上周五美股大跌，道指瀉665點，整周標指下挫近4%，為兩年來很大調整。港股相對較強，昨天恒指只跌356點，也不意外。筆者歡迎這次調整，更有助港股回歸健康慢牛形態。這次調整也是近年最容易和最多人猜得到的一次，絕不需要分析什麼RSI、多少天平均線、K線等等技術指標；更不需要「高人」用的羅庚、命盤或龜殼。1月全球股市瘋狂上升，恒指曾連升14天，漲幅超過一成，基本上閉上眼都能估到短期內將有調整。
美股調整的原因幾乎所有投資者都耳熟能詳。美國1月就業數據強勁，新增非農就業人數20萬，失業率維持在4.1%，反導致擔心通脹重臨，聯儲局將加快加息步伐，因此美10年債息升至2.87厘的4年高位。
滬指3300支持力強勁
早前，美銀美林出了一個有關「3」字的報告，內容提醒投資者小心3個不同經濟指標，如全都達到3字水平就可能引發股市調整。第一個當然就是10年債息，3%是一個重要的心理和技術關口，現在未到，美股已開始腳軟。第二個是美國薪金上升率達到3%，勞工需求和供應的技能仍有錯配的情況，惟基本上已達到全民就業，所以確有薪酬上升的壓力；其實，近月數據已達3%，有點擔心今年再加速。第三就是今年美國經濟繼續強勁，GDP增長加速至3%。去年第二和第三季意外達標，第四季稍為回落至2.6%，今年表現仍言之過早，但有人指出某些經濟活動領先指標甚至乎暗示GDP可能高達5%至6%。
美銀美林最後提醒大家，小心標普3000點可能是轉弱的臨界點，但似乎未到2900點已開始逆轉。請讓筆者再加有關中國的兩個「3」字訊號，第一就是恒指33000點應是短期阻力位，有望能頂到至少農曆新年後。
相反，我相信上證指數在3300點，即今年起步點有巨大支持，主要因為內銀如建行（00939）、工行（01398）等仍然強勢。其實，A股是非常聰明的，兩周前已率先下跌，去年帶頭的所謂白馬股，如伊利、美的、海康都開始轉弱，連A股王茅台都暫時見頂下調。深圳那邊更差，深證綜指早在去年11月已在2045點見頂，現已跌至近1800點。有隻所謂明星科技股「海能達」，去年備受多間大行包括高盛推薦，結果業績完全貨不對辦，感覺接近騙案，3個月內股價腰斬一半。當然樂視股票恢復買賣後，暫時連續9日跌停板，亦不利深圳大市氣氛。
美國四件大事要留意
筆者懷疑這次美股調整可能為時較長亦將較深，因為美股的確不便宜，亦升了太多和太久了，就算整固一年半載也不奇，可能更健康。可是，大家要記住1月效應，雖非百分百準確，但在過去近90年，如1月標指上升，全年上升的概率達七成，所以今年美股表現未必太差。
短期內大家要留意美國4件事。
第一，美國總統特朗普在貿易上的動作，會否增加鋼鐵、鋁和其他進口貨的關稅？更重要的是否真的步向退出NAFTA。
第二，1.5萬億美元（比原來計劃多了五成）的基建方案，什麼時候能夠提交國會？如在短期內發生，將有點沖喜作用。
第三，聯儲局新主席鮑威爾（Jerome Powell）剛上台，市場極可能測試他的處事風格。在經濟數據增強，但股債皆跌的情況下，他今年將傾向加3次還是4次息？會否繼續推行去監管化？
第四，調查特朗普的「通俄門」案，應接近下一階段的檢控和提問，火燒得愈來愈近白宮，令到特朗普非常不安，傳說考慮炒掉正、副檢察總長和FBI局長，如成真將嚴重損害美國司法獨立。
早前美股強勁，確受惠於特朗普稅改，但如今美股轉弱，特朗普的護身金鐘罩亦可能暴露出破綻。近月愈炒愈熱的#MeToo事件，已牽連到很多荷里活、商界的巨頭，包括特朗普好友、永利（美國上市）老闆兼前共和黨籌款委員會主席Steve Wynn，不難想像特朗普再度因此而被拖下水，競選期間已有炸他不死的炫耀性侵犯錄像和十多位女士的指控。
經濟科技發展傾向通縮
暫時最大憂慮仍是通脹，然而我早說過這可能是杞人憂天。美國通脹長期低於2%，如今年能升至此目標，其實是好事。再者我認為就算通脹真的重臨，也只是周期而非結構性。主要原因有3個︰
第一是中國經濟繼續放緩。過去10年，中國建設大量基建，是所有大宗商品包括鋼鐵、銅、水泥和石油的最大買家。曾經有3年，中國的水泥需求超過了美國一百年來的總和！如今幾乎中國所有新PPP項目都被叫停，肯定很多美國投資者仍未留意到。此效應將滯後約9個月才在各大宗商品浮現出來，到時通脹能升多少？雖然美國基建計劃將有幫助，但1.5萬億美元分為10年，也不是很多，中國的速度是每9個月就花1萬億美元在基建，怎能比！
第二是科技進步，包括頁岩油和氣等另類石化能源、再生能源，電動車和共享經濟（沙地說最害怕）等發展，都是長遠推動通縮的。短期可能因沙地阿美要在今年內上市，沙地極力挾高油價，就算成功，又能維持多久？還未計上人工智能（AI）、機械人和各種持續自動化進步帶來的長期通縮壓力。
第三是全球OECD發達國家加中國的嚴重人口老化問題。老齡化社會對幾乎所有貨物（包括房屋）和服務（除醫療）的需求都加速縮減，何來通脹？雖說什麼10年債息升穿三十多年下降軌，聽起來很恐怖，但（債息）長期下跌是基於上述各樣強力原因的，現在的反彈更似迴光返照。
上周筆者在另一文章內借用了Burton Malkiel教授的一句話，大意是他不認識任何人能長期利用市場擇時（Market Timing）來賺到錢，他甚至不認識任何人宣稱認識任何人能做到。抱歉，後來筆者發現他原來也是在借用他的好友——Vanguard的創始人、殿堂級投資者Jack Bogle的說話。因此，Malkiel教授這句話是經過了3層，如再加上筆者的話，就變成了4層！
市場擇時難度太高
大家可能聽過一個關乎社會學的觀察「six degrees of separation」，意思是全世界的人跟你的相隔度，一般最多是6層，除卻極小撮仍住在深山的原始部落。例如習主席，大家可能都認識一兩位高官或人大、政協之類，他們很可能拜會過習主席，那麼你跟習主席的相隔度只有2！那麼回到市場擇時問題，如果真的筆者加Malkiel加Bogle（加起來超過130年投資經驗），再加兩層都不認識能長期做到的人，應已包羅了絕大部分西方和至少過半的東方專業投資者。
隨着港股成交額快速增長，市場效率不斷提升，市場擇時的難度只會增加。如大家還有興趣嘗試，向高度挑戰，筆者只可說聲Good luck！
中環資產持有建行、工行、伊利、美的、海康、永利財務權益。
http://www1.hkej.com/…/%E5%A4%A7%E5%B8%82%E4%B8%8B%E8%AA%BF…
