Don't fight the Fed, until......
華爾街有句被視為金科玉律的投資守則:「Don't fight the Fed」,意思是如果美國聯儲局決定「放水」,採取寬鬆貨幣政策,哪管經濟環境和企業盈利有多差,投資者都千萬不可逆勢而行,做空股市。
美國疫情嚴重,連第二浪和第一浪都根本分不清楚,真的是一波未平,一波又起,對經濟重開的步伐怎可能沒影響?再加上近日不停出現大規模的BLM示威遊行甚至暴亂,對實體經濟簡直是雪上加霜。
但從投資角度來說,自從聯儲局在3月底重啟QE,更表明是無限的,美股就開始了神奇的、愈來愈與現實脫節的股市大反彈!從3月的最低點至近日最高點,標指、道指和納指,分別升了44.5%、48.3%和47.7%,納指更創了歷史新高,真的有點匪夷所思!不只美股,連中國新經濟股都受惠,騰訊(0700)、網易(9999)、中芯(0981)、京東(9618)、美團(3690)、拼多多、Bilibili等齊創新高,阿里巴巴(9988)亦不遠矣!
聯儲3月底重啟QE 美股與現實脫節
我當然明白WFH大趨勢對Amazon、微軟、facebook和Alphabet等科技龍頭幫助很大,如虎添翼。最大的5家Big Tech,已佔了標指的20%。但其餘80%又如何?除了「印鈔」外,怎樣解釋波音、各航空、郵輪公司超過1倍的反彈?連已破了產的Hertz都反彈了5倍。
無限QE的另一個受害者,可說是Alex Kearns,是Robinhood無佣金交易平台的客人。他是個20歲無收入的學生,但Robinhood竟給他100萬美元的借貸額度。他似乎用來炒期權,有一天他發現戶口輸了70多萬美元,感到絕望,就選擇了自殺,非常可惜和愚蠢。近乎黑色幽默,更可悲的傳聞是他其實沒有輸掉那麼多錢,只是看不懂Robinhood的每天倉位報告而已!Robinhood的KYC和風控,當然有問題,但如果沒有無限QE,哪有可能100萬美元信貸會流到一個20歲學生手中?
標指能否如著名策略師Tom Lee預測,在初夏即將創新高,誰也不知道,只可拭目以待。巴菲特在股市底部沽清了所有航空股,反被總統特朗普譏笑。據一位美國資深family office投資者說,今次大反彈令最有經驗的對冲基金經理大跌眼鏡,幾乎沒有年過45歲的賺到錢(嘻嘻,不知道我那麼年青)!
我當然贊同Don't fight the Fed,但天生多慮,會加個until......:
1. 美國超過一半州份的疫情正在上升,每日宗數重上3萬以上。多個大州如加州和Florida都是熱點,Arizona和Texas等,醫院容量更將在未來數天爆滿!死亡滯後,在不久將來,每日死亡人數必將反彈。這就是反民主制度選出來的特朗普自私無能領導下的惡果,美國變成反科學、反事實、反理性,連口罩都變成政治部落圖騰!
美國經濟是否真的可以不管「死人冧樓」,繼續重開,實屬懷疑。但股市是否必將因此大跌?答案部分取決於疫情能否受控,和政策取向。
疫症宗數確在飈升,但近日感染者平均較年輕,且最少一部分人有戴口罩,即使受感染,接觸到的viral load較輕,所以死亡率應該較低。加上美國醫生多了經驗,終於明白過早使用ventilator,弊多於利。FDA終於禁用頗危險的HCQ,改用較有效的Dexamethasone和Remdesivir等藥。最重要的是投資者仍樂意相信最快在年底就將成功研究出有效疫苗,雖然不少專家仍有保留。即使成功,疫苗的有效率多高(可能只有50%至60%),有效期多長(可能只有3至6個月),價錢和如何大量生產數十億劑等問題,更加暫時沒人理會。
如果經濟重開萬一受阻,聯儲局又是否江郎「財」盡?當然不是,隨便都可數出尚未使出的三招:一、YCC(yield curve control),短期內將公布細節,估計類似日本央行的10年債零利率目標政策(QE也是日本發明),但可能焦點放在較短的5年期美國債。二、負利率,這一招歐洲較常用,聯儲局仍非常抗拒。三、直接購買股票ETF,甚至個股。聯儲局已開始直接買個別企債,離股票只一步之遙。日央行早已直接購入日股ETF。
2. BLM會否演變成一場美式文化大革命?近日示威變回大致和平,不少各州市警察甚至以「taking a knee」(單膝跪),為警暴作象徵式道歉,但當然無礙警察殺害黑人事件仍不斷發生。
