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2020年7月5日 ·

【我如何運用法律與經濟學在投資決策：營業中斷保險】

2004年左右我就曾為文記錄如何從消費者保護法中的「科技抗辯（state of art）」判斷當年因止痛藥Vioxx瑕疵陷入集體訴訟法律風險、股價腰斬的默克藥廠，其實真正面臨的風險並不高，並大膽$26美元危機入市，兩年半後$50多美元陸續獲利了結。
這部份可以參考後來2018年寫得更清楚的【效率市場假說是錯誤的】一文。
這是一次靠法律專業知識的價值投資操作。
近日因Covid-19在美國失控的疫情，我們又看到新一波影響更廣的法律爭議浮出抬面：營業中斷（business interruption）。
美國各州政府的封城（lockdown）措施使得許多中小企業面臨無法營業、營收中斷、現金流鎖死的倒閉危機。原本這些中小企業購買的商業保險，幾乎都有「營業中斷條款」，此條款大概涵蓋範疇如下（以Allstate公司為例）：
1. 預期收入損失（For lost income from the destroyed merchandise (minus expenses you may have already paid, such as shipping).Your pre-loss earnings are the basis for reimbursement under business interruption coverage. Lost earnings, also known as the actual loss sustained, are typically defined as revenues minus ongoing expenses. ）
2. 額外支出（ For extra expenses if you must temporarily relocate your business because of the fire (for example, the cost of rent at the temporary location).）
然而近日上百萬家申請保險賠償的中小企業卻遭到保險公司拒付，理由是：「Covid-19疫情並未造成實質物理損失（actual physical loss）」。
什麼？賠到當內褲還叫沒有損失？這是怎麼一回事？
一、美國商業保險營業中斷（business interruption）條款法律爭議
多數保險公司紛紛於近日在各自網站上強調「實質物理損失（actual physical loss）的存在是申請保險支付的先決條件」。實質物理損失在保險公司方面的定義為：真實損害（damage）造成營業設備、不動產失去部分或全部原本功能/效用，造成商業收入損失。
換言之，目前美國保險公司的態度是 -- 病毒並未造成中小企業保戶物理上營業設備或不動產失去運作能力，病毒讓人致病又不讓機器廠房店面生病，當然不構成支付賠償金的條件。
中小企業主的立場顯然相反 -- 病毒與政府封城措施造成營業上之不可能，我當初買保險不正是為了這種不可預期之風險？沒了收入但租金、工資與各項支出依然照付，損失哪裡不真實不存在？
為何保險公司可以如此狹隘限縮解釋？這是因為此類商業保險的營業中斷條款最早源自於美國南北內戰時期，當時的商家因戰爭破壞或徵調的關係，其所擁有的商業設備或店面因此不再能持續生產失去收入，在此侷限條件下商界所應運而生的保險制度。故，美國保險法律與習慣上，對實質物理損失的看法是有歷史累積，而因循前例恰恰是普通法（common law）的核心邏輯。
可是現代世界與南北戰爭相差100多年，難道法律上都沒有可以擴張或改變的突破口？
有的，而此問題的法律突破口在一個我想台灣讀者大概都想不到的關鍵點 -- 「附著與污染」。
⟪附著與污染⟫
附著概念在1980、1990年代都已經有州法院判決提供了初步概念，但最標誌性、最多後來者引用的則是2002年康乃迪克州聯邦地方法院的⟪Yale University v. CIGNA Ins. Co.⟫一案。
此案中耶魯大學於1980年代的建築外牆塗漆後來證實含有重金屬鉛與石棉，造成第三人健康受損。耶魯大學根據產物保險條款，要求保險公司支付賠償金。保險公司稱：「塗漆又不影響建築物原本功用，不構成物理性實質損害。」拒絕賠償。
官司先在康乃迪克州州法院打，州法院也是採取與保險公司相同的限縮解釋。
但後來官司打到聯邦地方法院，聯邦地院卻採取擴張解釋：「附著」於耶魯大學建築物上的油漆，實質上「污染（contaminated）」了建築物，使其一部或全部失去了原本功用，因此構成實質物理損害。
此觀點在2009年也於⟪Essex Ins. Co. v. BloomSouth Flooring Corp.⟫案得到位於麻州的聯邦第一巡迴法院支持，認為附著於財產上的「惡臭（odor）」也是種能造成實質物理損害的汙染。
這也是為什麼目前我們看到針對Covid-19相關幾百個保險訴訟案中，最活躍的佛羅里達州律師John Houghtaling II主張：「『附著』於建築物、商業設施表面的冠狀病毒也是一種造成實質物理損害的汙染」。即便事實上多數公衛專家均指出目前科學證據顯示，Covid-19主要還是透過人傳人機制傳染，透過附著物體表面傳染案例屬於極少數特例。
因為熟悉英美法的人都知道，common law的先例是一個比較可能勝訴的框架，律師多盡量把訴之主張想辦法塞進成功框架裡，即便看起來很彆扭。要是跳脫既有框架另創新法律見解，則勝訴機率很可能大減。
但前述「附著與污染」見解並非每個法院都買單，例如紐約州州法院在2002年與2014年不同判決中都否定此擴張見解，堅持南北戰爭留下的狹義解釋。
可這就進入我們第二個重點...
二、經濟學角度切入：
各州法院之間對於營業中斷（business interruption）的法律定義不同勢必會增加各州中小企業與保險公司各自在營運上的不確定性。當然，這也會增加再保險公司的不確定性。
依據美國法架構，各州法律見解不同牽涉到跨州商務，是有高度可能最後進入聯邦最高法院以求一統一見解。然而法律訴訟程序的曠日廢時將使得中小企業不見得有足夠資金支撐到訴訟結果，但反之，希冀減少損失的保險公司們卻有相當高誘因要把戰場拖到最高法院。
從經濟學競爭（competitiveness）的概念切入，中小企業方也必將嘗試繞過既有遊戲規則，即法律程序，試圖建立有利於自己的新遊戲規則。
於是乎我們就見到美國知名四大主廚--Daniel Boulud （米其林兩顆星）, Thomas Keller（米其林三顆星）, Wolfgang Puck（米其林一顆星） 以及 Jean-Georges Vongerichten（米其林三顆星）-- 結盟，並於今年3月底去電美國總統川普，要求逼迫保險公司支付停業的商業損失。
川普果然也在4月份內部會議上提出：「他知悉保險公司對多年支付保費的餐廳業者雨天收傘一事，雖然他也知道保險公司保單涵蓋範圍有限，但如果支付賠償金是公平的，則保險公司就應該支付。（... saying restaurateurs had told him they paid for business-interruption coverage for decades but now they need it and insurers don’t want to pay. He said he understood that some policies have pandemic exclusions, adding: “I would like to see the insurance companies pay if they need to pay, if it’s fair.）」
熟悉制度經濟學的朋友都知道，當「無主收入」出現時，意味著租值消散（rent dissipation），也代表著整體社會的浪費。租值消散是整個經濟學最難掌握的高級概念，許多有名的經濟學家或教授，甚至某些諾貝爾獎得主，也不見得能正確理解並掌握此概念，本文並不打算詳談，請有興趣的讀者自行參考我過去幾篇舊文。
