【騰訊仲有無長遠價值？】
騰訊控股有限公司
TENCENT HOLDINGS LTD.
股票代號：0700
市盈率：26倍
每股盈利：$20.1
市值：$51000億
業務類別：軟件服務
集團主席：馬化騰
主要股東：MIH TC Holdings Limited（31.1%）
集團網址：http://www.tencent.com
5年業績
年度：2016／2017／2018／2019／2020
收益（億人民幣）：1520／2380／3130／3770／4820
毛利（億人民幣）：850／1170／1420／1680／2220
盈利（億人民幣）：414／715／787／933／1600
每股盈利（港元）：4.87／9.11／9.49／11.0／20.1
每股股息（港元）：0.61／0.88／1.00／1.20／1,60
毛利率：55.6／49.2／45.5／44.4／45.8
ROE：27.9／33.2／27.2／24.7／28.1
--企業簡介--
騰訊控股（騰訊）主要於中國為用戶提供互聯網增值服務、移動及電訊增值服務、網絡廣告服務以及電子商務交易服務。
騰訊的業務模式是提供平台，如通訊平台、交易平台、入門網站、遊戲平台等，而收入來源則是其廷伸的服務，如增值服務、網絡廣告、電子商務交易等。
由於中國政府收緊了行業相關政策，影響了企業的賺錢能力，令企業發展略增加了不確定性，企業價值略減，但整體仍是有質素的，這方面稍後會再討論。
--騰訊的真正價值--
【圖1】--騰訊業務模式
先分析企業的基本業務，按月活躍賬戶數計算，騰訊的社交通信平台微信及QQ是中國最大的網上社交平台，微信及WeChat的合併月活躍賬戶數約12億，簡單來說，絕大部分中國人都用，即是完全壟斷。
從壟斷角度，騰訊基本上已完成，但從往後的增長力角度，動力就比過往有所減慢，用戶的增長人數，已過了最高速增長的時期。
雖然增長力減，但不代表這企業無投資價值，當一間企業手持極龐大賬戶，就是擁有了巨大的客戶基礎，擁有了大數據，無論發展增值服務或其他服務，也有很強的優勢，而這些延伸的業務，正正是騰訊的價值所在。
近年智能手機的普及，令消費者對電腦及手機的應用習慣完全改變，這亦造就出大量商機，而騰訊亦受惠大環境。騰訊最大的收入貢獻為「增值服務業務」，受惠大環境帶動令收入不斷增長，這部分其中一個主要收入貢獻來源，就是網絡遊戲。
--網絡遊戲--
騰訊有兩大優勢，第一是壟斷式的用戶人數，第二是建立了一個涵蓋網絡遊戲、文學、視頻、音樂、新聞及漫畫的內容的系統圈，而網絡遊戲是最賺錢的。
在網絡遊戲範疇，騰訊按收入及用戶計是全球領先的平台，當中支持多款個人電腦及手機暢銷遊戲的運營，每天數以億計的活躍用戶。
在國際上，騰訊的附屬公司Riot Games經營擁有最高月活躍賬戶數的個人電腦遊戲《英雄聯盟》，騰訊則經營擁有最高月活躍賬戶數的智能手機遊戲《PUBG MOBILE》。
可見，訊騰能有效利用本身的用戶，投資大量資金開發遊戲，同時與優質遊戲企業合作，以遊戲作平台，將這些用戶資產變成現金，而且持續性很強，相信往後仍能為騰訊提供強大的現金流。
--支付及延伸--
正如之前所講，騰訊如何利用客戶基礎，進行延伸業務，才是這企業的真正價值。
支付是騰訊的關鍵平台之一，有助騰訊及商業夥伴完成線上及線下服務的交易，近年擴大了移動支付市場的領先地位，以活躍用戶及交易量計算，為中國領先的移動支付平台，日均總支付交易量超過10億次。
基於騰訊的支付用戶群基礎，能以方便及低成本的方式，為消費者提供金融科技服務，因此騰訊擁有相當的優勢。在2018年，騰訊的財富管理平台「理財通」，協助管理的客戶資產超過人民幣6,000億元。
