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Joe：「不管是什麼商品，用高槓桿選擇權的方式去玩，風險都是很大的。」

人民幣匯價繼續波動，離岸人民幣兌美元（CNH）跌破6.65水平，再創五年新低，中國央行向市場釋放流動性，以七天逆回購操作注入1300億人民幣，創下四個月最大單日放水紀錄，中國外匯存款下降，中國央行以大額逆回購填補外匯存款減少的缺口，許多人民幣TRF（目標可贖回遠期合約）投資人再爆斷頭潮，銀行客訴案及電話爆增，金融業估計，由於此波比2015年8月貶值幅度更大，估計損失將超過約新台幣2000億元，2015年8月人民幣重貶尚「活」得下來的客戶，這次存活率恐怕不到2成。

台商是這波的重災戶，中國各主要城市的台商聯合會，已接到越來越多TRF相關陳情案件，有1、2家大型民營銀行成客訴目標對象，台商聯合會正準備要代台商向金管會申訴，其中有家銀行去年8月某天就被上手銀行追繳超過2000萬美元部位，這次估計也是重災戶，金管會接獲客訴，主要集中在4家大型民營銀行，這些銀行除了作避險外，更多TRF銷售案是與客戶「對賭」，因此，這二天人民幣急貶，已經跌到了讓大半客戶「斷頭」價位，這些銀行所設定的出場價位，集中在1美元兌6.5人民幣附近為最大宗。

公股銀行相對保守許多，台商客戶最多的兆豐銀行，由於設定比價價位多在1美元兌6.7人民幣，因此尚未遭上手銀行追繳保證金，由於兆豐銀願承作TRF的客戶，財務面上都有一定的抗壓性，而且兆豐銀只作避險、不作投機型TRF，因此迄今不僅未有客訴，也未被上手銀行追繳保證金。

目前預估的2千億元損失，最主要來自於客戶無法應付接下來上手銀行要連續交割24個月的壓力，這種情況下，金融業者預估，至少有一半損失將由銀行，而非客戶來承擔，銀行為此必須付出的代價，恐怕上千億元之多。

http://www.chinatimes.com/newspapers/20160106000041-260202
http://md.ctee.com.tw/news.php…
https://hk.news.yahoo.com/%E4%BA%BA%E5%B9%A3%E4%BA%94%E5%B9…

* * * TARF or Tough??? * * *

TARF(Target Redemption Forward,目標可贖回遠期契約)為近三年來國內各銀行TMU(Treasury Marketing Unit)部門，又稱為金融行銷部門，最熱賣的商品之一。所謂TARF是一種與匯率連結的衍生性金融商品，利用匯率選擇權組合經過計算後組裝成一整包商品，具有長天期，多期比價，槓桿(賠錢時計算損益為賺錢時兩倍)特性，因此一旦做錯方向，投資人所遭受的不是單期的損失，而是在未來每期比價時皆需面臨投資虧損。產品架構設計上會有「履約價(K)」、「保護價(EKI)」及「獲利出場目標(Target)」，以最熱門的人民幣TARF舉例，正常架構為2年期合約，未來2年內每個月比價一次，當一美金兌人民幣匯率為6.22時，產品架構可設計為比價時賣一美金兌人民幣在6.35(K)價位，並設定保護價(EKI)在6.55，比價時分為三種情境(1)比價匯率低於6.35，投資人可賺取6.35與比價匯率間價差，並累積「獲利點數」，一旦累積點數達到「獲利出場目標」，此兩年期合約即結束。(2)比價匯率落於6.35(K)與6.55(EKI)內，正常情況下投資人需損失6.35到比價匯率間價差，但因有保護價設計，因此落在區間內無任何損失(造成投資人無停損概念)。(3)當比價匯率高於6.55(EKI)內，投資人需支付比價匯率與6.35(K)間差額損失，亦即一旦發生損失，通常虧損幅度已大。在一片看好人民幣國際化聲浪下，看升人民幣的商品蓬勃發展，因此當發生今年8月11日人民幣大幅貶值情況下，原本被認為非常安全的產品架構皆面臨大幅虧損，尤其是對去年年初所承作的商品履約價大多設定在6.10水準，保護價皆落於6.3附近早已被貫穿。

在近幾年低利環境下，國內銀行企、消金皆難有所成長，相較於放款、房貸等需要長時間收取利息認列收入情形下，銷售衍生性金融商品銀行僅扮演仲介角色，即向外商銀行購買並銷售給國內企業，可馬上認列手續費收入外，銀行本身並未暴露在太多的風險之下，使TMU迅速成為國內各銀行主要獲利來源，因此讓客戶承作超過本身能力所能承擔交易不斷上演。在2014年第二季與今年年初，以及這一波8/11匯改後，金管會皆多次介入監管，並針對衍生性金融商品規範不斷修改，例如事前對客戶KYC、事前風險預告、產品分類、損失上限控管、專業客戶資格認定及保證金徵提規範。此次遭遇8/11匯改後貶值幅度大幅高於前兩波貶值幅度，導致許多中小企業面臨無力補繳保證金以及無法交割導致客戶違約並影響企業營運，金管會更是祭出更嚴格措施，包含(1)提高專業投資人資格，公司資產需大於1億，為之前5,000萬兩倍。(2)合約期間僅可為一年，禁止現行主流兩年。(3)損失上限由原先名目本金6倍改為3.6倍。(4)針對保證金修訂統一標準。這些新制規範勢必對大幅打擊國內金融商品銷售影響銀行獲利。