就我所知，一般經濟學者未曾討論「準租值消散（rent dissipation on depend）」狀況 -- 在法律定義未由最高法院統一見解前，被保險人無從得知是否可以取得保險賠償金；保險人雖暫時對保費有所有權，但一旦訴訟發生依會計原則也必須劃出一部分作為賠償準備金。可是在真實世界，我們目前不存在比曠日廢時的司法或所費不貲的政治遊說（包含政治獻金/賄絡），更有效率且廣為接受的制度來安排這樣的權利衝突。
（此處on depend概念類同於英美財產法中的on depend概念，我就不岔題解釋）
這是說，從經濟分析角度看，在統一法律見解未出現前，此狀況是一種社會費用，以租值消散形式暫時存在。
這就轉到本文的第三個重點，身為證券市場投資人，怎麼看怎麼應對？
三、投資人角度
在日常法律爭議上，此類「未有最終判決前，權利範圍或收入歸屬處於未定狀態」的狀況實屬常見。換個角度說，其實這些案件多屬於個體性風險，即便在系統內會產生一定權利範圍/未來收入預期影響，可幾乎都不會構成「系統性風險」。
但此次對「營業中斷」定義爭議卻碰上歷史罕見的大規模被迫停業狀況，根據美國普查局 (United States Census Bureau)的資料顯示，截至今年5月8日，因被迫停業而申請Paycheck Protection Program (PPP)的中小企業高達360萬家，借款金額達$5370億美元。4月26日～5月2日該週資料更是超過51.4%企業受到疫情影響（見圖）。
有保險公司代表說得清楚：保險原理是基於「大數法則」，亦即平時由多數人分別出資一小部分，於個別性風險實現時支付賠償金彌補其風險。但若「近乎所有出資者的風險都實現」，保險公司根本不可能同時支付所有被保險人賠償金，這已經不是個別性風險而是系統性風險，保險公司只能宣告破產。
2008年金融風暴主因之一也是原本以為透過大數法則建立的CDOs，包裹大量不同債信的房貸債權很安全，結果不堪系統性風險實現而崩潰。
我在今年五月份【美國失業人數破2千萬為何股市上漲？再來怎麼看？】一文中特別強調我們應該多關注CLOs（Collateralized Loan Obligation）潛在違約危機，也是著眼於此類別個別性風險轉為系統性風險的可能性激增。
同樣的，前述營業中斷保險條款無論美國法院最終見解為何，都很可能發生二選一結果：「大規模中小企業因封城出現流動性枯竭引發的大規模倒閉風險」對上「保險公司支付如此大量賠償金恐陷大規模財務危機」。
即便是繞過法律程序，透過政治遊說施壓美國行政單位，依然繞不開上述兩項風險必然實現其中一種的局面。
根據富國銀行（Wells Fargo）的推估，美國目前含有營業中斷條款的保險金額約$8千億美元，其中50%透過再保險方式轉嫁。值得慶幸的是我並未查到此類保險有轉化為其他衍生性金融商品，這表示風險可能未如CDO、CLO般倍數放大。富國銀行認為美國商業保險公司應該有能力吸收$1500億左右的賠償，但根據美國普查局資料受影響商家超過5成，意味著假設$4千億索賠發生時，即便能移轉$2千億至再保險公司，依然還有約$500億的差額。
我們要特別注意的是保險公司收到保險金後必須轉為投資方能獲利，這表示當股市下挫時保險公司的資產也會跟著縮水，償付能力也會隨之下降。例如巴菲特的Berkshire Hathaway旗下保險集團於今年第一季因支付保險賠償金淨損$4.89億美元，但同時集團資產卻也記入$550億資產減損。
故，我前述二擇一風險實現時，會不會引發股市下挫傷害保險公司資產也值得注意。
另一方面，有誘因把法律戰拖到聯邦最高法院的保險公司即便此策略成功執行，流動性短缺的中小企業恐怕提早實現第一種風險，對整體經濟乃至於股市同樣不利。
身為投資人還要再小心的，是本屆Fed主席Jerome H. Powell屢破歷史紀錄的灑鈔救市風格，也很可能在前述因保險爭議而生之系統性風險可能實現時再度開啟瘋狂印鈔機制，而在經濟學上會有什麼效果，我在【美國失業人數破2千萬為何股市上漲？再來怎麼看？】一文已經講得清楚，簡言之：
a. 證券資產價格將局部出現嚴重通貨膨脹。尤其這段時間持有美國資產者獲利率可能超越持有其他國家資產者。
b. 各國因貨幣政策多少掛著美元，而將出現輸入性通膨。
c. 寬鬆貨幣產生的貨幣幻覺（money illusion）將埋下更多錯誤投資地雷。
d. 每次寬鬆貨幣救市都是以美元地位為代價。當美元地位跌破均衡點，人民幣等主要貨幣不再支撐美元，美國將出現全面性嚴重通貨膨脹，美國債券價格將大跌，許多州政府、市政府有破產可能。此時，持有美元與美國境內資產者恐受相當傷害。
結論：
我批評過很多次，坊間常見的「價值投資」多半只是拿幾個財務數字挪來搬去，從嚴謹的經濟學角度看這只是看圖說故事的自我欺騙行為。我認為真正有效的價值投資，是依據如經濟學這類具備科學解釋力的理論架構，蒐集真實世界的關鍵侷限條件與條件轉變從而預測未來，並嘗試從中獲利。
掌握真實世界的關鍵侷限條件必須：a. 累積大量、多範圍的各種知識，其中法學、經濟學、基礎物理/化學/醫學乃至於某些工程實務等都是必須；與b. 有足夠的能力從無數侷限條件中分離出「關鍵」。
我也談過，Benjamin Graham以降至巴菲特的傳統價值投資法最大缺失在於「忽略貨幣因素」，一旦出現極端貨幣現象時，價值投資幾乎失效。這部份價值投資者必須自行強攻以價格理論出發的貨幣學來彌補。
巴菲特老夥伴Charlie Munger認為投資者需具備各種不同知識體系，吾人深以為然。此文為一又牛刀小試。
參考資料：
✤ Yale University v. CIGNA Ins. Co., 224 F. Supp. 2d 402 (D. Conn. 2002)
✤ Matzner v. Seaco Ins. Co., 1998 WL 566658 (Mass. Super. Aug. 12, 1998)
✤ Arbeiter v. Cambridge Mut. Fire Ins. Co., 1996 WL 1250616, at *2 (Mass. Super. Mar. 15, 1996)
✤ Essex Ins. Co. v. BloomSouth Flooring Corp., 562 F.3d 399, 406 (1st Cir. 2009)
✤ Roundabout Theatre Co. v. Cont’l Cas. Co., 302 A.D. 2d 1, 2 (N.Y. App. Ct. 2002)
✤ Newman, Myers, Kreines, Gross, Harris, P.C. v. Great N. Ins. Co., 17 F. Supp. 3d 323 (S.D.N.Y. 2014)
✤ The Wall Street Journal, "Companies Hit by Covid-19 Want Insurance Payouts. Insurers Say No." June 30, 2020
✤ Steven N.S. Cheung, "A Theory of Price Control," The Journal of Law and Economics, Vol. XVII, April 1974, pp. 53-71
✤ Willam H. Meckling & Armen A. Alchian, "Incentives in The United States," American Economic Review 50 (May 1960), pp. 55-61
✤ Milton Friedman, "Money and the Stock Market," Journal of Political Economy, 1988, Vol. 96, no. 2
✤ Irving Fisher, "The Money Illusion," 1928
文章連結
https://bit.ly/3gsJK6l