騰訊旗下從事互聯網銀行業務的聯營公司微眾銀行，其向消費者提供的小額貸款迅速增長，更將貸款業務延伸到企業。可見，支付業務能延伸更多業務，潛力不能忽視。
--騰訊雲--
「騰訊雲」是騰訊在長遠計，不能忽視的增長亮點，騰訊雲是智慧產業解決方案的基礎，當中將雲計算技術與AI，以及數據分析功能結合，協助不同行業發展，為零售、金融、交通運輸、醫療保健及教育等不同產業提供定制解決方案。
而騰訊雲在網絡遊戲，以及視頻流媒體等垂直領域，保持市場領先地位。現時，騰訊為超過一半的中國遊戲公司提供服務，並正在拓展海外市場。
【圖2】--騰訊的業務架構
--獨特優勢的合作--
由於騰訊擁有龐大的用戶基礎，掌握了大數據，因此與不同的行業合作，都能創造出盈利。
騰訊投資了超過700間公司，當中有超過100間，各自的估值都達到10億美元，其中包含了60多間上市公司。騰訊亦透過投資上游公司，豐富涵蓋遊戲、視頻、音樂及文學業務。
大家可以想想，若然一間公司有一群客戶，這客戶自然有不同的需要，這間公司本身未必能提供到這些服務，但只要透過合作，就能將客戶的潛在消費力釋放，當中的價值，長遠的發展，絕對不能忽視。
--高增長減慢--
騰訊絕對是優質的企業，當中的優勢，獨特性，以及上述所講的廷伸價值，都成為這企業長遠增長的要點。不過，若分析這企業的財務數據，各方面的數據，特別以近10年分析，的確見到騰訊最高增長時代已過，已進入了中高速的增長。
在財務比率方面，毛利率亦呈下跌情況，同樣反映賺錢能力略有減略（不過仍是相當賺錢），這源於發展不同的業務令毛利率下跌。
至於股本回報率（ROE）處高水平，情況理想，由於騰訊的派息比率不高，因此大部分的盈利都會作再投資，故ROE正反映再投資的情況。這回報率一直處相當高的水平，反映這企業高速擴張，不過，ROE出現了下跌情況，雖然仍處於吸引水平，但這下跌情況卻反映出當中的賺錢能力略為減慢。
種種因素都反映其核心的增長，已過了最高速的時期。而增長的核心由最初的業務將發展至延伸業務。整體來說，騰訊由於已十分龐大，業務將進入中高速增長年代，並慢慢轉為中速。
--潛力的風險--
騰訊屬於科網類的行業，這類行業多年來都有一個特點，就是行業的變化相當快，行業沒有明顯的限制界線，企業沒有保護壁壘，小企業會快速變成大企業，大企業亦可能倒閉，亦正因為這原因，造就騰訊能升百倍。
雖然騰訊已十分成熟，又是行業領導，但並非沒有潛在風險的。回顧一下科網行業，當年的ICQ、MSN、Nokia，那個不是王者中的王者，但到今天已成為集體回憶，當年其市場佔有率極高，是行業中的巨人，找不到一個理由可以將巨人拉倒。有不少投資者更以藍籌股的角度去分析這些股，結果可想而知。
就正如今天的騰訊，同樣想不出任何一個理可以令其倒下，令其被取代，但要知道，世上最大的風險就是來自無法預知的事。而在科網的世界，快速變化往往令人意想不到，黑天鵝的風險的確存在，所以，以絕對穩健的角度去分析騰訊，是不適合的。
這裡要強調，騰訊是十分優質的企業，倒下來的可能性極低，但這裡想帶出，科網行業是變化較大的行業，往往會有一些難以預期的情況發生，若有一些全新的科技出現，就有可能將騰訊現有的優勢推倒。
另一方面，這企業的業務廷伸的價值，的確相當高，但當中都會存有未知數，而最大的問題，就是市場往往會給予很高的評價，盲目認為有很高的增長，但只要最後結果不如預期，股價都會受壓，這點投資者都要明白。
--監管風險--
另一個風險，就是中國政府的監管因素，中央加強對行業的監管，螞蟻、滴滴都是其中例子，令相關企業的賺錢能力，以及企業估值有一定的影響。
首先，科網行業是較新興的行業，當過往發展時，監管未必能及時追到行業的最新情況，令企業某程度，享受了較大自由度的營商環境。
