【#轉角說:🇨🇳☕ 小藍杯,誰不愛...?】
「你喝的不是咖啡,是資本的眼淚。」中國的大型咖啡連鎖品牌「瑞幸咖啡」,近年以挑戰星巴克之姿問鼎中國咖啡市場,並成功迅速崛起上市、成為中國最大的連鎖咖啡品牌。然而今年開年之初先是受到武漢肺炎疫情的衝擊,門市銷售一片冷清慘淡;2月又爆炸性地被國際揭露財務造假,東窗事發下瑞幸在上週「自爆式」承認指控,市值突破100億美元的瑞幸咖啡,立即引發股價暴跌85%的大崩盤。從週末以來,被新聞嚇到的中國消費者們出現兩極化的反應:開始大量下單消耗現存的瑞幸咖啡優惠券、或申請退款儲值,幾度讓瑞幸咖啡的APP大當機。
野心勃勃的瑞幸何以落到如此田地?瑞幸咖啡會不會全面倒閉?5日負責人陸正耀向社會大眾致歉,但案發後連日來對瑞幸內幕的議論仍未停歇;輿論指責瑞幸是「民族之恥」,說好的中國咖啡夢竟是資本遊戲的夢幻泡影,而這種「中國式圈錢」的系統性造假手法,恐怕也是中國資本神話面臨破滅的冰山一角。
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內地旅程(上):行、住篇
高鐵旅程多體驗 樓市拐點似出現
過去兩周在內地走遍大江南北,從廣州出發,然後去了山東一周,滕州、淄博、威海、煙台、青島,很多都是從前只在書本見過的名子,現在都去過,親身感受過,且認識了很多好朋友。好客山東,果然名不虛傳(其實全國各地的朋友都好客氣,感謝萬分)。去完山東又去了大連半天,然後轉回南方,包括久違了的南京,首次去的美麗三江滙流城市寧波,最後一站是最新升級為一線城市的杭州(熱烈祝賀)。
或者整個行程太過緊凑,的確有點勞累,上周筆者在本欄估計美國牛市能維持多久計算中犯了重要錯誤,在此需要澄清(網上版已改)。如假設標指平均每年升20%,盈利增長10%,將每年推高CAPE約3.8倍,而非0.3倍。現在的CAPE約31倍(其實近日再升了點),如再假設今次牛市再升至歷史最高的44倍,時間應為3年多,而非上周所說誇張的40年。最後到底美股牛市將維持多久當然無法準確猜測,我只企圖用敍述式經濟學(Narrative Economics)的框架作推論,刺激大家去思考一下。
第一個驚人新經驗就是飛機航班不單止準點,更有兩次提早起飛,能否繼續下去不知道,但感覺上此進步並非偶然,可能是民航局,加上機場和航空公司努力的成果。旅客在機場花少了時間,可能對免稅店的業務有一點影響吧。如果免稅店商戶在未來上海機場的招標表現比較克制(尤其是經過北京新機場招標的過度競爭後),那對業務長遠的發展還是利好的。
過去兩周成為了高鐵常客,非常感恩,體會到它帶來的方便,絕對有助經濟發展。但筆者有幾個有關高鐵和內地旅遊的觀察和意見。第一個是高鐵站都非常大兼宏偉,譬如寧波站的外形很漂亮,是一隻正當造的梭子蟹。除氣派非凡外,但實際商業價值很低,只有數間快餐店和賣小紀念品的店舖,非常浪費商機。高鐵不是飛機,車站沒有高度限制,為何不可像香港地鐵(未來西九高鐵站也是)般,好好利用大量人流,發展最值錢的綜合性地產項目?
