[地王奇聞]投地居然唔係價高者得
話說星期一在明報專欄篇文提到,競爭制度(https://bityl.co/7x5e)(唔知係咪訂戶先睇到)。經濟學嘅嘢,就係分餅仔,利益分配。
因為薪有限,做無限,資源有限,而人嘅慾望無限,所以有scarcity,不同嘅制度都係用嚟分配,邊啲人應該先,邊啲人應該後。乜嘢人有份,乜嘢人冇份。
留意呢個並唔係好多人以為嘅「有錢萬能」。唔同嘅制度有唔同嘅規則,就有唔同嘅贏家輸家。例如排隊,就係鬥耐性鬥得閒鬥毅力。抽簽,咪鬥好彩。價高者得,當然係鬥多錢(其實係鬥肯畀錢:佢出錢多過你唔代表佢有錢過你)。好多時冇話公唔公平,無知之幕嘛,我係林丹就覺得打羽毛球最公平,我係劉丹覺得鬥斬叉燒先公平。重點係:你想乜嘢人贏,個初心係乜。
咁,例如我講過入大學,至少表面上,都係睇成績(雖然唔完全係)。冇話一定要咁架,可以價高者得的,亦可以抽簽,甚至排隊。但我地覺得應該畀公開試成績好嘅人讀嘛,原因?可能因為佢地叻啲,讀完對社會貢獻大啲,或者奬勵佢地肯努力,或者係肯考好個試嘅人,一係本身叻,一係好肯付出。乜都好。我地覺得呢個標準,好過我排隊,結果整件腦殘但排足一個星期嘅入大學,對不?
再講一次,例如普遍民主選舉都一人一票(雖然都有人反對,認為老嘢應該少啲票),但股東會就唔會一人一票。都係因為唔同嘅目的。
好啦,但煩在乜?就係煩在,「酌情權」,呢啲就係藏污納垢,「佢地」唔想你知嘅嘢。大學或多或少都有呢啲「酌情權」,原因你懂的,唔係啲富家子弟點解個個入名校?固然又唔完全係買個位,但,還是你懂的。
至於制度化啲嘅玩法?我以前都寫過,雖然古今中外,都係有錢子女資源較好,可以搵人補習之類。但始終,你本人都要親自上陣,如果貴子弟真係太廢,都冇計的。
之但係,大家都知近十幾廿年,玩乜呢?「唔好只睇學業成績」。最好笑係,贊成嗰啲有時就係受害人。唔鬥學業成績下話,咁鬥下社區頁獻呀,你有冇國際視野呀咁咯。咁就玩死。你係窮家子弟,我天份好日練夜練嘅,數學高分過個富二代唔難。但你玩「唔好只睇學業成績」,哈哈,人地得閒就去緬甸做下義工,暑假就去歐洲博物館,Uncle Auntie開口EGS閉口NFT。貴子弟就做麥當勞兼職。然後第時面試講下國際視嘢,講下法國紅酒RP評分同全球暖化嘅關係,你邊有得玩?
點解諗起呢啲嘢?早排有單新聞,都相當有趣。500億中環地王。你心諗,投地嘛,咪價高者得,好合理啫,對庫房都好,有乜問題?
就係唔係價高者得呢下怪咯!
