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〈美股盤後〉通膨、債務上限危機四伏 債市動盪費半續黑

週三 (29 日) 華爾街受到通膨危機、恒大違約風暴、美國債務上限問題影響，10 年期美債殖利率震盪，美元延續漲勢，科技股再度陷入困境，美光股價疲軟，那指小幅收黑，費半指數延續昨日跌勢，收黑 1.5%。

10 年期美債殖利率週二觸及 1.567% 高位後，週三該殖利率走勢震盪，早盤一度回落 1.50% 以下，接著午盤反彈至約 1.54%，尾盤又回落至 1.52% 左右。

政經消息，美國國會必須在 10 月 18 日前解決債務上限問題，否則美國正面臨史上首度債務違約，美國眾議院週三以 219 比 212 票通過一項暫停舉債上限的法案，但共和黨料將在參議院擱置該計劃，目前尚不清楚民主黨將如何避免違約。

週三聯準會 (Fed) 主席鮑爾連同日本、英國、歐洲央行總裁出席線上歐洲央行金融論壇，鮑爾表示，美國經濟前景存在高度不確定性，供應鏈問題並沒有好轉令人沮喪，當前壓力預計將持續至 2022 年。

美歐貿易和科技委員會 (TTC) 首場峰會週三登場，聚焦於晶片短缺、人工智慧 (AI) 和科技競爭等議題，會後雙方宣布將聯合制定關鍵技術的規則和標準，並協調雙方解決關鍵貿易問題的方法。

週三外媒引述消息人士報導，恒大付息 4750 萬美元境外債券利息期限已屆，部分美元債券持有人再度傳出尚未按期收到利息款項。

新冠肺炎 (COVID-19) 疫情持續蔓延全球，截稿前，據美國約翰霍普金斯大學 (Johns Hopkins University) 即時統計，全球確診數已飆破 2.33 億例，死亡數突破 471 萬例。美國累計確診超過 4332 萬例，累計死亡數超過 69.4 萬。印度累計確診超過 3371 萬例，巴西累計確診 2138 萬例。

週三 (29 日) 美股四大指數表現：

美股道瓊指數上漲 90.73 點，或 0.26 %，收 34,390.72 點。
那斯達克指數下跌 34.24 點，或 0.24%，收 14,512.44 點。
標普 500 指數上漲 6.83 點，或 0.16%，收 4,359.46 點。
費城半導體指數下跌 50.5 點，或 1.53%，收 3,263.8 點。
標普 11 大板塊有 7 大板塊上漲，公用事業、必需消費品和醫療保健收紅，材料、通訊服務和資訊科技領跌。(圖片：finviz)
標普 11 大板塊有 7 大板塊上漲，公用事業、必需消費品和醫療保健收紅，材料、通訊服務和資訊科技領跌。(圖片：finviz)
焦點個股

科技五大天王漲跌互見。蘋果 (AAPL-US) 漲 0.65%；臉書 (FB-US) 跌 0.31%；Alphabet (GOOGL-US) 下跌 1.09%；亞馬遜 (AMZN-US) 跌 0.45%；微軟 (MSFT-US) 漲 0.17%。

道瓊成分股漲多跌少。波音 (BA-US) 上漲 3.18%；默克 (MRK-US) 上漲 2.41%；沃爾格林聯合博姿 (WBA-US) 上漲 1.29%；開拓重工 (CAT-US) 下跌 1.34%；高盛 (GS-US) 下跌 1.18%。

費半成分股淪陷。英特爾 (INTC-US) 跌 0.94%；AMD (AMD-US) 跌 1.15%；應用材料 (AMAT-US) 下跌 3.48%；美光 (MU-US) 下跌 2.00%；高通 (QCOM-US) 跌 0.48%；NVIDIA (NVDA-US) 跌 0.88%。

台股 ADR 僅中華電信獨強。台積電 ADR (TSM-US) 跌 0.25%；日月光 ADR (ASX-US) 下跌 2.89%；聯電 ADR (UMC-US) 下跌 1.82%；中華電信 ADR (CHT-US) 漲 0.73%。

企業新聞

特斯拉 (TSLA-US) 上漲 0.48% 至每股 781.31 美元，過去 6 個月漲幅達 22.92%。科技巨擘正面臨美債殖利率飆升的壓力，女股神伍德 (Cathie Wood) 的方舟投資 (Ark Invest) 週二拋售超過 34 萬股特斯拉股票、套現 2.7 億美元。

