 " 2021/01/08
WSJ "For One GameStop Trader, the Wild Ride Was Almost as Good as the Enormous Payoff " 2021/02/03
Armen A. Alchian, "Effects of Inflation Upon Stock Prices" (1965)
Peter M. Garber, Famous First Bubbles The Fundamentals of Early Manias (2000)
WSJ, "Fed Policy Is Smothering Private Lending" (2021/03/08)
文章連結:
https://ppt.cc/f7YCNx
梭特科技股價 在 小子投資筆記 Facebook 的最佳解答
【環球財經消息簡報】1.7.2047
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1. 美光科技公司 (MU.US)股價漲近6%,報51.80美元。此前該公司公布的第三財季業績表現超出市場預期。美光科技第三財季營收54.4億美元,去年同期營收為47.88億美元,超出市場預期的52.7億美元;第三財季凈利潤為8.03億美元,較去年同期微降4%;第三財季調整後每股收益為1.05美元,超出分析師預期的每股收益0.77美元。
此外,該公司預計2020財年第四財季營收將位於57.5億美元至62.5億美元之間,也超出分析師預期的54.7億美元營收。
2. 超微半導體(AMD.US)晶片 Ryzen日本組裝市場佔有率持續領先Intel十代U。
3. 在美聯儲上周限制銀行派發股息後,富國銀行(WFC.US)宣佈削減股息,細節將於7月14日公佈。不過,摩根大通、美國銀行、花旗集團、高盛集團和摩根士丹利表示維持三季度股息不變。
4. 世界石油巨頭之壹的荷蘭皇家殼牌 (RDSA.US)在美股跌超2%,報32.60美元。此前該公司宣布下調其對原油和天然氣價格的長期預測,並將減記150億至220億美元資產。
其中,減記的資產包括天然氣部門的80億至90億美元減記,上遊資產40億至60億美元的減記以及煉油業務中30億至70億美元的減記。殼牌預計,2020年布倫特原油價格平均價格為35美元,低於此前60美元的預測值。此外,該公司還下調2021年布倫特原油價格預測值至40美元、2022年預測值至50美元。
5. 今日晚些時候,美聯儲主席鮑威爾(Jerome Powell)和財政部長姆努欽(Steven Mnuchin)將在眾議院金融服務委員會發表證詞陳述。外界預計,鮑威爾可能發出警告,表示不能想當然地認為經濟將會復蘇。
根據美聯儲週一公佈的證詞,鮑威爾表示,“前方的經濟發展軌道非常不明朗,很大程度上取決於我們能否成功緩和這場衛生危機.”“在人們確信能夠安全地重啟大部分經濟活動前,不太可能全面復蘇.”
6. 金價在接近8年高位附近徘徊,紐約期金收市報每盎司1781.2美元,上升90美仙,升幅近0.1%。OANDA資深市場分析師Jeffrey Halley表示: 目前支撐金價的主要題材為美國收益率曲線全面實質負利率,以及風險事件對沖; 風險事件則包括美國新冠疫情、美中關係等等。
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0601 #收盤 #重點
#台幣 #股王
台北外匯市場新台幣兌美元今(1)日以30元開盤,升3.2分,中午暫收29.908元,升1.24角,成交金額8.44億美元。而股王大立光早盤以3,880元開出,上漲45元,盤中一度拉升至4,030元,上漲195元,市值增加261.49億元,一口氣站上5日線及月線、季線。
#台股 #波段新高
台北股市今(1)天開高走高,,突破前波高點,一度衝達11,109.29點,上漲167.13點,寫下波段新高;收盤漲136.86點,為11079.02點,漲幅1.25%,成交金額新台幣1663.98億元。而從權值股來看,50 大權值股盤中全數維持紅盤上,其中,正新漲幅最高達 4.5%,和泰車漲近 4%,豐泰漲逾 3.5%
#選股 #5月營收 #投信
本周進入6月,市場關注科技公司即將公布5月營收,尤其在台股指數再高檔震盪之際,上市櫃公司最新業績基本面題材,攸關後續買盤動能;其中股王大立光5日將公布5月營收,是蘋果概念股相關業績先行指標,也有帶動高價位股比價買盤效應。另外,外資5月連四周賣超金額合計達1,517億餘元,但投信上周再加碼27.8億餘元,5月累計買超金額91.3億餘元,加以官股券商、主力、中實戶等內資買盤穿梭作價,支撐盤勢高檔震盪。
#振興券 #消費類股
行政院規畫振興券來刺激消費,預計明天(2號)就會正式對外說明。激勵百貨類股表現。類股股王寶雅股價再度上攻,盤中來到600元大關,漲幅3.8%,激勵富邦媒向上比價,盤中來到598元,漲幅近5%。低價股阿瘦、麗嬰房盤中皆攻上漲停且鎖住。包括凱羿-KY、特力盤中漲幅皆逾3%。
#欣興 #外資 #PCB族群
美系外資看好PCB廠欣興(3037)在ABF載板上的成長力道,給予目標價66元,美系外資認為,雖然短期華為禁令對股價造成衝擊,但不影響欣興長線的正向發展,股價近期回檔10%,正好提供具有吸引力的介入的機會。
#國巨 #被動元件
國巨集團及旗下奇力新、凱美將於6月5日召開股東常會,今年三家公司均沒有董監改選議程,預期將通過盈餘分配案,而趕在國巨集團超級股東會之前,銀行團今年5月初替國巨籌組的450億元聯貸將結案、簽約,國巨合併基美的資金可望全數到位。
#義隆 #漲停 #IC設計
義隆(2458)於股東會中表示,目前客戶端正在積極拉貨,且這股力道至少有機會一路延續到第三季,第三季營收有機會創新高,且在下半年新機發表效應加上第三季底有返校的教育用筆電訂單加持,進入第四季亦有機會繳出優於去年同期的成績單,因此拉貨力道可望延續到年底。在5G、AI等新領域產品線推動下,未來義隆營運依舊具備向上動能。
#友訊 #股東會
友訊科技今(1)日舉行股東臨時會,會中順利通過解任第11屆董事高聚投資、明泰科技、前勁投資、云璋投資與獨立董事陳立君的董事與獨立董事職務等五案。
#財經 #新聞 #非凡新聞 #ustvnews #news
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