關於 群 益 證 股價 走勢圖 ，我們在網路上蒐集到這些相關的討論、資訊與評價

【近日股市資金行情之我見】

這兩個月忙著跨海搬家，沒太多時間寫長文。這篇文章從今年1月斷斷續續寫到現在，主要嘗試回答兩個問題：

1. 2021年初是否存在市場過熱現象？

2. 美國政府2020年的瘋狂印鈔行為（參見下圖）是否會引發嚴重通貨膨脹？投資人應該如何因應？



首先關於第一個問題，在今年2月份我們看到美國股市的option契約數量大增，從19M/每日增加至30M/每日；SPACs形式2020年增加200件，募資$74B；GME軋空炒作行情。

這樣是否存在擦鞋童現象？

這部分我想先回顧17世紀荷蘭鬱金香投機事件。

傳說當年荷蘭鬱金香莖球被瘋狂炒作，價格上漲幾百倍，荷蘭舉國人民紛紛陷入投機熱潮，甚至20世紀德國知名投資客柯斯多蘭尼稱當年有駝背侏儒光是出租其後背供投資客們寫上最金莖球價格，然後穿梭人群中賺了一小筆。

隨後鬱金香莖球炒作泡沫破裂，荷蘭國家經濟受到重創，進而影響當年曾是海上商業王國的地位。

然而史實是如此嗎？

美國經濟學家Peter Garber專門研究此一投機炒作的經濟史，並寫下幾篇著名論文。而依據其著作"Famous First Bubbles The Fundamentals of Early Manias" 一書，我整理幾個重點：

1. 實際上鬱金香熱潮時間相當短，價格明顯彈升發生在1636年11月～1637年1月份。

2. 參與人數總共約350人，全是職業商人；真正支付高價（超過300荷蘭盾）者約莫10人，多數人其實是透過遠期合約的方式進行炒作，而最後多以違約拒絕真實支付現金，直到荷蘭當地鬱金香相關商會與政府出面介入，才以履約價格的10%甚至5%方式解除合約。

3. 非常昂貴的品種，如Semper Augustus 的真實漲幅只有5倍（從原本的1千出頭荷蘭盾漲至5千多），並非都市傳說中幾百倍的漲幅。

漲幅較大的主要是那些本來就平價的品種，例如Gouda buds，起漲價格約２荷蘭盾，最高價50多荷蘭頓。即便存在瘋漲，但至多也是一、二十倍，這即便放在現代農產品供需失調時的價格軌跡來比較，也並不離奇。例如台灣颱風後的香菜價格漲幅。

這邊可以題外話說明為何Semper Augustus這品種售價昂貴。因為這特殊品種本不存在於大自然，而是農夫必須將快開花的鬱金香球莖人工嫁接罹患某種病毒的鬱金香，才能開出特殊花色。而這種嫁接病毒的球莖將會死亡，不再具備繁衍後代的能力。此外，嫁接後的成功率在當年也並不高，不保證存活也不保證開出特殊花色。

物以稀為貴下使得Semper Augustus這品種本來售價就高昂，是一般品種的百倍。

讀者可參見以下幾張當年不同品種的價格走勢圖：

4. 也因為這個事件的範圍與熱潮都比傳說中小得多，因此並未對實質荷蘭資本市場或經濟體造成多少負面影響。

荷蘭鬱金香泡沫事件有三點啟示：

a. 即便在當年差不多時期的著作、媒體都有對其瘋狂投機炒作的描述，但實證來看誇大成分居多。很可能受到作家喜歡站在道德高點批判投機行為的習慣影響，但做為投資人或經濟史研究者在考據曾經的泡沫事件，始終必須以事實為依歸。

b. 小範圍小規模的投機炒作，無論價格哄抬得多麼高聳入天，事實是「毀約」始終是一種選項，有行無市的價格不存在經濟學意義。

c. 同樣地，小範圍小規模的投機炒作，無論價格哄抬得多麼高聳入天，對整體經濟乃至於資本市場的影響同樣不會太大。這意味著我們雖然應該警醒擦鞋童現象，但也無需杯弓蛇影。

如同我在去年幾篇文章中談到的，我認為Covid-19疫情本身造成的經濟損害遠不如人為的隔離措施所造成。目前看到的全世界生產力衰退，人禍成分高過天災。但與2009年不同之處在於：