#社論

政府狂撒幣後，要開始掏老百姓的口袋

全民健保屢傳破產危機，健保費是否調漲，最後將由行政院決定。圖／資料照片

衛福部五、六月間即放出明年將調漲健保保費的風聲，部長陳時中近日在「二○二○健保國是會議」上幾度提及「沒投資就沒健康」，看來健保漲費勢在必行。陳時中之言聽似有理，但民眾對這項議題可能心存兩個巨大的問號：其一，除了一味調漲保費，政府沒有維持健保穩健久長的更佳管理改革之道嗎？其二，人們每天都看到政府四處撒幣補貼，為什麼健保沒錢了，就要掏老百姓的口袋？

說穿了，政府召開「健保國是會議」，目的就是在為調漲保費鋪設台階，假藉一些專家之言，證明調漲保費是不得不為。問題在，政府除了下令漲保費，把負擔轉嫁給企業和納保人，它對於因人口老化而日益傾斜的健保制度做過什麼財務和管理上的改革？對於台灣庶民最常罹患的幾大國民疾病，衛福部門又做過什麼科學化及社會化的分析，並提出有效改善全民飲食和保健的對策？

台灣洗腎人口高達九萬人，居全球之冠，包括洗腎在內的慢性腎臟病治療經費一年要花掉五百多億元，是健保支出首位。試問，政府提出過什麼健康管理對策，來改善國民因飲食習慣不良而罹患腎臟病的問題？對於花費二九○億的糖尿病、花費一七一億的牙周病，政府又提出過什麼防治之道提醒民眾注意健康？顯然沒有！政府官員把健保當成「台灣之光」，動輒斥喝他人廉價享用，自己卻日復一日看著健保走向不堪負荷。只懂得漲保費，算什麼治理之道？

蔡政府為什麼選在此際提出調漲保費之議？原因無他：立委和總統大選剛剛結束，接下來兩年沒有重大選舉；所以現在得罪一下人民沒關係，不怕付出立即的政治代價。事實上，不獨健保如此，政府許多施政都是根據這種「選舉趨避法則」在進行政治精算；也因此，真正能夠和各界進行理性討論的時間和空間都很有限。

由於去年是選舉年，蔡政府的各種補貼是錢撒了又撒，唯恐不夠周到。直到今天，交通部因應陸客止步所發出的觀光補貼還在各地延續，農委會撒給農民的好康更是接二連三。今年是新冠疫情年，蔡政府針對各行各業祭出的救濟與補貼，則是形形色色創意不絕。然則，儘管國內六月後疫情基本已趨緩，但國境無法解封，政府原以為可以一次解決的紓困計畫，如今已追加到三・○仍不知伊於胡底，所以錢還在繼續撒。政府一邊如此揮霍公帑，一邊卻伸手掏人民的荷包，聲稱「健保不漲會倒」，老百姓能接受這種施政邏輯嗎？

人民已聽膩了「健保會倒」這樣的恐嚇。大家希望看到的，是政府提出讓人可以信服的健保管理改革方式，先從杜絕浪費著手，同時合理提高使用者的部分負擔，落實「使用者付費」精神。其核心概念是：全民共同負擔的健保，不能因少數人的浪費或政府的管理不當而被吃垮。扮演管理者角色的政府官員，有責任提出更積極的財務管理辦法和國民健康政策，讓未來世代也能同享其利，而不是一直把錢砸進醫療和藥物的黑洞，讓更多民眾不健康地活著。

正當疫情衝擊各項產業，調高健保保費的另一難處，是員工和企業負擔沉重。蔡政府可以思考的另一途徑，是提高政府的補助成數，由現行的一成提高為一成五甚或兩成；如此一來，既可提升政府的管理責任感，也可舒緩納保民眾的繳費負擔，同時減少企業杯葛的阻力。陳時中說「不投資就沒健康」，話說得很對；由政府多出錢來「投資」人民的健康，也是理所當然的。