蘋果 (AAPL-US) 週三上漲 0.65% 至每股 142.83 美元。摩根大通分析師 Samik Chatterjee 維持蘋果「增持」股價評級，認為在 5G 設備升級創紀錄的一年裡，蘋果仍是個股首選。

摩根大通首選股以蘋果居冠 (圖片：AFP)
摩根大通首選股以蘋果居冠 (圖片：AFP)
美國記憶體廠美光 (MU-US) 下跌 2.00% 至每股 71.64 美元。美光第四季財報表現不俗，但 2022 年財測遠遜市場預期，預告短期內記憶體晶片出貨可能會下滑。

美國廉價零售商 Dollar Tree (DLTR-US) 暴漲 16.49% 至每股 100.51 美元。Dollar Tree 以 1 元價格出售大部分商品而聞名，該公司週三宣布將所有 Dollar Tree Plus 商店價格增至 1 美元以上，並將於一些傳統 Dollar Tree 商品價格提高至 1 美元以上。

經濟數據

美國 9 月成屋銷售簽約指數月增率 8.1%，預期 1.4%，前值 - 2.0%
華爾街分析

花旗近期一項調查顯示，大多數人擔心通膨居高不下，預期股市向下修正 20% 比上漲 20% 的可能性更大。

City Index 高級金融市場分析 Fiona Cincotta 表示，通膨升溫和經濟成長放緩可能會持續一段時間，美國債務上限的討論可能會成為近期市場焦點。

花旗美國財富管理投資策略主管 Shawn Snyder 表示：「週三這樣的日子，對我來說，平靜並不一定代表平靜，市場正在等待國會的進一步舉措。」

https://news.cnyes.com/news/id/4732195?exp=a

【全球股市觀察站】2021-09-29(美國時間)

阿斯匹靈實戰文章
https://scantrader.com/u/9769/service

阿斯匹靈IG
https://www.instagram.com/aspirin_grandline/?hl=zh-tw

週三 (29 日) 華爾街受到通膨危機、恒大違約風暴、美國債務上限問題影響，10 年期美債殖利率震盪，美元延續漲勢，科技股再度陷入困境，美光股價疲軟，那指小幅收黑，費半指數延續昨日跌勢，收黑 1.5%。

10 年期美債殖利率週二觸及 1.567% 高位後，週三該殖利率走勢震盪，早盤一度回落 1.50% 以下，接著午盤反彈至約 1.54%，尾盤又回落至 1.52% 左右。

政經消息，美國國會必須在 10 月 18 日前解決債務上限問題，否則美國正面臨史上首度債務違約，美國眾議院週三以 219 比 212 票通過一項暫停舉債上限的法案，但共和黨料將在參議院擱置該計劃，目前尚不清楚民主黨將如何避免違約。

週三聯準會 (Fed) 主席鮑爾連同日本、英國、歐洲央行總裁出席線上歐洲央行金融論壇，鮑爾表示，美國經濟前景存在高度不確定性，供應鏈問題並沒有好轉令人沮喪，當前壓力預計將持續至 2022 年。

美歐貿易和科技委員會 (TTC) 首場峰會週三登場，聚焦於晶片短缺、人工智慧 (AI) 和科技競爭等議題，會後雙方宣布將聯合制定關鍵技術的規則和標準，並協調雙方解決關鍵貿易問題的方法。

週三外媒引述消息人士報導，恒大付息 4750 萬美元境外債券利息期限已屆，部分美元債券持有人再度傳出尚未按期收到利息款項。

新冠肺炎 (COVID-19) 疫情持續蔓延全球，截稿前，據美國約翰霍普金斯大學 (Johns Hopkins University) 即時統計，全球確診數已飆破 2.33 億例，死亡數突破 471 萬例。美國累計確診超過 4332 萬例，累計死亡數超過 69.4 萬。印度累計確診超過 3371 萬例，巴西累計確診 2138 萬例。