「Personal savings soared as high as 33.7% in April following the Cares Act and were still a healthy 13.7% in December before Congress passed another $900 billion in Covid aid. This means that, unlike during the 2009 recession, households aren’t weighed down by debt.
Personal bankruptcies, home foreclosures and loan delinquencies last fall were the lowest since at least 2003. The mortgage delinquency rate was 0.7% in the third quarter of 2020 compared to 7% in the first quarter of 2009. ...」

出自Wrong Stimulus, Wrong Time - WSJ （ Feb. 5, 2021）報導。

因此在我看來，此文撰寫的時間點，雖然多多少少某些類股上存在擦鞋童現象，投資人不必過度擔憂。投資人真正該做好未雨綢繆準備的，是美國瘋狂印鈔下必然到來的嚴重通貨膨脹。

問題二：通貨膨脹下股票標的如何選擇？

高資產或高負債的公司在嚴重通膨時期的股價表現優於高現金部位的公司。在經濟學大師Armen A. Alchian 1965年的論文 "Effects of Inflation Upon Stock Prices "中，特別指出傳統經濟學如凱因斯、費雪等著名學者之見認為銀行身為典型債務人，在通貨膨脹環境下應該有較好的股價表現。而Alchian則點出這些學者大老忽略銀行雖然集債務於一身（大眾存款之於銀行就是債務），然而銀行受限於法規與現實，其資產多是「現金資產（money-type assets）」，故在嚴重通貨膨脹影響下，銀行實際經濟損失大過通膨泡沫所得，股價表現當然好不到哪去。

Alchian此文對我的啟發甚大，揭櫫面對貨幣因素影響甚大時的投資方向。

但我們要知道Armen Alchian的論文寫作時期與如今的投資環境又有幾個重大侷限條件之不同，因此我們不能生吞活剝地硬套Alchian的觀點，而是必須真實理解背後隱含的正確經濟學邏輯，並依據當今侷限條件之不同而修改並應用。

引入費雪的利息理論與張五常的財富倉庫概念，現今世界何謂資產、何謂債權債務、何謂現金？我們必須要能超脫會計學、法學的思維侷限，而從真正在投資決策上有效益的經濟學角度切入。

一個我認為值得投資人注意的重點是：投資人對於高商譽（goodwill）的公司能否有正確地、在經濟學層面的深度理解與評價機制。

這點同樣也適用在面對新科技寵兒如電動車之流之正確價格評估。

以長期投資角度看，如果以夠低的成本入手高資產或高品牌價值公司，本身部位又很大，則隨後的股市大幅修正甚至崩盤基本可以無視

如果部位不大，則可以視隨後散戶瘋狂狀況逐漸增加現金部位。

回到現實面，我認為通膨現象確實在發生，有兩個現象值得注意：

a. 機構法人買入加密貨幣的金流增加

「...JPMorgan, said the size of the bitcoin market had grown to equal about a fifth of gold held for investment and trading purposes, with a market capitalisation for the cryptocurrency of $750bn at its peak earlier this year, meaning it “is far from a niche asset class”. 」

「...Analysts at Canadian insurance company Manulife said in late January that the expansion in central banks’ balance sheets and rising public debt would push investors further into alternative asset classes ...」

「...Xangle showing that investors have lost more than $16bn to fraud since 2012 ...」

b. 近日美國美國前25大銀行對私人之貸款佔總資產比例從去年54.1%下降之45.7%，且放在Fed reserve account總金額達$3.15兆美元。

（The 25 largest U.S. banks currently hold 45.7% of their assets in loans and leases, according to Fed data released Friday, down from 54.1% this time last year. .. reserve balances in their Federal Reserve depository accounts at sky-high levels, $3.15 trillion at present
）

通膨現象將會更嚴重，因為「...According to a recent House Budget Committee estimate, $1 trillion from last year’s bills hasn’t been spent—including $59 billion for schools, $239 billion for health care and $452 billion in small business loans. State and local governments added 67,000 jobs in January. They don’t need more federal cash. ...」
WSJ "wrong-stimulus-wrong-time " Feb. 5, 2021

如同我在「論比特幣」一文中闡述過：比特幣顯然不是被當作交易貨幣而是某種無根財富倉庫，因此其價格之暴漲暴跌均同時具備「合理與不合理」之雙面性。因為不存在適當的評價方式去推估其價格之合理性。

但在此文我想進一步指出，從另一層面來看，這種無根倉庫的價格變動本身卻可提供我們對於貨幣因素下真實通貨膨脹的現狀診斷。這好比我們切脈在左關中層把得一數滑脈，搭配右關心位或肝位的脈相，或胃經、肝經或經外奇穴的壓痛診斷，或舌診眼診等等訊息，我們可以推知患者是肝臟、胰臟有惡性腫瘤亦或慢性胃潰瘍。