【龔成問答信箱】（Q16681-Q16700）

Q16681：

你好，老師，非常感謝你分享有關吸引力法則的方法，有少少疑問想請教一下你。

吸引力法則最困難地方係要真心相信自己所想的能實現，請問想像願望是否不能太離地呢？即例如我本身揾2萬一個月，諗到自己揾10萬一個月？距離太遠，會好難實現？

另外我需要好詳細去想像細節嗎？例如將來份工作返幾日，什麼類型等等？需要只想像正面的事？

請問每晚學你咁靜思或想像前，需怎樣清負能量？有時靜思可能會有好多不滿情緒。

感謝你
祝心想事成！

龔成老師：

世上沒有免費的午餐，你要有所付出，如果你現時收入$20000，你可以想象自己收入$10萬去進行吸引力法則，但你都要有心理準備，自己要有好大的付出，否則，太過誇張的目標，你心底根本不會相信。

所以，我會比較建議貼地少少的目標，例如$40000，你心底會認為較合理，同時你要付出時，都可以應付到。

不一定要有細節，要有目標，有方向。目標是最重要的，因為完成目標有好多方法。你要想象已完成目標，感受當中的美好。我建議你睇《秘密》《思考致富聖經》，都會對你訓練有好大幫助。

至於靜思的訓練，你要平靜心靈，將情緒因素盡力減少，如果出現一些負面情緒，就試下專注於自己的呼吸。慢慢平靜下來，初期可能要較長時間，但這會對你的情緒較好。

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Q16682：

你好老師，我最近留意一隻股票1297中國擎天軟件，我看見它每年業績的每股盈利不斷增長，但股價卻跌至7年低位。

我想知道如排除財務數據做假的情況，它現在4.16的市盈率豈不非常超值的投資？

我亦看見最近大股東及機構投資者紛紛增持其股票，我想知道此刻投資該股是否正確？謝謝！

龔成老師：

中國擎天軟件（1297）本質不差的，市場擔心佢之後的增長動力減慢，因此估值上認為佢會較低，但如果佢能保持這增長，其實現時的股價是便宜的。

這股的其中風險，就是規模較細，以及行業存有風險。

現價其實有投資價值，但就唔建議太過大注。

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Q16683：

老師，我真心好灰心，我係澳門人，現在澳門樓市便宜咗少少，但係我買不起、慘痛經歷人生。本人32歲、買樓都係要買優質樓、謝謝你先龔成。

龔成老師：

你32歲，仍是好年輕，只要有耐性，要買到樓不是問題。你從基本功做起，儲蓄、投資，穩步增值，我知股市增長唔快，但有D野無得急，太心急去賺快錢，反而會出現虧損。

唔好失去希望，你已經行緊去終點，保持一步步行就得，這刻努力做好儲蓄、投資、增加知識，滾存更多財富買樓，這是可以做到，只要儲蓄加適當投資就得，當然你都要有投資知識。

比起大環境，你要調整好你的心態，保持正面，我之前拍左條片講《秘密》，如果你負面心態，就會有負面結果，如果你心態正面，就會有不一樣的結果！

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Q16684：

龔sir , 已翻看你在大富翁內提及的西環物業部分，看完有以下問題：

1.書中提及的膠椅洲計劃，因明日大嶼受到多方抨擊，看來會一直膠著，請問有需要重新評估西環投資價值嗎？

2.看過多過西環二手樓盤（450-600萬）後，發現近3年升幅其實欠奉，冇乜升跌，投資的是否不應選此區？

3.就算扣除一萬至萬二租金後，每月也要再供起碼9千至萬三，完全形成不了現金流，是否不應該買？

麻煩老師指點

龔成老師：

1）相信明日大嶼的變數好多，這點我認同，計劃一定比預期更多變化，可能規模較細，或更遲，甚至搞唔成。不過，西環始終有本身的質素，因此不用擔心，你可以視明日大嶼是一個加分位，不是核心投資因素。

2）其實之前自從港鐵通車後，佢的升幅有一段時間跑贏大市，反而到近年，佢升幅相對較少。不過，我地一定從長遠分析，這區近中環，供應有限，現時會去翻與大市同步水平，因此投資仍是有價值。