大規模暴亂會否再現?絕對有可能,只等待適合的導火線。特朗普言行仍緊擁抱着輸了內戰的南部Lost Cause,近日警告企圖拉倒另一早期擁有黑奴和曾跟美洲原住民打仗的總統Andrew Jackson銅像的示威者,任何毀壞公眾紀念碑者,可被監禁10年,且講明執法絕不手軟!醜陋的事實是美國最早的10位總統,8位都曾擁有黑奴!如特朗普繼續煽動種族衝突,事情會否一發不可收拾,實在難講。假如他成功連任,但再次以大比數輸掉普選,BLM支持者會否願意再忍氣吞聲接受?上次白宮門前衝擊已非常危險,如下次再發生,民眾會否更暴力?而美國軍、警又將如何處理?如特朗普下令使用大量武力,甚至開槍,警察、國民自衛隊和正規軍隊的反應又如何?早前參謀長聯席會議主席General Milley的表態必令總統特朗普非常不安,且反常敢怒不敢言。
窮人餓不死卻不爽致動亂增
BLM運動主因不是「麵包」,但QE導致貧富懸殊加劇肯定是主因之一。QE救了富人,窮人餓不死但感覺不爽。這是個全球現象,所以近年那麼多社會動亂。但請留意,正因肚子不餓,與俄國沙皇末代,以及晚清末期時的民不聊生,有根本性的不同,所以革命動力仍不足夠。反而不少右翼種族主義政府,如美國、英國和巴西等,草菅少數族裔人命,處理疫情嚴重失當,面臨的政治壓力更大。巴西甚至有政變危機。
但派錢的財政政策仍有點用。美國政府已在討論下一輪刺激方案,但分歧頗大。民主黨的眾議院要求3萬億美元,共和黨的參議院只支持1萬億美元,白宮則要求2萬億美元,但另重提1萬億美元基建。不知道最後結果如何,但最緊急是再發放最少1000美元,和延長4000萬失業工人的救濟金。
3. 無限QE和UBI,證明Andrew Yang是對的,更非常受巿場歡迎,這是否神話中的免費午餐?
聯儲局的資產規模,在金融海嘯前只約7000億美元,經QE擴張至4.3萬億美元,然後稍為收縮至3.6萬億美元,但只重啟無限QE三個月,又再膨脹至空前的7萬億美元!財政更誇張,今年財赤將高達4萬億美元,超過GDP的20%!美國國債亦將升至約110%GDP。
低利率「好處」多 最重要增政府負債能力
傳統經濟理論提醒大家如此瘋狂的貨幣和財政政策的各種不良甚至災難性後果,包括超級通脹、息口飛升、經濟衰退、股債市崩潰和貨幣大幅貶值等等。但到現時為止,這些情况仍未出現。最根本和最重要的是利率不升反跌,當然是拜QE所賜。YCC是更直接的操控債市方法,據日本經驗,相對QE,可省80%彈藥。按低利率「好處」很多,最重要是增加政府負擔債能力,利息支出佔比更低。
利率低,股、債的fair value當然更高,所以毫無收入的Nikola,市值都可超過250億美元(可惜Nikola Tesla似乎沒有middle name,要不然最少值50億美元)。標指今年PE估計最少24倍,CAPE約29倍,只低於1999年科網泡沫爆破前水平。
亂印鈔,財政揮霍無度,不是應該帶來通脹?為什麼沒有?首先QE和YCC,直接按住本應自由反映增長和通脹預期的長債息口,或對實質增長和未來通脹有真實影響。除此之外,人口老化、經濟虛擬化、能源和天然資源需求減少,再生能源和電動車革命都是通縮的,所以現今大國的負債能力真的比以前高很多,加速印鈔只剛好平衡通縮壓力。
縱拜登當選 難改Fed put
4. 近日美股高位震盪,部分歸咎於近日民調顯示拜登擴闊了領先優勢,市場憂慮如他當選,將逆轉特朗普的企業減稅。高盛估計加稅或將削減標指明年盈利超過10%。如要逐漸回歸至收支平衡,加稅是必須的;但以加稅為競選口號,是極難贏出的。再者,即使拜登勝出,任何加稅方案都需要兩院通過。華爾街開始擔心一次「blue sweep」,但我認為參議院留在共和黨的機會仍較高。
再者,即使拜登當選,也不代表他將改變自格林斯潘年代至今,30多年來聯儲局提供給巿場,風險不對稱的Fed put。此政策對投資者超好,但形成道德風險,因此全球經常出現各種資產泡沫。
強美元需軍事互相支撐
5. QE、YCC、MMT和UBI等堂皇名詞,某程度上都只欺騙大家的掩眼法。種種手段的最重要支撐仍是全世界對美元的無比信心,這就是法國前總統Giscard d'Estaing所指的美元「exorbitant privilege」(高昂專權)!只要所有人有信心,美國就可隨意印鈔、政府可長期入不敷支,貿易長期逆差。美元霸權是接近絕對的,全球超過60%貨幣儲備是美元,全球外匯交易,超過90%其中一邊為美元!美元有何危機?