比特幣的暴漲本身也是一個類似性質的市場訊號。

換言之，當我們把貨幣看做經濟體的血液/體液時，投資人懂不懂得把經濟的脈？是否可以從貨幣的脈相得知經濟血液/體液的品質、健康度、病理變異方向程度與進程...等等。當我們脈診上發現血液/體液堆積於某經絡時，我們看到某類型資產價格飛漲甚至軋空時，診斷者有沒有能力正確推測隨後的、不同時間點地病程發展與相對應的症狀發作？

中美貿易戰框架與因應Covid-19疫情的政府舉措則是結構性地在解剖學層面改變經濟體本身，所需要的制度經濟學知識又是否足夠投資人能趨吉避凶甚或從中獲利？

這些都是參與投資市場者必須時時捫心自問的問題。

我文末再強調一次：美國主要銀行減少對私人企業放款而增加手中政府債券這現象。

參考：

Financial Times "Bitcoin boom backstopped by central banks’ easy-money policies" 2021/2/4

Financial Times "US mortgage executives forecast a $3tn year in 2021 " 2021/01/08

WSJ "For One GameStop Trader, the Wild Ride Was Almost as Good as the Enormous Payoff " 2021/02/03

Armen A. Alchian, "Effects of Inflation Upon Stock Prices" (1965)

Peter M. Garber, Famous First Bubbles The Fundamentals of Early Manias (2000）

WSJ, "Fed Policy Is Smothering Private Lending" (2021/03/08)