到近年，中央開始收緊監管，企業由較好賺的時代，一下去到賺錢能力大減時期，企業價值有較大影響，股價亦因此受壓，這是由於企業一下子無法適應，以及市場擔心不確定性存在，因而調低企業估值。
不過，企業會慢慢適應新的遊戲規則，找到新的營運方法，例如中央不想企業壟斷，騰訊與阿里就開始以合作模式去開放市場。長遠來說，騰訊仍是一間有獨特性，以及擁有優勢的企業，慢慢會找到在新監管下的營商模式，因此對整體價值無太大影響。
其實，中央並不是要企業無法賺錢，而是在監管下，合理地賺錢，例如要開放市場，小心處理敏感大數據，營運模式不能對中國金融體系造潛在風險等。相信騰訊，有能力在這幾方管理好，同時能合理地賺錢。
--投資策略--
綜合而言，騰訊是有實力的企業，過往的業績理想，又身處有增長的行業，加上擁有重要的資產，即龐大的客戶群，將來發展各業務都有相當的優勢，這都是騰訊值錢的地方。
不過，由於有上述所講的風險，因此股價都會有波動，投資者要明白這點。
若然投資者本身已持有此股，基本上可一直持有，因為長線仍有價值。
若果投資者無貨想入貨，現時騰訊在合理區中上部，都可月供或分注投資，但要留意，由於監管問題將在中短期內成為不確定性因素，因此，股價仍有可能波動。但長遠來說，騰訊仍是有增長力（雖然未必及過往），但仍是有質素的，可作為長線投資之選。
（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）
系統減敏感法例子 在 Re: [問題] 恐慌症的心理治療- 精華區Psychiatry - 批踢踢實業坊 的推薦與評價
在下來嘗試您的問題好了。
恐慌症依照病情嚴重程度的不同，需要的藥物治療或心理治療也不一樣。
不過一般而言，對恐慌症的治療會建議定期服用一些藥物，劑量未必要多
重，這個部份可以請醫師提供建議。除了藥物治療之外，一般也會建議進
行心理治療，也就是藥物與心理治療並行。藥物通常可以讓發作的頻率、
強度降下來，但是如果要讓自己更穩定一些，一般會進行心理治療。藥物
的作用在於症狀的減緩，是處理生理上比較容易焦慮的體質；而心理治療
處理的，則是一些容易緊張、焦慮的思考傾向或是性格特質，另外，許多
曾經有恐慌發作經驗的人，會在日後常常「擔心自己又發作」，這種「擔
心又發作」的認知，也是心理治療處理的目標。這種想法的部份是藥物無
法處理的，很多恐慌症患者在服用藥物後，實際上已經沒有再度發作的經
驗，但是卻仍然時時擔心自己「如果又發作怎麼辦？」導致他的生活品質
下降、時時處在焦慮的狀態，這也說明藥物的效果有其受限之處。
接下來介紹一下心理治療的進行方式。目前處理焦慮疾患（恐慌症、恐懼
症等）的心理治療方式中，「認知行為治療」是比較主流的方式。研究證
據多指出，認知行為治療對治療恐慌症有顯著優於安慰劑的效果，而且需
要的時間相較於傳統的心理動力式治療，也是比較短的，所以在外國，進
行認知行為治療多半可以申請保險給付（不過那與我國健保狀況不同，在
此不贅述）。由於在下目前聽到國內多數心理治療師（精神科醫師、臨床
心理師及諮商心理師）對於恐慌症的治療，都是使用認知行為治療，所以
在下也將特別針對認知行為治療進行說明。
認知行為治療簡單來說，就是使用「認知」（想法）及「行為」等技巧，
進行治療的方法。在認知的部份，治療師可能針對造成個體焦慮的想法進
行討論，可能包括下列幾個部份：
1.與來求助者（以下稱案主）共同討論出一個讓案主比較不會那麼緊張的
「替代性想法」例如案主察覺到自己的心跳時，本來可能會想「我就要
心臟病發了！」，如果這樣想一定會很緊張；如果能夠以「我現在只是
比較緊張而已，並不會真的心臟病發」這個想法來代替，那麼個體就會
比較不焦慮。
2.討論那個令案主感到很焦慮的想法有沒有什麼證據。以上一個例子，找
證據的方法可能會是：「我之前有好幾次都心跳加快，但是實際上，我