3）從投資價值角度分析，只是一般，但現時香港整體的租金回報率不高，反映投資價值，並不是好吸引，投資其他市場會較好。但在自住的角度，仍有購買的價值。

所以，是否投資，要睇翻你本身的財富情況，這刻的確不是最好時機，但樓市由於自住需求大，因此好難大跌。

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Q16685：

老師，我想講其實你真係每日都做緊好事、啟發好多人。

早前行SOGO Thankful Week, 如果以前我已經買咗五、六千元無謂嘢，但今日我諗五、六千元差不多可以買一手823，於是我竟然完全無買嘢！

真係好多謝你，如果我早啲識你就好了。

龔成老師：

可以幫到你實在太好，我希望教大家，正確的理財知識，明白「先投資，後享受」，理財是一個長期過程，你要保持進行，同時保持進步！

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Q16686：

龔sir你好，我四十多歲，倆公婆都有做野，個仔讀緊大學。家庭月入四万幾。我有一事請教，想請你畀D意見我。

我在澳門有自住樓，7年前抱著揸磚頭好過揸現金嘅諗法，洗咗六十万人民幣係中山坦洲買咗一個住宅單位，因為冇任何裝修，就冇出租，每个月交管理費大概二佰蚊。

個單位現值一佰萬左右。之前本打算投入十万左右人仔，簡單裝修后出租，但考慮到出租也只能租到兩仟蚊左右一個月，就放棄咗呢个打算，一直空置到依家。

現在諗返頗覺浪費，后悔當初應該收樓之後就即刻裝修出租。

想請問龔sir，我大陸層樓已空置咗7年有多，而我自己打算十五年後退休，現階段我應該裝修出租還是出售后用嗰筆錢投入股票市場？

至于股票我目前有
1000股9988,平均价$186
1000股700,平均价$410
5000股883,平均价7.1

謝謝龔sir

龔成老師：

你應該裝修，因為你現時無法為物業產生任何現金流，但如果你投資$10萬，就可以每月有$2000，即是一年有$24000。

某程度，可以話這$10萬的投資，每年回報為24%，又或4年就能收回成本，之後就能有持續的現金流，因此，值得花錢裝修。

你可以成為日後，退休時，持續有現金流的資產項。

至於目前的股票，基本上都不差的，可以持有，中海油（0883）不應持有太多，但當過多5-10年，你就應該投資較多收息類股票。

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Q16687：

龔成老師，你好！我想詢問一下你有關我的投資策略與安排。

我25歲，剛畢業工作，人工約三萬一個月，暫時儲蓄有約10萬。

我想投資一下股票，所以之前買了你的書，以下是我的問題：

1. 你在書中介紹了金沙，比亞迪，六福，領展和福壽園等股票。現時我開始以月供和分注買入。想問一下我應該把金額集中在一兩隻股票上還是平均投資較好？

2.另外，現時油價下跌對電動車如比亞迪的發展會否產生長期影響？

3. 最後是我想買你所著的《80萬2百萬富翁》不過好像書局網上都買不到，想問那裏可以買到？

謝謝！期待你的回覆！

龔成老師：

1）你可以分間到3-5隻股票，如果日後財富金額更多（如去到$100萬，就可以分到10隻股票）。

你可以利用月供的方法，以盈富（2800）為核心，然後再加上其他優質股，上述的都可以。

2）正面因素會略略減，不過，中國政府在政策上，長遠希望發展電動車，因此行業仍是正面，比起油價因素，本身的技術、配套，會更加是關鍵因素。

3）聽出版社講，應該好多書店都賣斷貨，出版社話會在1個月左右加印，你遲少少再去書店問下。

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Q16688：

老師，我MPF户口，年初至今已蝕3萬幾，應止蝕轉番低風險嗎？

龔成老師：

要睇翻你的年齡情況，如果你不是要在5年內退休，其實仍有時間守，可以等個市上翻D，耐心睇位先轉到其他組合。

如果你年輕，就更加不用理會，因為強積金中短期上落好正常，不同擔心，長線投資就得。

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Q16689：

老師你好。本人33歲，每月月入八萬，可儲四萬。現持現金約80萬，月供基金約30萬（已停供），月供股票40萬，一手手的股票有約10萬。

月供股票的分布如下：
盈富@2000
港鐵 @2000
領展 @2000
恒基 @2000
煤氣 @2000
港交所 @2000
友邦 @2000
中國平安 @2000
恒生 @2000
比亞迪@2000
騰訊@2000

每月會用$22,000月供股票，即每月儲起$18,000。

1. 老師，請問以上月供組合會否太散？如果會的話，你會建議刪減那些股票呢？

2. 我是由18年6月開始供的，已供約2年。請問月供股票的操作是否要月供幾年，然後就要停供讓它自我滾存？

我好像從你的post 看過要月供 約3年後就停供，由它自我滾存5, 6年。但我不確定所以想問問你。

謝謝老師抽空回答。

龔成老師：

1）的確是有點散，你應該集中去供約5-7隻股票。

盈富（2800）的金額可以增加。而有些同類的，可以減，例如減煤氣（0003）保留恆基（0012），保留平安（2318）減友邦（1299）。至於其他，都是好優質的股，你可以自己衡量較睇好那一隻而決定留。

2）首先，月供一定是長期的，3-5年是基本。

如果企業有質素，保持發展，一直月供其實無問題。但如果去到一些位，佢的增長力減少左，或你認為持貨已夠，就可以轉供另一隻。

另外，如果你人生階段改變，例如之前想增值，過多年後想收息，都可以轉其他類別的股。

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Q16690：

成哥，啲人成日話邊隻邊隻有潛力，究竟如何定義？就好似1829中國機械工程，有好幾個fd都睇好叫我買，但聽你講過自己唔熟悉唔好買。

另一方面，我都想問下你點睇隻中國機械工程？
唔該唒成哥

龔成老師：

自己認識是重要的，好多人輸錢，就是買了一D唔識，一知半解的股票。

潛力股的真正定義，就是有潛力的企業，企業這刻未必好大間，但有相當的發展空間，企業價值在長遠會有明顯增長，這就會帶動股價倍計上升，這就是典型的潛力股。

中國機械工程（1829）質素算是中等，這是考慮佢業務的獨特性，以及財務數據上的反映，生意的增長力不強，規模不大。

但現價唔貴加上派息，都是吸引的地方，可能是這因素，令到有些人會視這股有潛力，睇翻整體的情況，由於股價唔貴，潛力度不是沒有的，但本質唔算強，因此，如投資，小注不是不可。

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Q16691：

請問啲儲蓄保險買唔買得過？

我平時都已經好忙，唔想日日夜夜顧住啲股票同埋研究
聽啲Agent講話儲蓄保險年增長有4-6%，好似幾吸引

龔成老師：

我地進行理財，應該建立一個「攻守兼備」的組合。

這類儲蓄保險，是較為防守性的項目，在理財中都可以投資，不過，你不應太集中投資這些產品，因為這類產品進攻力弱，你要同時投資其他較有進攻力的產品。

我會建議你部分資金投資儲蓄保險，同時，部分資金以「月供股票」的模式，累積優質股，如果你不懂選股，就簡單投資盈富基金（2800）。我相信這策略會比較適合你。

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Q16692：

1585（因為佢將會內地科創板上市，有望升到20），819（近排疫情下升得好勁），902 各買左1萬股，老師，你覺得呢幾隻可以長放嗎，在什麼價位沽出會比較好呢？

龔成老師：

科創板上市，是一些加分位，但我地最重要是睇翻企業的本質，這才是決定佢將來價值的因素。

雅迪控股（1585）的確有增長力，但現價唔算平，加上過往股價甚為波動，而預期上到幾多錢，這點無人知的。只可以話現價的值博率，中等，如投資唔建議太大注。

天能動力（0819）本質不差的，就算近期升了一倍，仍未到貴的水平，你持有可以的，或者你可以用「升一倍，放一半」的策略進行，但這股不建議太大注。

華能國際電力股份（0902）質素中等，不算差，但增長力不強，持有價值算是中等。

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Q16693：

老師
媽媽退休有100萬儲蓄
想每個穩定收息
可以如何運用資金？

有冇可能每個月有4至5千蚊收入？做定期加買收息股？
請指教

龔成老師：

你可以將這$100萬，分成5部分。

第一部分投資收息股，你可以建立一個收息股組合，你可考慮港燈（2638）、香港電訊（6823）、匯豐（0005）、工行（1398）、置富（0778）、陽光（0435）、深高速（0548）等，大多有5%股息