但當國內針對TARF等衍生性金融商品大幅撻伐之時，是否有過度保護投資人之餘仍待我們思考，能夠承作TARF商品客群皆為大多為國內中小企業主，並被銀行認定為「專業投資人」，許多企業主對於外匯敏感程度更是大幅高於一般大眾，承作交易前事先風險告知與產品說明書皆為必要程序。究竟責任在於銀行不當銷售抑或是投資人投資自身貪圖利益不顧風險，亦是值得思考課題。投資人若是投資失利就可把錯誤怪罪於銀行是否適當?但唯一可確信的是未來類似產品開發與銷售皆會大幅下降，對於國內金融商品創新發展可能會帶來負向發展?

路透- 中國央行對代客遠期售匯收外匯風險準備金，打壓套利緩和預期
• 中國央行10月15日起對代客遠期售匯收取20%外匯風險準備金
• 按美元計算交存外匯風險準備金，非美元幣種折算成美元交存
• 外匯風險準備金凍結期一年，利率暫定為零
• 急劇提高遠期購匯成本打壓套利，緩和貶值預期
• 掉期和期權市場將迎來新的機遇

路透上海9月1日 - 多位消息人士周二透露，中國央行將從10月15日起對開展代客遠期售匯業務的金融機構收取外匯風險準備金，準備金率暫定為20%。分析人士認為，此舉意在增加當前風行的離岸與在岸兩地套利成本，打壓遠期購匯，有利於人民幣匯率的整體穩定。

他們指出，對遠期售匯業務收取風險準備金將急劇提高遠期購匯成本，影響市場流動性；但此舉有利於掉期和期權市場的發展，長端掉期有望下行，而期權市場亦將迎來機遇。

“應對當前購匯比較強的應對措施。文件本身而言對穩定人民幣匯率應該是利好的。央行的意圖就是增加遠期購匯成本，對非真實需求，例如套利，增加他們的成本。”招商銀行金融市場部高級分析師萬釗稱。

消息人士指出，代客遠期售匯業務按美元計算交存外匯風險準備金，非美元幣種業務折算成美元交存。外匯準備金計算公式為：當月外匯風險準備金交存額=上月遠期售匯簽約額*外匯風險準備金率。

分析人士稱，從上述表述看，新規只會對增量業務產生影響而並不會影響到存量業務。

如果按照7月外管局公布的結售匯數據看，7月銀行遠期售匯簽約1,951億元人民幣，按照20%的風險準備金率計算，就需要交存390億元；按遠期售匯簽約額月均2,000億元假設計算，一年則需交4,800億元的外匯風險準備金，影響不能說不大。
“銀行可能會通過增加保證金的方式覆蓋這部分成本，或者提高報價，總體上遠期購匯業務會受到衝擊，沒有多少企業交得起這麼高昂的保證金。”一銀行交易員稱。

他並指出，有部分企業拆成put(看跌)、call(看漲)兩個期權，但能做的企業很少，所以大部分企業無可奈何，只能去CNH離岸市場遠期購匯進行hedge（保值）；還有辦法就是銀行自己擔下來，但銀行估計也不會干。

另一交易員亦表示，對於後面的影響，遠期購匯成本將上升，對於掉期點的走向，大概率是往利率平價走，因為以前的購匯使得掉期點高於利率平價；另外，客戶如果要做遠期購匯，一個是期權，一個是即期加掉期，估計期權市場會迎來比較大發展。

“對於固定收益也是利好，資金流出的壓力小了。”該交易員稱。

周二人民幣兌美元中間價 連三日升值百點，即期匯率 亦現五連升，雙雙創下約三周新高。境內美元一年期掉期升水大幅下跌，並跌破1,000點子關口，刷新逾一年低點；而離岸人民幣表現相對平穩，最新報6.4357。

消息人士還透露，中國央行對金融機構外匯風險準備金按月考核，準備金凍結期為一年；外匯風險準備金利率暫定為零。

路透已致電中國央行，但其未立即予以置評。

但分析人士同時認為，央行此舉或平添市場恐慌情緒，並做實央行外匯市場干預的聲譽負擔，對匯率市場化改革亦是一個退步。

“‘不可能三角’(理論)已經站不住腳，不管一國採取的是固定匯率還是浮動匯率，只有適度的資本項目管制，才是提升國內貨幣政策自主性的有效保障。”華創證券宏觀經濟研究主管鐘正生表示。（完）