週三 (29 日) 美股四大指數表現：

美股道瓊指數上漲 90.73 點，或 0.26 %，收 34,390.72 點。
那斯達克指數下跌 34.24 點，或 0.24%，收 14,512.44 點。
標普 500 指數上漲 6.83 點，或 0.16%，收 4,359.46 點。
費城半導體指數下跌 50.5 點，或 1.53%，收 3,263.8 點。
標普 11 大板塊有 7 大板塊上漲，公用事業、必需消費品和醫療保健收紅，材料、通訊服務和資訊科技領跌。(圖片：finviz)
標普 11 大板塊有 7 大板塊上漲，公用事業、必需消費品和醫療保健收紅，材料、通訊服務和資訊科技領跌。(圖片：finviz)
焦點個股

科技五大天王漲跌互見。蘋果 (AAPL-US) 漲 0.65%；臉書 (FB-US) 跌 0.31%；Alphabet (GOOGL-US) 下跌 1.09%；亞馬遜 (AMZN-US) 跌 0.45%；微軟 (MSFT-US) 漲 0.17%。

道瓊成分股漲多跌少。波音 (BA-US) 上漲 3.18%；默克 (MRK-US) 上漲 2.41%；沃爾格林聯合博姿 (WBA-US) 上漲 1.29%；開拓重工 (CAT-US) 下跌 1.34%；高盛 (GS-US) 下跌 1.18%。

費半成分股淪陷。英特爾 (INTC-US) 跌 0.94%；AMD (AMD-US) 跌 1.15%；應用材料 (AMAT-US) 下跌 3.48%；美光 (MU-US) 下跌 2.00%；高通 (QCOM-US) 跌 0.48%；NVIDIA (NVDA-US) 跌 0.88%。

台股 ADR 僅中華電信獨強。台積電 ADR (TSM-US) 跌 0.25%；日月光 ADR (ASX-US) 下跌 2.89%；聯電 ADR (UMC-US) 下跌 1.82%；中華電信 ADR (CHT-US) 漲 0.73%。

【建行是理想收息股】

中國建設銀行股份有限公司
CHINA CONSTRUCTION BANK CORPORATION

股票代號：0939
市盈率：4.5倍
股息率：7%
每股盈利：$1.26
市值：$13000億
業務類別：銀行業
集團主席：田國立
主要股東：中央匯金投資有限責任公司(H股)(57.0%)

5年業績
年度：2016／2017／2018／2019／2020
收益（億人民幣）：5590／5940／6330／6780／7140
利息淨收入（億人民幣）：4180／4520／4860／5370／5760
盈利（億人民幣）：2310／2420／2550／2670／2710
每股盈利（港元）：1.02／1.15／1.14／1.17／1.26
每股股息（港）：0.31／0.35／0.35／0.36／0.39
ROE：15.4／14.4／13.6／12.7／11.8

--企業簡介--

中國建設銀行成立於1954 年， 是中國大型的股份制商業銀行， 總部設在北京。2005年在香港聯合交易所掛牌上市，於2007年在上海證券交易所掛牌上市（股票代碼601939），以市值計居全球上市銀行第五位。

建行在中國內地設有分支機構近15,000 個，擁約350 萬公司客戶、3 億個人客戶，另外在香港、新加坡、法蘭克福、東京、首爾、紐約、悉尼等地設有海外分行。

--銀行業的特質--

銀行本質令其存有不少風險，因為銀行的最基本業務就是無中生有，依靠他人的存款（其實即是銀行欠他們的錢），然後銀行再將資金借出去賺取當中的息差。

即是說，銀行其實背負著大量負債，雖然只要控制得宜就沒有大問題，但若自身出現問題，又或外在出現了某些黑天鵝的大型事件，都有可能令銀行出現巨大風險，這就是銀行業的本質。

金融海嘯就是其一，不少國際性大銀行都受到衝擊，由於金融產品不斷創新，其實會令金融體系變得更複雜，不確定性上升，銀行的潛在風險不知不覺增加。因此，除非該銀行股屬穩健派，更有不錯的回報，否則長期的投資價值其實存疑。

中國的金融系統仍未完全開放，相關風險其實相對較低，雖然內銀股亦會面對中國金融系統及銀行壞賬的風險，但面對所謂「不知道的風險」較少，因此較大型的內銀，如四大國有銀行建行（0939）、農行（1288）、工行（1398）、中行（3988），都是較穩健的一群。