（你可睇下《50穩健收息股》當中仲有好多）。

你平衡的投資這些股，除了可以得到穩健的收息收，同時可有效的分散風險。

第二，投資債券，你可以選擇A評級的債券，年期較長都可以，但利息卻不高。你可以到銀行問問。

第三，投資年金，你可以睇睇，這是適合你們的產品，零風險，可以有穩定回報。

第四，你亦可投資銀行低風險類的產品，你可自行到銀行了解下，總之是「低風險，持續現金流」的。

第五，持有現金，除了可做定期外，現金亦可以為你的後盾，以備不時之選。同時，若投資市場大跌，你可以在這時買到更多的收息股，股息率會進一步上升。

你可以將$100萬資金，平衡地分配在上述的項目上，對你來說是最好平衡風險，同時有穩定的現金流。

有些產品，可能入場費較高，如果無法分配，最簡單的方法，是分配在「收息股」及「現金」。

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Q16694：

老師，有個問題諗左成個月想問下你意見，有見最近股市有大跌勢頭，想準備一下現金睇下有冇機會買平貨。我想問銀行借錢，但因為我每個月有月供股票，所以有以下問題：

1. 保持原本月供金額再加上每月固定金額還款，但就唔會另外儲到現金，計過數都負擔到但就會好拮据咁過幾年

2. 減少月供股票金額，令月供金額加上每月還款總數等於或只略為高於和之前月供額一樣,但係咁就雖然一手手儲多左，但好似月供又少返,會唔會冇咩意義

1 & 2應該點樣選擇？

另外想請教因為資金少，如果真係好想盡力把握大跌市，老師你係唔係都仲建議最最少保留六個月生活資金唔好投資，定係可以減少到幾多？

當年老師盡力掃貨果陣都有留生活資金？仲有以之前幾次歷史，大跌市大約會持續幾耐到？恢復期又會大約幾耐？

感謝！！

龔成老師：

銀行借錢投資，有利有弊，你要明白當中的風險先可以進行，同時，要確保「有正回報」先去做。

如果要在上述選擇，（1）會比較平衡的，始終大市波動，要小心運用資金。

至於備用現金方面，一般會預留3-6個月，這是基本的要求，當然每個人情況不用。

其實每一次的大跌市，都是不同的，例如2000年科網股爆破後，跌到2003年先見底，到了2008年，下跌一年後已大幅反彈，所以根本無絕對的準則。

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Q16695：

成哥 我25歲 已經睇左你既自由行 3百萬富翁 獲益良多 亦都明白前期資金幾重要以及以家有左計畫之後成個人都變得更加正面 所以想再請教多你一個問題

1.黎緊我都月供股票1萬 另外再儲5-6千現金 想請問我依家直接定好月供組合會唔會比大比率供盈富更好？

我心目中既組合係3千盈富 3千比亞迪 3千金沙 1千收息股（港鐵或其他）

而現金儲到6個月生活費緊急流動後再用黎加大投入 或睇好入市再買貨 請問呢個方向及組合好唔好

2. 月供1成收息股果到其實我唔肯定好唔好 定係你認為張果1成抽返出黎放返係盈富會更加好？

龔成老師：

1）現時大市在合理區中下部，建議你保持月供先，但如果大市進一步向下，你就可以動用資金，以一手手模式去入貨。

你現時的選股，無問題，可以進行，或者可以加大少少盈富（2800）的金額。

這刻，保持「一邊月供，一邊儲現金」。

2）你25歲，收息股可以唔供，但如果你本身是低風險人士，或對股票的認識不多，就可以投資少少收息股。

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Q16696：

老師，我想同你分享個好消息。上完你的堂之後，用你教的方法篩選出一隻股票(澳優)！

向你請教時亦投資了兩手(9.8入)，直至近期先無聊看一看它的股價(16)，這是60%升幅（因為我已學左你，唔會成日睇股價）！

當然我是會聽你的說話，(忍住誘惑地)不會就這様售出。

先說一句多謝你，期望下次向你報告第二/三...隻，然後就是我的第一個一百萬。

不過我還有一個問題想龔SIR幫我解決。

[就是早知入多少少，明明仲有不少可動用的現金。]我知這個想法十分危險，好可能導致失誤，我想請教你有冇少少心理輔導可以指教我。謝謝

龔成老師：

太好了！你已掌握了價值投資法，這不是我發明，而是所有投資最賺錢的人，都會用這方法，而我地都是用這方法，因此，長遠會賺到理想的財富！

期望你再到更多優質股！

至於你的投資心態，這反映仍有進步的空間，投資好講理性，你要建立一個平衡的組合，各股票投資「適合」的數，如果當時適合，就無問題。

同時，你唔不需要睇翻轉頭，無意義的。

這些心理的情況，會在將來經常出現，這都是學習之一，我已經令到自己「程式化」，所以好理性。

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Q16697：

老師你好，爸爸幾年前臨走之時，過咗一些股票比我同佢嘅買入價。我一路都冇理會，只係每年派息就直接傳比阿媽。

但係呢幾年增加左自己嘅財務知識，同睇你嘅文章同書，覺得應該要有啲改變。不過好多垃圾股已經跌咗超過9成，甚至停咗牌，所以有啲不知所措，現在想請教老師可否俾啲意見。謝

7 - 10000股 $2.4
202 - 10000股 $1
309 - 20000股 $2.2
340 - 100000 股 $2.03
857 - 30000 股 $9.6
959 - 6000 股 $7
1051 - 30000 股 $6.5
1288 - 100000 股 $4.07
3886 - 25000 股 $4.34
3988 - 100000 股 $2.9
6136 - 20000 股 $4.36

3886 停咗牌超過一年，係咪即係冇晒？又有冇嘢可以做呢？ Thank you

龔成老師：

你要明白一個概念，我地持有一隻股票與否，關鍵位是企業質素、前景，不要被買入價影響。買入價只是一個心理因素，如果企業核心因素未被影響，我地係唔需要理會。

相反，如果企業無質素，長期持有只會浪費了你的資金增長，因為你轉到另一企業增長會更加好。

香港金融集團（0007）質素中等，小注持有無都可。

潤中國際控股（0202）質素向下，賣出較好。

新華通訊頻媒（0309）質素向下，賣出較好。

潼關黃金（0340）質素向下，賣出較好。

中石油（0857），有質素，但不是最高之列，可以守。

世紀娛樂國際（0959）質素向下，賣出較好。

國際資源（1051）質素向下，賣出較好。

農業銀行（1288）有質素，持有無問題。

康健國際醫療（3886）停牌，暫時只有等，無野可以做到。

中行（3988）有質素，持有無問題。

康達環保（6136）質素一般，勉強可守住先。

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Q16698：

老師，我現在有30多萬現金，打算存放2年後備用，請問那一隻股份潛力教高，如分段入市，應該分多少期？謝謝

龔成老師：

如果投資期為2年，這只算一個中線投資，未到長線投資。由於投資企業，一般都要較長時間才能增值，因此你不能投資太進取的企業，只能投資平穩型，風險較少的企業。

你可以考慮盈富（2800）、恆基（0012）、中銀（2388）、港鐵（0066）、粵海（0270）、港交所（0388）、希慎（0014）、太古地產（1972）等，你可以了解下這些股票，然後從中選股。