文章連結：
https://ppt.cc/f7YCNx

現在波克夏的股價，是否存在足夠安全邊際的內在價值？
有網友提到，以現在美元匯率去買波克夏的股價似乎太貴；而我書中提到以本淨比PBR<1.5來買進波克夏也似乎貴了，真是這樣嗎？
我的書、我的投資言論都不斷強調巴菲特主義價值投資學：
1. 投資是與贏家共創價值，我們要找到大贏家去投資。書p.24,25。
2. 評估投資標的是否具有相對吸引力，內在價值是唯一合理的考量。內在價值只能大概預估，於是，粗略的正確勝過精確的錯誤。書p.44。
3. 正如葛拉漢所教、巴菲特所提倡：投資買股要有足夠的安全邊際，也就是買進價格要低於其內在價值，低到有足夠的安全邊際。書p.44。
所以，基於以上立論，我們來檢視看看，現在的波克夏是否符合？
1. 正如我整本書中所詳述，波克夏的產業穩定度、投資報酬率全世界沒有幾家公司可以比擬。書p.31。若讀者還有疑問，就必須再詳讀整本書了。市面還有很多書也可以驗證此觀點，尤其去年剛出版的《少了巴菲特，波克夏行不行？》一書，我的部落格和粉絲專頁有介紹：
https://www.facebook.com/permalink.php?story_fbid=587207458084857&id=558408514298085
因此，波克夏絕對符合「與贏家共創價值」的投資標準。
2. 波克夏內在價值的評估，我書中寫到「檢視內在價值的三大關鍵」書p.51,52；並採用巴菲特親自認定的「透過帳面價值來追蹤波克夏的內在價值」，也就是本淨比PBR的方法，書p.53；而不採用本益比PER的方法，書p.55。
買進波克夏，會同時買進它持有的績優公司股票，以及所收購的卓越子公司。前者績優股，我們也可以自己在股市買進，若買進價低於波克夏，那就可以打敗巴菲特--正如《業主型投資人》部落格文章提到，自己買可口可樂就好了，為什麼還要買進波克夏？這樣的邏輯在平時沒有疑問，但在非常時期，像2008年金融海嘯這樣的大恐慌時期，我們ㄧ般人就很難打敗巴菲特了。怎麼說？看看那時候巴菲特做了什麼？我書中提到高盛集團的例子，書p.167：金融海嘯時高盛集團CEO邀請巴菲特入股，波克夏以50億美元購買其優先股，並獲得50億美元可隨時轉換普通股的認股權證(股價漲再買，獲利了結；跌就不用花錢買了)，且只要高盛不倒，每年都要付10%、5億美元的優先股利息給波克夏。明眼人一看就知道這根木就是「不平等條約」、「吃人夠夠」！高盛人才濟濟，都不是傻子，怎麼會做出這樣的決定？一來，當時形勢真的非常嚴峻，貝爾史登、雷曼兄弟等百年金融巨人都倒了，美林被美國銀行收購，AIG、房利美、房地美等著政府救濟，銀行業面臨流動性枯竭危機，即使區區50億美元也能救命。二、有巴菲特和波克夏入股，背書保證，就能挽救投資人信心，銀行和股市靠得就是「信心」。同樣的情況當時發生在台灣，馬政府舉債發放消費券，每人區區3,600元台幣能救經濟？真能！這就是我書中提到波克夏三級龐大危機入市的資金，書p.40，這不是一般投資人能比的「深口袋」，也是一般投資人在熊市中很難打敗巴菲特的原因。
波克夏擁有許多卓越子公司，它們展現了波克夏多元盈利與抗衰退的能力，正如巴菲特說：「當你靜心探究波克夏時，就能看透美國各種產業。」書p.214。不管是熊市還是景氣衰退，波克夏的子公司還是能多元地、源源不絕地賺進大量的現金和浮存金，讓股東年年獲利、安心入睡，讓母公司危機入市，再次高成長。作一個業主型投資人，這樣的穩定獲利與投資保證才是最重要、最寶貴的！
《業主型投資人》部落格的<買進波克夏，每年穩賺18%？>文章提到：
「用什麼價位買進波克夏是合理的，也是大家喜歡討論的話題。有書提到 Price/Book Ratio在1.5以下就可以買了。而巴菲特本人則說：1.2倍以下就是合理的回購價。這個概念，相當於用市價的1.5倍去買進可口可樂、美國運通、Walmart、IBM…...現在可口可樂的本益比約27倍，買波克夏等於用40.5倍本益比去買可樂。很荒唐？就是這樣。但我用相當於，是因為波克夏淨值並非每天更新。而且波克夏手中至少保有200億現金，供保險理賠之用，1.5倍等於用300億買200億現金。」
http://funusstockmarket.blogspot.tw/2015/12/18.html?m=1
這樣的推理似乎合邏輯，但是，卻沒有考慮到波克夏被會計準則視作負債的浮存金、持有股票的完整盈餘以及子公司獲利能力溢價的問題(如圖)。我以2015年底的財務資料預估了一下(粗略地預估，如圖)：2015年底波克夏浮存金、持有股票完整盈餘及子公司三者的溢價占帳面價值(淨值)的65%。也就是說，波克夏2015年的本淨比應該要1.65才算合理(PBR=1.65)。相對2015年底收盤價的預估(2015年報還沒出來時，我較保守地預估)PBR=1.3，還有21%的安全邊際。
我書提出的PBR<1.5波克夏合理買進價，除了上述溢價形成的安全邊際，還有包括波克夏多元盈利與抗衰退能力的內在價值、危機入市戰勝熊市的內在價值。
3. 現在波克夏的股價，是否存在足夠的安全邊際，未來是否因規模過大成長趨緩？這個問題除了上述所論波克夏溢價形成的安全邊際沒有問題外，在我的部落格和粉絲專頁文章<關於買進巴菲特--Money錢月刊11月專訪新書上市，我的簡答>說明如下：