話說,今次唔係價高者得,出價只佔一半,另一半係「項目設計評分」。呢啲,就係緬甸山區做義工啦,呢啲位就大把嘢可以玩。
港鐵(連埋華懋九倉)有份投官地,而今次係港鐵史上第一次投官地(以前都係地鐵站上蓋)。好啦,應該見到問題啦?港鐵大股東係政府嘛,董事局主席就特首任免嘅,四個高官做非執董,你話有冇鬆章?OK,唔應該小人之心,冇證據不能亂局。但,做乜今次先搞呢個「唔係完全價高者得」
雖然完全唔關事,但令我諗起當年請廣播處長,忽然改規則,冇大學學位都可以。點解?疑似係因為當年有位仁兄冇大學學位,疑似想幫佢度身訂造。嗰位仁兄叫周融。(不過to be fair,最後佢係冇中獎嘅)
照計我唔會收律師信啩?呢個利益衝突,明報都有講(https://bityl.co/7x6R)。官方反應當然你都預咗,「我會避席」(即係去廁所咁)。就算你話官員唔鬆章,大公無私,港鐵本身都控制住香港站中環站,「項目設計評分」肯定先天優勢。
實情,港鐵會唔會即係回購下股份,大家會仲happy?本人都係小股東。
以下係專欄節錄
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近期的奇人奇事,就是已截標的中環新海濱3號商業地王(估值超過500億),《明報》也有報道。讀者心想,投地價高者得,有何奇事?就是奇在不是價高者得!除了價錢外,還要計入「項目設計」,這就是「緬甸做義工」了。
留意今次是港鐵(聯同九倉及華懋)史上首次入標投官地(之前全是鐵路上蓋項目),眾所周知港鐵的大股東是香港政府,董事局主席由特首任免,另有四名高級官員擔任非執董,港鐵與政府關係非常密切,當中是否有利益衝突?况且今次更罕有地不是完全價高者得,讓政府有很大的「酌情權」,這對庫房又是否是好事?
官方回應自然是「依法辦事」,有關官員會離席,但,今次安排難免令人懷疑是否「度身訂造」。即使退一萬步說,沒有利益衝突,但港鐵本身已控制香港站及中環站,肯定在「項目設計」上可以有先天優勢。
事實是香港消費市道已復蘇,但港鐵股價卻未見太大起色,若有閒錢倒不如回購股份,人人開心。對,筆者也是小股東。
華懋股價 在 君子馬蘭頭 - Ivan Li 李聲揚 Facebook 的最佳貼文
[港鐵盈警,唔使小題大做]首先了解下到底間公司點賺錢嘅先,好冇?
(盈警通告原文:https://bit.ly/3faQsNW)
TL:DR – 客量少,但從來唔係最重要收入。站舖租商場租當然死晒,但公司之前有警告過。賣樓賣得好夠頂返晒有餘—不過,啲租減晒,場呀舖呀仲邊有咁值錢?結果有60億 重估損失。但至少唔係核心業務,亦都大約預咗。唔見得係咩好大件事。唔使出盈警你先知少咗人坐車同埋舖租跌下話。
1. 港鐵發盈警,當然又要寫下。但盈警本身真係唔係咩大新聞,預咗啦,真係好明顯。你可以串我話,預咗你又唔寫?但根本就係常識,有乜好寫?真的,串我之前,睇完篇文。睇完你就知,係喎,梗係盈警啦。SEE?根本普通人都會知
2. 咁港鐵發盈警本身唔係新聞,但點解發,同埋啲細節,就值得討論嘛。搞清楚兩樣嘢分別。
3. 講返正題,港鐵都唔係第一次出盈警,近年咩東西都有,又肺炎呀,又示威呀,又沙中線呀乜鬼。但今次盈警同之前唔多同,所以唔列返以前啲文。
4. 首先講,好多人坐咗幾十年(?),其實都唔係好知間公司做乜的。港鐵是點賺錢架呢?普通人會答,收車費咯—如果真係咁,你應該畀緊幾倍車費。好啲嘅,會知道,賣樓咯。是的。不過,唔好忘記,收租都好重要的!樓你估年年都有得賣咩(*)!拿,記住呢句。