從來沒有真的心臟病發」（沒有證據）。但是這個找證據的方法，對於
焦慮患者來說，有時候不是很好用，因為焦慮患者往往會說「對啦，是
沒心臟病發，阿如果有一天是真的病發了怎麼辦？」所以這個找證據的
方法只是參考，但一般在治療時也會討論到這個部份。
3.進行心理衛生教育：心理治療師作為心理衛生的專家，在進行治療時，
通常都會針對恐慌症的心理病理對案主做一個說明。包括為什麼會發生
恐慌症？治療會不會好？為什麼別人就不會得到？另外，在這個部份通
常也會說明「焦慮」對個體所扮演的角色。一個人要好好活著，「知道
要緊張」是很重要的，例如小孩在鐵軌上面玩，聽到火車的汽笛聲還不
知道要緊張、要趕快離開，那就完蛋了。而恐慌症的人只是「比較容易
緊張」、「緊張的事情比較多」以及「緊張的程度比較大」而已。
討論完了「認知」的部份，接下來討論認知行為治療裡面的「行為」。有
許多關於行為的技術也會一併使用，其目的可能是改變認知、整理生理節
奏、處理對特定對象的焦慮、學習問題解決技巧等。以下一一說明。
1.行為治療技術：常見的是系統減敏感法、漸進式暴露法等。原po擔心的
可能就是這個。這些治療方法的進行方式是，先找出各種引發焦慮的情
境，並且給每個引發焦慮的情境一個「焦慮分數」，然後從引發焦慮的
程度較輕微的情境開始，嘗試去面對。但這裡要注意的是，所謂的「面
對」，不是說你很怕蟑螂，我就把蟑螂丟你臉上，嚇死你；一般進行的
時候，絕對會先得到案主的同意，然而進行之前，必須先確保案主跟治
療師之間的治療關係良好，案主可以信任治療師，接著在安全的環境進
行，而剛進行的時候，一定是從緊張程度比較輕微的情境開始。舉例來
說，要治療一個怕蟑螂的人，首先先對各種情境排序。例如蟑螂放手上
引發的焦慮是１００分（非常非常害怕），蟑螂擺在桌上可能是９０、
蟑螂放在一公尺遠可能是８０......蟑螂放在５公尺遠的盒子裡是１０
分等，然後先從十分的情境開始，等到案主對１０分的情境已經不怕了
，接下來換２０分、３０分，慢慢到９０分、１００分。這個過程是緩
慢的，需要好幾個禮拜甚至好幾個月，不會一下子就讓案主嚇死，這反
而會有反效果。
2.放鬆訓練：另外一個常見的行為技術是放鬆訓練。這個原理是，一個人
的肌肉沒辦法同時緊繃跟放鬆，當案主將放鬆訓練練習到很好的程度時
，他多半可以自由的放鬆自己的肌肉；於是當他面對緊張的情境時，他
可以使用放鬆訓練來讓自己的肌肉放輕鬆一點。另外，放鬆訓練也可以
增加一個人對自己的「自我覺察」－對自己目前身體狀態的覺知程度。
之前有人推文提到生理回饋治療，基本原理也是放鬆，只是他使用機器
來偵測個體的生理狀態，幫助案主進行自我覺察，並進一步改變而已。
認知行為治療的內容相當豐富，但在下只摘要一些出來說明，希望對您會
有幫助。最後，一般心理治療的進行方式是每週一次，一次大約５０分鐘
至一小時，目前健保有給付，精神科醫師、臨床／諮商心理師都有在做，
若是您有興趣，可以向主治醫師詢問，由他轉介給適當的治療師。希望能
幫助到您。
－－
打了一小時 實在很累
如果有不夠清楚的地方 請見諒
--
坐在熙來攘往的街
這個世界正上演著
沒有我的情節....
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※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc)
◆ From: 61.228.134.141
※ 編輯: dreamywing 來自: 61.228.134.141 (10/01 14:33)
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