https://www.facebook.com/permalink.php?story_fbid=616155378523398&id=558408514298085
第5點問到：近幾年來，波克夏旗下公司規模愈來愈大、家數愈來愈多，其投資報酬率是否有下滑壓力？
我答：孟格1996 年的演講中，說明因為波克夏的規模變大，高速成長的時代已經過去，未來股東財富的複合成長率會下降，這是必然的現象，書p56。從兩張波克夏50年投資報酬率走勢圖來看：每股帳面價值年複成長率走勢大概可分為前、中、後三期，其中1975年到2000年的中期，年複成長率走勢為高報酬率、高波動性；而前期和後期則為較低的報酬率與波動性。每股市值年複成長率走勢圖，則可看見波克夏股價的波動逐漸減緩。這都是波克夏的規模引起的。所以，今天的我們不能再期待它能像過去那樣「超高」的年複成長率，但「不妨假定從現在開始，我們能夠讓帳面價值以每年15%的比率複合成長。這個報酬率其實不算太糟糕，對於長期持有波克夏的股東來說，應該是可以接受的。」孟格說，書p56。
網友提到：「簡單算數問題，波克夏現在的資產淨值約2,500億美元，台灣一年GDP 5,000億美元，若波克夏的內在價值以每年15%成長，25年後，它會成長33倍，淨值會逼近現在中國的GDP 10兆美元，而美國現在的GDP也只有18兆美元而已。」以及「目前波克夏市值約3,234億，若以18%速度前進，6.8年後，巴菲特92歲生日前，波克夏將成為地球上第一個市值破兆的公司。目前世界最大的公司Apple市值約6,000億。20年後波克夏市值為8.86兆，目前S&P 500公司整體市值約7.8兆，也就是說未來美國股市Large Cap只會剩兩支股票，BRK.A和BRK.B。」
我的說明再重複前面的話：因為今日波克夏的規模，所以，我們不能再期待它能像過去那樣「超高」的年複成長率。但是，正如巴菲特2005年度寫給股東的信：「20世紀，道瓊工業指數從66點升至11,497點，多少的年複成長率？5.3%。而且這期間投資人還會收到股利 (5.3%是扣除股利的年複成長率)。倘若21世紀表現相同，2099/12/31收盤時，聽好了，道瓊將來到2,011,011點。我不貪心，給我整數兩百萬點就好。」
最新出爐的，巴菲特2015年度寫給股東的信：「240年來，對賭美國不再成長已構成嚴重錯誤，而且機會不再。美國商業創新的潛能有如一隻金鵝，不斷生出愈來愈多、愈來愈大的金蛋。是的，美國下一代的生活，將遠超過他們父母親。」「投資人將發現自1776年來存在的事實：美國最好的日子就在前方。」巴菲特2011年度寫給股東的信。
請不要畫地自限，認為波克夏未來的成長將平平凡凡的，年複成長率不再高，巴菲特還要求世紀末道瓊到兩百萬點呢！波克夏預期的15%年複成長率就將到頂，不可能超越S&P 500公司整體市值，不可能逼近現在中國的GDP 10兆美元？這樣有什麼矛盾與盲點？波克夏當然不可能超越S&P 500公司整體市值，不可能逼近中國的GDP；但是，波克夏仍能以預期的年複成長率15% (或較低)，繼續成長下去！這當中的關鍵是「現代貨幣政策」。現代貨幣政策造成通貨膨脹、貨幣貶值，但是也造就經濟增長、股市持續走高的趨勢。只要經濟持續增長，股市就會持續走高，上市公司的市值也會繼續膨脹。20年後，S&P 500公司的整體市值不會只是存留在現在的7.8兆美元。而且美股上萬家公司，江山代有才人出，S&P 500也不會只是目前的500大公司存留其中。25年後，中國的GDP也不會只有目前的10兆美元。試問：25年前，中國還沒經濟改革開放前的GDP又有多少呢？誰能告訴我們？想必小的可憐。
現代貨幣政策的詳細解說，我的部落格和粉絲專頁<現代貨幣政策下，贏家的理財投資>ㄧ文有論述。
https://www.facebook.com/permalink.php?story_fbid=639355786203357&id=558408514298085
行文至此，我們還需懷疑波克夏現在的股價，是否存在足夠安全邊際的內在價值嗎？或者我書《買進巴菲特，穩賺18%》提出本淨比PBR<1.5的波克夏合理買進價，是否有足夠的安全邊際嗎？
2015年波克夏每股帳面價值成長6.4%，勝過S&P 500的1.4%成長率，但是市值(股價)卻下跌了12.5%--每股帳面價值成長，股價卻下跌，我再次重申：正是買進波克夏股票的良機！
聲明一下：本文、我的部落格和粉絲專頁沒有因讀者或網友買進波克夏股票而讓我獲利，頂多只有開戶推薦獎金，但是因門檻太高，已推薦開戶成功的讀者中，不到1/10讓我賺到50美元的推薦獎金。波克夏的市值也相當龐大，不是我鼓吹ㄧ群小散戶就能夠拉抬股價的。我的書、我的文章只是野人獻曝的分享。ㄧ來幫助讀者朋友走向財務自由，二來督促自己也走向財務自由。You are OK, I'm OK, we are OK! 不是嗎？
最後，我想感謝提出不一樣觀點的網友們！因為，凡事皆有多方看法，沒有絕對對錯，只有造物主賜予我們的慈愛。我在此純就我所認同的理念，就事論事，沒有指責、反駁的情緒，希望你們能夠諒解。重要的是我們自己未來的投資績效，讓我們能夠早日財務自由。最重要的是體驗造物主天主的慈愛與救恩，在生活中積極事主愛人。我部落格和粉絲專頁的文章，總期盼對讀者、網友有益。彼此互勉，彼此切磋。