你可以保留$15萬，現時用$15萬，在3個月內分注投資。餘下的$15萬，如果出現大跌市才動用。

當然，如果你會以更長時間投資，就可以投資其他，所以要睇翻你的具體情況。

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Q16699：

老師你好！我一直有看你解答大家問題，買了你幾本書籍，努力之下，終於儲到一些現金。

我希望自己擁有一間兩房樓作家庭自住。

疫情下，現看樓價不停上升，還是負擔不起買樓支出。
我應該繼續投資股票，還是買一間細價樓然後放租，再買一間大單位？還是其他投資方法？

今年33歲，現金連外幣共100萬，股票40萬

每月收入： $30,000
每月支出： $9，000
月供股票： $11，000
組合如下

$1500 @ 0003中華煤氣
$2000 @ 0823 領展
$1500 @1038 長江
$2000 @2800 盈富基金
$2000 @1211 比亞迪
$2000@ 0066 MTR

想問問老師意見， 謝謝！

龔成老師：

如果長遠有自住需要，你先考慮細單位是可以的。

香港經濟轉弱，樓市有可能有影響，但一定不會跌得多，長遠仍會向上。你已經可以睇下樓，如果找到合適的樓，已經可以考慮。

投資物業，最重要的原則是「供得起」，這點比分析樓價升跌更重要。因為就算不幸買入後樓價跌，只要你供得起，其實就無問題。

至於股票方面，都是有質素的，整體是正面。

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Q16700：

你好，老師 我而加23歲 覺得只靠儲錢太慢 打算開始接觸股票投資 以下有2個問題想問

1. 我而加有儲蓄三萬左右 想買入 (1手長實/1-2手盈富）請問買入邊隻會好啲? 定係老師你會有其他建議? 而且大約幾錢先至抵買 可以入市?

2. 我每個月會儲1萬 至 1萬5千 我想全部攞去投資 我暫時嘅目標係想5年內儲到100萬 請問有冇可能做到? 老師有咩建議?

（但係咪最好都係月供股票? 因為其實我比較傾向儲到一筆錢 一手一手咁買股票)Thank！

龔成老師：

1）盈富（2800）會較好，因為佢是一個組合，你可以有效減少單一股票的風險，建立平衡的組合。你可以這刻動用一半資金入，餘下等跌先再入。

2）你可以利用月供股票進行（如果不想月供，就自行分注投資）。

你可以投資「平穩增值股」+「潛力股」，不過，由於潛力股要求你有一定的投資知識，因此這刻不用急著投資，你可以集中在平穩增值股先。做月供股票，每月$5000
。

你可以考慮盈富（2800）$3000。

另外再加2隻（每隻$2000）：銀娛（0027）、恆基（0012）、中銀（2388）、港鐵（0066）、煤氣（0003）、粵海（0270）、領展（0823）、港交所（0388）、希慎（0014）、太古地產（1972）等，你可以了解下這些股票，然後從中選股。

如果你不懂股，就集中供盈富$7000。

現時大市處合理區，可以一邊投資一邊留現金，而餘下現金的運用，就是等大跌市時出手，如果你能在這段時間學好選股等技巧，到大跌市時就能把握機會，財富增值會更明顯。

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若你有問題想向本人發問，可在龔成的fb專頁中（www.facebook.com/80shing）inbox龔成，但要注意如無特別聲明，有可能將問答放上網，當然，會將發問者的身份，以及有關個人資料的部分刪去。