第二個觀察是地方太大(機場有同樣問題),雖有電梯,但對上了年紀的人來說,使用上仍不太方便。在高鐵上很少見到銀髮族,隨着老齡化問題變得更嚴重,此方便性問題將更明顯。
除了成為一名高鐵鐵粉乘客外,筆者亦感恩我並非它的投資者,儘管東部沿岸幹線乘客量很高,但仍非常懷疑票價能否完全彌補營運成本,西部幹線就更難講;若能還息已不錯,更莫論數以萬億計的本金,最有可能是這些債將繼續長青化。
內地投資者已開始醒覺過來,明白某些債券和影子銀行產品的潛在風險,千萬不可輕視中央對去槓桿和打破剛兌的決心。M2增長已跌至歷來最低的9%,總債可能已停在GDP的260%左右,是好的趨勢,對未來重估工行(01398)、建行(00939)等至較高市淨率非常有利。
坐完高鐵,仍需要打車往目的地。最流行的當然是滴滴出行,阿里巴巴和騰訊(00700)都有份投資。其實競爭頗激烈,也有不少人用神州租車,據了解滴滴仍在虧本階段,可能(虧本)太厲害所以仍未上市。在杭州更有吉利汽車(00175)旗下的曹操新能源專車服務,此名字取意於俗語「一說曹操,曹操就到」。另外,吉利這名字亦跟曹操有關,是他的小名。據說,曹操正是吉利老闆李樹福的偶像。內地GPS系統的準確度似乎不是太高,多次在App上叫完車,通完多次電話都未能找到車輛正確位置,最後要放棄。
此旅程馬不停蹄,竟住了8間酒店,幾乎可以寫個點評blog。由最高級超讚的杭州柏悅(粗略估計近半住客在室內都戴住墨鏡,頗有明星或最少網紅範),到一些小城市的賓館都有,深深體會中國之大和發展仍頗不平衡。雖說杭州、青島等為旅遊城市,但感覺上大部分住客都是內地遊客,尤其極少西方遊客。
看過中國旅遊業的報告,過去幾年出境旅遊人數增長強勁,原來入境旅客的增長極慢,在5%以下,如扣除商務客,應該是在倒退。中國有很多值得去遊覽的地方(今次經過,可惜沒空上泰山),但旅遊推廣極失敗,未能扭轉外國遊客對中國的不良印象,包括空氣污染(真的)、環境骯髒(正在改善)和食品安全(希望已解決)等問題。對現代遊客來說,最致命的中國旅遊短板就是不能上Facebook、Instagram、Google、YouTube等網站,它們都成為了比麵包(麵包可用米飯取替,QQ不可做Instagram替代品)更重要的日常必需品。
說實話,筆者對攜程有點死心,早已一統江湖,營運利潤率應可大幅提升,股價應最少站穩在60美元以上。不停被迫拆除綑綁式銷售,被迫入股東航(00670),管理層激勵計劃又太豐厚,結果近日又跌回至47美元。
遠比酒店更重要的當然是住屋房產。習主席在十九大上已說得很清楚,房是用來住的,不是用來炒的;其他人說或可以不理,習主席說,大家必須打醒十二分精神。此行上已聽到不少一線城市房價不濟的故事,例如在上海一套本以為值1500萬元人民幣的房,賣不出,減價100萬仍無人問津。在北京更有故事,某賣家要減價近五成才能賣出。
有朋友更形容一個普遍的中產房屋過剩的情況,一對年輕夫婦,兩口子未來將擁有6套房,因每邊父母已各自有房,更幫孩子都買了一套。筆者再次指出按日本經驗,人口在2010年才見頂,惟房產泡沫早於1990年已經爆破。中國仍在發展階段,情況可能不盡同,但仍極可能房價見頂遠比預計人口見頂的2030年早不少。
從前內地朋友聽到此論點就極度反感和不認同,指控筆者不懂國情,更不接地氣。這次反應已完全不一樣,很多人更相信拐點已出現。大家務必小心融創(01918)、恒大(03333)等升得太誇張的股票。
近日美國10年期國債孳息升穿多人警告的2.4%,是否真的重要難說。中國的債息升得更急,10年期債息在一個月內從3.6%升至3.93%,利率曲線更呈現倒掛,5年債息現為3.97%。去槓桿措施對企業債更不利,不少AA級債券狂跌。如房價真的認真調整,將是雪上加霜。
筆者再次勸告各位小心美國收水所造成的「蝴蝶效應」,無論是無意的還是衝着中國而來的。筆者的判斷仍然是中國和整個亞洲已經歷過亞洲金融風暴,防範工作已做了很多,理應不會出大問題,但小風波是避不了的。更希望小風波成為可攀憂慮之牆的一個台階,有助打造更健康的慢牛。
中環資產持有工行、建行、阿里、騰訊、吉利、攜程、Facebook的財務權益。
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