靜悄悄地,從3月至今,美元指數DXY貶值了5.2%。絕非崩潰,但會否繼續跌,難講,所以近日那麼多人對黃金和Bitcoin有興趣。美元又是靠什麼來做儲備的呢?千萬不要以為是黃金,只佔M1的8%,M2不到3%。理論上支持美元價值當然是整個美國的天然資源、社會體制和人才,包括大量領先全球的企業,最優秀的大學等。這些資產,需倚靠全世界最強大的軍事力量來保衛;但這龐大軍事力量,包括800個海外基地,亦需要每年近8000億美元國防開支,是後面9個國家的總和。這個排場不易維持,說白了,美元靠軍事支撐,而軍事又要靠美元來支持,有點循環論證的味道。
如要維持這局面,美國必須無限期維持GDP第一!極難想像世界第二大經濟,可繼續擁有這個高昂特權。
中美GDP年底將明顯拉近
我已多次指出今季是個歷史上最重要里程碑之一,中、美名義GDP將是前所未有的接近,是彎道超車的第一次碰撞。下半年如美國能繼續重開經濟(如重開不成功,後果不敢想像),還好一點,將重新拉開距離,到年底可能美國GDP約20萬億美元,中國約15萬億美元,差距仍有33%,但已比去年的50%以上收窄很多。長期交接的時間表亦將由7年以上拉近至估計只4至5年,即有可能在下屆美國總統任內發生。
當然重申一次,即使中國GDP超越美國,絕不代表人民幣、人均收入、科技、商業、軍事和宣傳上,都能同時超越美國。這將是一個漫長過程,且充滿危機。
這亦不等如美元馬上失去所有人信心,停止使用,或匯率暴跌。但這過程中,美元必逐漸失去它的高昂專權,聯儲局的QE和YCC等政策的自由度和有效性,將慢慢感到掣肘,可能導致Fed put的威力減弱。
所以Don't fight the Fed, until......
(中環資產持有騰訊、網易、中芯、京東、美團、拼多多、阿里、Bilibili、Amazon、Microsoft、facebook、Apple、Tesla的財務權益)
中環資產投資行政總裁
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2115 左右旺角拘捕行動中,據悉有位白衣男為便衣警員,疑有份帶頭 set roadblock,後忽然搖身一變拉人,打人,噴胡椒噴霧放題。
如果事件屬實,這位喬裝警員同樣犯法。
根據警務倫理和外國卧底守則,卧底警員的行為應當受到嚴密監控和規管,因為其權力相當巨大,本身任務亦屬倫理灰色地帶。卧底警員並不能主動教唆、挑撥或誘使他人犯罪。
在香港,卧底警員並無刑事轄免權,犯法就是犯法,警員也不例外。
除了相當特殊情況下,警員才可向律政司申請「免於起訴保證書」,而且這保證書亦需要有大量限制條款。
即使獲批,這份「免於起訴保證書」是否合理、符合比例原則、警員犯罪是否在逼不得已下就特定目標進行搜證需要而犯罪,還是自己主動先犯罪再無差別誘使或教唆他人犯罪,也是值得質疑。
反送中運動一年至今,警方多次派出所謂卧底或喬裝警員,這類警員有些疑涉挑撥他人犯罪,其行為是否具合法性及正當性,令人相當存疑。
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另外,上個月頭警方用腳鋤落鄺俊宇條頸並壓下去,當時書生已表明警方必須停止一切「頸絞式控制」,因為這是僅次於槍撃的「致命武力」(https://bit.ly/3gQmS1v)。
上月尾美國就發生同類事件,終釀成悲劇,黑人佛洛伊德 (George Floyd) 就被美國警方壓頸而死,足證書生絕非危言聳聽。
「頸絞式控制」包括「勒頸式鎖喉 (Chokeholds)」,如圖中警察所示,有機會致人於死地。
難道香港警察只懂得說美國警察「如何殘暴啊」、「一早開槍啊」,自己卻不懂吸汲取教訓,偏要致人於死地才安樂?