5. 睇返E嗰行先,係港鐵嘅EBIT,Earnings before interest and tax,扣稅同利息前嘅利潤,即係已經扣除晒啲其他成本扣埋折舊,咁所以加返物業重估(之後解),再扣埋稅同利息就係純利,低少少你會見到。但去返頂先
6. 港鐵賺錢嘅,就係呢堆業務。有分經常,同非經常。非經常嘅,易解,咪就係賣樓。物業發展,借錢(如要),投地(或人地畀你),起樓,賣。唔知嘅,都真係諗下自己係咪香港人。有香港有大陸,但你見至少呢個表度,大陸盤可以不理。
7. 經常嘅,就但凡唔係賣樓嘅嘢。客運,就係收車費。車站商務,明啦,舖租,廣告位。香港物業租賃及管理,就係商場收租,同埋你住港鐵盤啲管理費(好似係)。大陸及海外嘅,都有人知,甚麼大陸呀瑞典呀倫敦呀澳洲呀都有啲東西。其他,就係其他。聯營合營公司,一大抽,一時數唔晒,但應該包括八達通。留意最尾三味我highlight咗,因為啲數都幾麻煩,又重新分類過,很撚煩的。但我已經粗暴地解決。未必準(我都唔知咩叫準),但盡咗力,加上唔算太大數。
8. 係喎,其實你睇到,港鐵,主要都係一間物業公司。睇EBIT,大約反映到利潤,你見,最多就係車站商務(車站收租同廣告),同埋香港物業租賃及管理(商場收租,仲有你住港鐵盤啲管理費)。香港物業發展aka賣樓呢?當然可以佔好大,但一時時,睇你幾時賣樓幾時入帳。所以係非經常
9. 望到最底,純利嗰度,另一個方法,幫你分返開,利潤嚟自三樣東西:第一,非經常,即係賣樓。第二,經常,即係車務+商場收租+管理費+站舖嘅租+中國及海外+八達通(其實好少錢)。呢兩樣加埋佢叫基本業務。但仲有第三樣,之前冇講嘅,物業重估。三樣加埋就係佢嘅純利
10. 物業重估,舊文講領展都講過(https://fbook.cc/3BjF),反正幾句講完,講多次。就係你拎住啲物業(呢度主要係商場同站嘅舖),咁估值高咗,你咪有gain,反正如果經濟差係咁減租,你個物業,估值咪低過以前你收幾倍租嗰時,就會有loss.一般半年mark一次,一般都貼市,應該要搵測量師估值,或者自己做,之類。
11. 好,講返個盈警,其實幾句講完。其實就係最底嗰幾格,見唔見2020填咗?
12. 先講經常利潤(即係,非賣樓嘅所有嘢),你見舊年上半年27億,下半年23億,今年得返4億。咁應該唔使講都知乜事,當然係因為肺炎,影響客量,另外仲有減咗車費。仲有,商場同站舖減租,仲有,封咗關都有影響。大路嘢。不過講返,其實6月啲客運量,都有返高位七八成了。咁以上呢堆嘢,公司之前都大約有講過,唔講你都大約會知。
13. 非經常業務,仲簡單啦,賣樓。你見舊年上半年,得8億,下半年有48億。咁明顯下半年賣多咗樓。今年上半年仲勁,52億。賣日出康城第六期。咁但之前都講過(懶搵舊文),入帳嘅問題啫,唔通我有個大盤幾千個單位,一定要趕在12月31號前賣,否則入唔到數公司就會爆煲咩。入唔到數係真,但爆煲是假。地產分析員唔會睇你報出嚟個盈利。實情個「價值」一早響度,幾錢投地幾多地積比幾多個單位賣到幾錢尺,一早計到。
14. 咁你見,雖然經常利潤劇跌,但我賣多好多樓喎。所以個「基本業務」(上面兩者加埋),今年上半年賺到56億,舊年上半年先得34億,下半年就有71億。Crisis?What crisis?