另外，我所給予的各種意見，只是供大家參考，當中無任何銷售及推介，不涉及任何利益，其實大家應該要有獨立分析的能力，我只是給予一些方向及純參考模式。

由於提問人數眾多，見諒無法即日回覆，如果是普通的提問，預起碼要7天以上才能回覆，若然是較複雜的提問，起碼要10天才能回覆，希望各位能諒解。

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以下為本段內容文稿：

我聽過一個很有趣的故事，在這裡跟你做分享哦！

就是呢，有一對新婚夫婦，他們到賭城拉斯維加斯去度蜜月，他們花了1000塊美金，在賭場裡玩了一天；結果呢，跟大部分人一樣全部輸光了。

到了晚上，他們回到酒店準備休息的時候，丈夫發現喔他自己的口袋裡，還有一個價值5塊美元的籌碼；上面呢莫名其妙的貼著一張，寫著數字17的紙條。

丈夫呢，就認為這是神對他的某個暗示，所以呢，他都沒有換衣服，就穿著睡袍直接跑到樓下的賭場裡，把這個籌碼壓在數字17上面。

結果還真的被他壓中，賠率是一賠35。他獲得了175塊美元，他又繼續把這175塊喔，壓到17上面。

結果又贏了，獲得了6125塊，接下來呢有如神助，他不斷的把他的賭注押在17上面，而且不斷的贏了。

幾局之後呢，他的賭金累積到了2.6億美元，哇賽！這是個天文數字啊！

然而當他把全部的賭資都壓到17的時候，最後一次，幸運女神離開了他，賭局的結果是開18，他輸掉了所有的錢，於是呢就悻悻然的回到房間。

在房間裡的妻子就問他說，你剛才急急忙忙去了哪裡？他就說我剛剛又去賭賭了幾把。

而妻子問他說結果怎麼樣？他淡淡的說，沒怎麼樣，我輸了五塊錢。

好的！這個故事說到了這裡，你聽到了什麼？你可能會對於那2.6億感覺很後悔，甚至於你會覺得如果是你的話，你可能早就收手了。

那當然了，我相信你自己一定會收手，但是呢，我更相信人性。

然而今天呢，我不是要跟你討論收不收手的問題哦，我要跟你討論的，是他最後的反應很有趣，在他的主觀認知裡，他不覺得自己損失了2.6億，他只覺得自己損失了5塊。

而這個5塊，是他從一剛開始就進場的籌碼。這中間到底發生什麼事了？他怎麼會對這中間的差異，有這樣子自我合理化的解釋呢？

其實這樣的狀況，透過這個故事產生了一個極端化的效果，可是你我生活當中，就沒有過那種經驗嗎？

比如說吧，你如果在路上撿到了1000塊，這個時候你對於這1000塊的感受，你會把它當1000塊嗎？

當你在花錢的時候，在動用這1000塊的時候，你真的會很理性的把它跟你自己，透過你的勞力賺來的1000塊，一樣的等量齊觀嗎？

我想是不會的吧，如果再延伸來看，每當你領到三節獎金、年終獎金的時候，那一陣子會不會特別的大手大腳啊？

好像在那個狀況底下，錢已經不是錢你；可以對它有更多的自由，但是其實這背後叫做是更多的揮霍。

可是如果是一樣數字的錢，是你領到的月薪，你還會這樣花嗎？

再來，繼續談消費。你去買東西的時候，你用現金支付，跟你使用刷卡支付，我不知道你有沒有體會到，它在感受上的細微差別？

好像當你不是拿貨幣，一旦你是用信用卡，你有沒有感覺好像要你拿五千塊，我們俗稱的五張小朋友，你會感覺到很痛，你可能會猶豫再三。

但如果你是刷卡呢？刷個五千，甚至於是刷個一萬二，你可能都有點無感耶！當然了，最有感的時候，就是你收到信用卡帳單的時候嘛！

所以喔，我常常遇到許多案例，他其實在財務上很困擾，真的仔細的去分析，並不是他賺的錢不夠，而是他常常在某些時空、某些狀況底下，他並沒有把錢當錢。

我們假設一個狀況哦，如果剛剛講的那個故事的主人翁，他每一次下注，他每一次賺到的錢，他都把它記錄下來、他都把它記帳。

其實不要小看這個動作喔！讓他每一次賺到的賭資，而把它記帳的那一刻，它同時也給自己的心裡一個很強烈的暗示，什麼樣的暗示呢？

就是這一筆錢，從他贏來的賭資，變成是他的錢。請問一下，你贏來的賭資你會怎麼花？而同樣的錢，那是你的錢，你會怎麼花？

你有沒有發現，你在花你的錢的時候，會不會更加的謹慎一些呢？

好！一樣的道理，現在的時代，如果不讓你用塑膠貨幣，不讓你用一些虛擬的支付，好像也蠻奇怪的，因為這畢竟是趨勢嘛！

可是你每當在做出這樣的消費，當你信用卡刷下去的那一刻，當你用線上支付支付的那一刻，你有沒有同樣的去把它記錄下來？

如果你有這個動作的話，你就會很清楚知道，那是你付出去的錢，那是你的支出，而不是一個簡單的動作而已。

你會發現喔，有時候信用卡可怕的地方就在於，你刷卡的金額不管是多少，它就是一個動作而已。

可是如果你是付紙鈔呢？你想想喔，如果今天要付出一萬塊，是十張一千塊耶！你怎樣也要數十次一千塊吧！這個動作本身，就足以讓你對於這樣的消費，更加的謹慎。

所以當我們談到這裡，你可能已經聽出來了，我在談什麼？我在談的就是「記帳」！記帳它不止記錄了我們的支出，也記錄了我們的收入。

然而不管你記錄的是「收入」還是「支出」，在你有「記」，不管你什麼樣的載體，你可能用APP、你可能用手寫。

當你有「記」的那一刻，你會發現那個錢，不管你用什麼管道取得？或者是你用什麼樣方式支付？在你記的那一刻，它就會變成是你的收入、跟你的支出。

當有這樣的心理框架之後，回頭看看我們這個故事的主人翁，他可能不會真的拼到2.6億。

他或許有可能在過程當中，他賺回了當初帶進賭場的1000塊美元，他就收手了，那又如何？至少他回本了啊！

可是呢，這個故事最後的結果，就是他沒有把錢當錢，所以這2.6億，成了他這一輩子永遠的遺憾。

而這樣的一份遺憾，我猜他可能需要花比1000塊，還要更多更多倍的錢，都不一定能夠彌補回來。

然而當你聽到這裡，問問自己，你有記帳的習慣嗎？你知道什麼叫做「有效的記帳方法」嗎？

更重要的一點是，就算你有做，那你知不知道，影響我們對財務、對金錢，其實背後有很多是我們的原生家庭，我們的內在心理狀態，帶給我們的影響。

如果你沒有去深入這背後最深的議題，你會發現，你可能在形式上做對了很多事；但總會在一些你不預期的地方，讓你的錢又不見了，又或者是讓你沒有辦法去享受到，你所累積的這一切的財富跟資源。

我常常說喔，人生應該是來享受，而不是來忍受的！而「錢」，往往又是最多人，對它最糾結的地方！

所以如果你想要從最核心、最根本的部分，去探索你自己內在的金錢觀念，到底從何而來？

到底要怎麼樣，真正的把錢當錢？到底要怎麼樣去管理自己的慾望，讓你養出富有的體質？

甚至於可以越花越有錢，你可以好好期待，我們即將在12月2號，即將要上線的【理財心裡學】這一門課。

這一門課是嘉玲老師，她打磨了很長的一段時間，幾乎從她大學時代就開始做準備了！因為她的大學唸的是經濟系，而後來你所知道的心理專業，是在研究所的階段所養成。

然而更重要的一點是，這麼多年來，我跟她，我們一直在實務工作裡前進，而這一份實務工作，並不是指個案的輔導而已，我們同時也是一個創業者。

所以呢，我們結合了這些經驗，跟我們實際教練幫助很多人，去穿越財務的困境，我們把它結合、打磨成為【理財心裡學】這一門課。

我相信它絕對是有別於一般你在市場上，能夠參與到的財務課程。

它能夠陪伴你，看見你內心最深刻，最需要了解的部分，請你期待我們在12月2號，要推出的新課程～【理財心裡學】。

歡迎你的加入，也希望今天的分享，能夠帶給你一些幫助，我是凱宇。

如果你喜歡我製作的內容，請在影片裡按個喜歡，並且訂閱我們的頻道，別忘了訂閱旁邊的小鈴鐺，按下去，這樣子你就不會錯過我們所製作的內容。

然而如果你對啟點文化的商品，或課程有興趣的話，無論是線上課程，還是實體課程；我們在每一段影片的說明裡，都有相關的連結。

我們很期待你的加入，希望能夠跟你一起前進，謝謝你的收聽，我們再會。