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世道人生:當前形勢和抗爭選項 - 李怡
前天的警察暴力,是繼7.21黑勢力對市民無差別襲擊之後,另一次觸目驚心的事態。如果說7.21觸動一些原來支持政府的市民的良知底線的話,8.11就是警察如同黑勢力般使用兇狠暴力,由此而使部份市民對警察留下的微弱良好印象也徹底改觀。昨天由警務處副處長鄧炳強主持的記者會,出現記者群情譁然的場面,是輿情也是民情。兩天的事態發展,除了「憤怒」,再也沒有別的話形容。
昨天林和立的文章提到習總對處理香港局勢的指示是:無需動用部隊,用嚴刑峻法盡快平亂,寸土不讓。寸土不讓就是對市民的五大訴求完全沒有討論的餘地;嚴刑峻法盡快平亂,就是要警隊「多抓人」和加重控罪。有消息說,中共表示可以無限制提升香港警力,許多警察不出示委任證,沒有編號,香港話講得不純,不認識議員,甚而開口叫「同志」,不能不使人懷疑有中國強力部門人員混入警隊。大批「福建幫」和大陸的「社團人士」進入各區,以暴力對待一些無辜市民。另有消息說,獲中國強力部門配合,如有示威者被打重傷或瀕死,警方不會承認,會直接把重傷者送深圳人間蒸發。
從林鄭不再提香港市民最關切的事態而轉談經濟來看,這位市長恐怕已經降為只管經濟了。當前重大議題的社會秩序,就由市委書記直接插手的警方接管。警權大到可以不顧守則,對群眾近距離開槍,向室內發放可能過期的催淚彈,實行草菅人命而不需負責。
上述香港政治權力特別是警隊權力的變化,儘管有些是未證實的傳言,但有些卻是有事實根據的合理懷疑。倘若不是警隊中有這樣的變化,特區政府實在沒有任何理由不順應民情成立獨立調查委員會。
如果中國駐軍入城,那麼示威者表示「我哋會返屋企瞓覺!」那時滿街都是中國軍人而無一示威者,在國際形象上,一國兩制就正式宣告死亡。但現在卻是表面沒有解放軍、而實際上與解放軍沒有甚麼差別的維穩部門入城。示威者面對的是更卑劣、兇狠、不受管制的強大暴力,抗爭者可以怎樣?
前線抗爭者不會輕易認同他人叫他們做甚麼或不做甚麼,他們不顧安危與傷疲的奮戰,在目睹烈士犧牲、數百兄弟姐妹被捕的情形下,相信許多人都不會因環境險惡而卻步,更不肯認輸。但繼續硬碰的結果,可能前線抗爭的人數會減少,後面參與遊行的和理非更會大幅止步,不是他們不支持、不感激前線的抗爭者,而是很多人都有家庭兒女,都要繼續生活,他們付不起因和平示威而演變成衝突的代價。因此最近一些被警方發「反對通知書」的各區遊行,人數都銳減。
我從來都支持年輕的抗爭者,但在當前的卑鄙強權君臨下,我相信應該採取敵進我退的策略。暫時放下勇武,改為定期採取大型和理非活動。比如昨天提出的人鏈抗議,或純粹的六四晚會式集會,或每周一次的大型和平遊行。抗議要延續,只是避其鋒芒。
另一方面,就是擴大國際影響。昨天連登的G20團隊再次就港共的8.11戰爭罪行,發起在全球大報登廣告的眾籌,目標100萬美元,發出三小時,就籌得接近200萬美元。另外,若有十萬人聯署白宮就必須回應的聯署行動,其中「請求美國國會確認香港警察為恐怖組織」已達標,「請求美國派出醫療船支援香港」的聯署也在兩天內達標。
香港必須有國際力量的支援,才守得住在陷落中的自由。而得到支援的首要條件是香港人不屈不撓的抗爭意志,和由這意志而引動國際正義力量越來越多的關注。
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希望你能看看我下面說的話,第一,你可能會覺得警察是怕他走進車- NBA,NBA罷賽. ... 美國警察開槍守則是警察開槍就需要擊斃對方你要不要先查一下資料. ... <看更多>
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