15. 但,好戲在後頭。基本業務外,仲有物業重估嘛。咁不用講啦,租減成咁,你啲物業重估梗係甘。之前領展都係咁之嘛。好嗰時調上,差嗰時咪會loss.60億呀,夠令公司變到輸錢,輸4億。舊年上半年講緊賺55億,下半年仲勁,賺64億
16. 咁但,同一道理,你估要佢出公告,分析員或基金經埋,先知佢要write down咩。唔係話內幕消息,係常識。個個都知減租啦。當然唔係話乜都預期晒,咁你個金額都好重要。但,咁舊年上半年重估收益都20億,今次呢個重估減值,點都有30-40 啦(分析員可以估得準啲嘅,計下減幾多租,或者睇下其他出咗業績嘅公司咯,例如領展)。
17. 講到尾,即係點?固然重估損失都係損失,但一般呢舊嘢唔當係核心嘅。正如你某年因為啲租升,重估收益好大,純利好靚仔,但投資者分析員都唔會太過重視嗰舊嘢,好過冇,但個earning quality唔同的。即係(對唔住,又諗到呢啲例子),條仔忽然中三十萬六合彩,舊年年薪(!)由二十萬變咗五十萬,梗係好。但好可能你都係個年薪四十五萬嘅。
18. 股價會點?我覺得撈碧刁。但又頭盔返,咁股價都受大圍(係呀,大圍站都係港鐵的)影響嘅。你見昨日(星期二)個市又高開低收,又爆本地疫情,一個唔該又再要收緊啲social distancing 或人人在家工作,啲租可能又減過,咁梗係對港鐵不利。股價可以因為呢啲嘢而跌。但只係個盈警per se,冇乜特別。唔好小題大做。
19. 又,其實以上呢堆嘢,真係唔難寫。不過係難在,識寫嘅未必有心機同你寫,又未必寫到咁快。更加唔會咁撚得閒去同你入data仲慢慢解你知間公司點賺錢
20. 其實係公司徒弟話我知呢單嘢的,原本搞緊第啲嘢。咁佢經驗淺當然唔多明,而港鐵盤數都幾煩下。所以我叫佢睇啲簡單地產商嘅數,例如信和先。之後就可以挑戰港鐵,或者新地之類(又巴士又電話又新意網)
(*)咁你話,唔係年年有樓賣,咁啲地產商點算?冇架喎,咩恒隆華懋嗰啲,賣到2047未賣完啲樓都係咁玩。咁你都知幾大家族好多其他嘢啦,有電話有超市有巴士。咁冇呢啲嘅呢?咪就係有收租。咁收租都冇架呢?其實好似都唔係咁多,點都留返啲幫補下。但,就算真係只賣樓唔收租,都冇乜嘢的,冇錢賺咪冇錢賺。大上大落咁咯。
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都係一周思考課題,當然唔會就咁報新聞呃錢,係講有乜啟示。
影片簡介:https://bit.ly/2ZILRwf
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講銀行加按息係咪睇淡樓市,美股有冇泡沫,奧地利發100年債券有乜啟示。
仲講樓,講埋Growth vs Value.
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華懋股價 在 君子馬蘭頭 - Ivan Li 李聲揚 Facebook 的最讚貼文
[明報股市非常道專欄]成日都唔記得貼,希望KEEP返個習慣,亦會回帶。因為多數都唔係寫太短線嘅冧把。不過今次就寫新地(16)
幾個重點:
— 一早有人講,但提多次。領展(823)一年收租100億,市值1800億。新地一年收租250億,市值只係3300億。仲要完全未計賣樓未計數碼通之類。齋收租都250億
— 當然領展啲場租金下調空間肯定細好多,新地寫字樓同商場租金都肯定有壓力。但,租呢啲咁透明嘅嘢,反映晒啦下話
—大家似乎高估咗樓價跌對新地嘅影響。而反正出埋施政報告,我唔多認為會大跌。
—最後講「囤地」迷思,未必個個岩聽。但如果積埋養草唔起唔賣就掂,地產商唔使個個月賣樓,而龍頭應該係華懋同恒隆
其他慢慢睇明報原文:(http://bit.ly/2NwK735)
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李聲揚:基礎紮實 新地現價吸引