--業務平穩增長--

從建行的收益中，可見多年來保持平穩上升，就算經歷金融海嘯，亦沒有對其做成太大影響。建行2005 年在香港上市，當時收益約1,300 億（人民幣，下同），到金融海嘯前升至約2,700 億，而2009 年金融海嘯影響很少，只令營業額倒退不足1%，其後重搭升軌，每年穩步增長，至近年收入約7,000 億。

金融海嘯雖然對全球金融業造成不同程度的打擊，但對中國金融這個未完全全球化的地區來說，銀行業所受的影響有限，當然這亦是中國當時推4 萬億快速救市的成果。

但值得注意的是，在建行的收入結構中，手續費、佣金、其他等一類非傳統收入，由2005 年上市時佔總收入約一成，增加至近年約兩成。

雖然這是開拓新收入來源，但往往亦由於開發一些過於複雜的金融產品，而造成未知的風險。

不過建行在金融海嘯期間，當中部分已佔兩成，亦沒有出現甚麼問題，相信這水平仍是穩建的，除非這部分推出很多新產品而大幅增長，否則平穩增長是可接受，並對其盈利有貢獻。

--內銀股的風險--

內銀股其中一個風險就是壞賬問題，這令市場對內銀股的估值不高，只有幾倍的市盈率，最主要就是反映壞賬的問題。

建行的公司類貨款過半，當中分散在各行業，而每個行業在不良貸款率方面，都有一定的差異。建行的貸款中，佔比較多的行業是製造業，不止佔了貸款近一成，當中的不良貸款率更超過7%，所以當製造業出現較大的不景氣時，對建行會造成較大的盈利打擊，這點不得不注意。

【圖1】--建行按行業劃合的貸款及不良貸款分布情況

【圖2】--建行按產品類型劃分的貸款及不良貸款分布情況

【圖3】--建行不良貸款率

建行的壞賬問題的確需要關注，而更重要的是，中國經濟已比過往年代弱，企業出事的機會更高，所以往後的問題可能加大。

不過，建行始終有一定質素，情況不會太差，同時，市場上的估值已考慮這些因素，所以市盈率只有個位數仍是合理水平。

--比較4 大國有銀行--

若比較其他內銀股，建行的ROA 及ROE 與工行相約，及比中行及農行為佳。

建行的ROA 回落，正反映中國經濟放緩，以及當中壞賬問題所帶來的影響，由於中國經濟仍有放緩之勢，故相信回報率有可能進一步回落。而ROE仍處理想水平， 但不得不注意的是，回報率正下跌中。整體來說，建行及工行的賺錢能力較佳，但回報率下跌是不利之處。

而建行的盈利大致保持增長，成績不錯，就算金融海嘯期間都能保持增長，可見對其沒有甚麼影響。

建行的盈利增長，其中一點是受惠於中國的經濟發展，帶動商業活動及民間借貸增長。故中國經濟進入較低增長年代，難免對建行造成影響。

另外，建行的壞賬問題，亦會對其造成風險，不過整體來說，建行仍有一定質素。

--內銀仍屬穩健--

近年，中國金融市場平穩發展，人行繼續推進利率市場化改革，2013年全面放開金融機構貸款利率制，之後又推動建立金融機構市場利率定價自律機制，市場改革及逐漸開放是必然道路。更開放的市場將會引致更多競爭，而較大規模的建行仍有優勢，但賺錢能力有可能減弱。

內銀股中，建行及工行可說是較有投資價值。綜合來說，建行是不差的企業，擁有品牌，以及有龐大網絡及客源基礎，相信在擴展業務時甚為有利。

銀行業本質上有高負債的風險，雖然內銀面對國際金融風險相對較低，但仍要面對中國銀行在監管上、借貸壞賬上的風險。不過，由於建行為國有銀行，大股東是中央，故若出現重大事件中央都會作出支援，因此就算出現黑天鵝事件，當中的風險其實有限。