【明報專訊】說了數星期環球股市及樓市,是時候將焦點放回港股。有追看本欄文章的,應該估到小弟喜歡逆向思維。今次想說的是新地(0016)。
友人盧志威在友報專欄看好港鐵(0066),認為估值已低殘,長線投資價值已現。分析當然合理,但觀乎港鐵年初至今仍升超過一成(想不到吧?),似乎不算極抵買,况且公司始終是大半間「國企」,難免繼續捲入政治漩渦。小弟寧取私人公司新地。香港人對「自己人」企業仍是有一定尊重,看看首富由三五七年前的過街老鼠,又再變成為港人偶像,而國泰(0293)也未有受人杯葛。
租金收入受壓 股價已反映社會動盪
當然投資不能只建基於感情,行有行規,講感情也要講錢。市場一直低估新地的收租實力,又或者是高估了樓價下跌的影響(况且,林鄭推出新措施後,樓價真的會大跌?)。且看被視為最強收租股的領展(0823),一年收租才100億元,但市值是1800億元。新地呢?一年收租達到250億元,但市值才3300億元。未算,這還未計及新地近600億元的其他收入(主要是賣樓,也有電訊及其他業務)。
當然,兩間公司並不完全可比(但,世界上有哪兩間公司完全可比?)。反對者會認為,賣樓收入可升可跌,三更窮五更富。即使說收租,領展的公屋商場及車位,租金也肯定較新地的硬凈。事實是新地的租金收入肯定有壓力,之前因社會活動關閉商場,必定要減租賠償。問題是,這些資訊大家每天看到,完全透明,照計已反映在股價中。
樓市購買力仍強勁 資金回籠不成問題
若果大市有像樣的反彈,新地的上升空間,照計也會較防守性的港鐵及領展為高。當然看upside也要看downside,即使香港陷入衰退(很可能已經是),新地淨負債率才13%,市况急速惡化也不會有存亡的危機。加上集團將會是「月月有樓賣」(很好的口號),觀乎市場的購買力依然極強勁,資金回籠應該不成問題。
說起「月月有樓賣」,也可以討論一下「囤地」的問題。很奇怪,大家對「鬥地主」反感,但不少人心中仍然十分左傾。「囤地」以及其他的「囤積居奇」,被為視屈機的必贏方程式,但事實是否如此?
實踐是檢驗真理的唯一標準,若果囤積就是必勝,發達就太簡單。但黃牛一樣會炒燶,而地產商雖然是大企業,但明顯地市場充滿競爭,如何可以單靠囤積致富?正如上文提到,若果囤積等升值是如此簡單,新地為何要「月月有樓賣」?
囤積地皮有成本 如黃牛或會炒燶
小弟傾向相信,囤積或惜售與否,是個別公司策略。以惜售馳名的,當然是華懋和恒隆地產(0101)。但這兩家公司是否最好賺,創造了最多價值?大家心照。不要忘記華懋並非上市,自然不用和股東交代。其他上市的大地產商,每年要交業績,當然希望貨如輪轉,多年無樓賣,定會受到基金股東的壓力。此外,公司也要還債,也要保持資金流,完全不是「買地丟空等升值」這樣簡單。
另一方面,丟空地皮,絕對並非無成本。首先,地價理論上不是只升不跌(雖然是升多跌少,多得環球量化寬鬆)。而且不少人沒有留意,若果地價愈高,發展商補的地價也會愈高,還要計及機會成本、利息開支,建築成本上升等等,這些都被人忽略了。
那為何農地發展這樣緩慢?有人依然相信是發展商「囤地」,我認為可能另有原因。農地和市區收樓不同,沒有強拍,位置分散,業權有些不明,甚至涉及阿爺的阿爺年代。這和大家見慣的市區重建相當不同。
反省近月風波 商界制衡好過政府獨大
發展商不做,不如政府做?「市場失效,政府就應介入」,這套左傾思想幾年前大有市場,現在無人敢提,當初聲稱政府要回購港鐵的政客已齊齊失憶。無數實證均顯示,政府帶頭,只會更無效率。戳破盲點說一句,現在林鄭已成跛腳鴨,還有幾多動力推動這些「瑣事」?既然示威者聲稱房屋問題並非反抗原因,那下任特首(如有)又有幾大誘因先行處理?說回來,以往的「官商合作」 發展新界模式,當年被稱為「官商勾結」,但經歷幾個月風波,似乎大家才發現,商界為其「私利」制衡政府,總比政府獨大為好。
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