--投資策略--

綜合來說，建行有相當的資產規模及網絡，加上有不差的賺錢能力，可算是有一定的質素，有長線投資的價值，加上有一定股息，長線持有及收息都可。

不過，中國經濟放緩以及內銀壞賬問題，都對此股造成風險，由於市場明白這些風險，所以對其估值不高，市盈率常處4、5 倍左右的水平，正正是反映這些因素。

因此雖然個位數的市盈率看似吸引，但卻只處合理的水平。而另一指標就是股息率，由於股息有可能下跌，加上當中的風險問題，故要達6%、7%以上股息率，才算是合理。

另外，建行由於規模已大，增長力不強，因此不要對股價太有期望，只能視為收息股。

現時建行的市盈率、股息率都合理，反映現時股價在合理區約中間水平，投資作長期收息，適合，但就不要對股價有太大期望。

最後投資者要注意一點，銀行業是較特別的行業， 本質上有較高風險，所以不宜將太多資產集中在銀行股，銀行股佔股票組合不建議超過三成，甚至兩成。因此，建行可以是收息股組合其中一隻收息股，但不是唯一的一隻。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）

【每天三分鐘，多懂一點歷史掌故】
第六集，大企業面臨的困境
影片搞笑，文字有料。

其實紂王沒有人們想的不堪，據統計，史書上對紂王的罪狀，越晚的朝代反而記載越多，子貢便曾說，「紂之不善，不如是之甚也。是以君子惡居下流，天下之惡皆歸焉。」實際的紂王不僅天資聰穎，對外能征善戰，平定東夷、開拓疆土，對內廢除奴隸殉葬、重視農桑、任用平民。然多年征戰，兵困馬乏，心生厭倦，適逢主力部隊在外征戰，周乘虛而入，軍隊無法回頭，而有此敗。

或許在紂王的角度，他根本沒做錯事，一個合格的君主，不就是能到處打仗、增加地盤嗎？他沒看見周與附近部落的需求，也不認為重要，但沒注意的時候，一個小的部落「周」已不斷在別處收攬人心、拓展地盤，等到自己發現時，因體積龐大、難以調度，最後被弱小的周擊敗。

讓我想到《創新的兩難》一書的兩句話，詮釋了大企業面臨到的困難：「就算我們把每件事情都做對了，也有可能錯失城池。」「面對新技術和新市場，往往導致失敗的恰恰是完美無瑕的管理。」
因為企業既有的「價值網路」(現有供應鏈、銷售體系、規章流程、市場財務等等形成的整體)為了維持既得利益，反而局限了企業自身的發展。企業會有「延續性技術」，卻缺乏「破壞性技術」。

馬雲說：「任何一次商機的到來，都將經歷「看不見」、「看不起」、「看不懂」、「來不及」四個階段。」大企業犯的毛病亦同，「看不見客戶」，企業滿足現有的客戶，卻忽視了未來可能成為主要客戶的人。「看不起需求」，企業在不斷擴張市場的同時，看不上剛出現的小市場。「看不懂模式」，企業已有的機構、慣性與新的商業模式存在差異。「來不及跟上」企業因錯失採用了破壞性技術的最佳時機，逐漸被市場淘汰。

而新創者面對大企業如何才能後來居上呢？應該先從大企業看不上、不重視的市場切入，針對非常垂直細分的人群，推出更便宜或更便利的服務，再逐步擴張到主流人群，最終統治市場。

典型的案例是百視達與Netflix，百視達的成就來自於線下有幾千家加盟的門市，然而當網路服務興起時，卻成了百視達的劣勢，一旦百視達也效法開啟了類似的服務，客戶不去店裡，線下的加盟商就會反彈，也可能導致利潤與股價下跌，難對股東交代。百視達的CEO曾傲慢地認為DVD沒有前途、連鎖店有不可替代的價值。2000年，Netflix曾因虧損希望以5000萬美金賣給百視達，百視達覺得網路公司沒什麼盈利能力，拒絕了。

後來的故事，你都知道了，Netflix市值已到千億美金，而百視達2010年已破產。
歡迎大家一起留言思考討論：
你印象裡有哪些大企業也曾經犯下了《創新的兩難》所說的錯誤，被小品牌或新企業打敗？大企業做了哪些錯誤的判斷，後來者又是如何創新的呢？大企業該如何避開既有侷限，自我成長呢？未來還會再跟大家分享。

【香港經濟日報】吉利汽車（00175）過去兩年股價、銷量開快車，以往專攻低檔私家車，近一、兩年嘗試開拓售價逾中檔市場，今年更與同系富豪(Volvo)試推全新品牌Lynk & Co，劍指中外合資品牌主導的中檔汽車市場……