【近日股市資金行情之我見】
這兩個月忙著跨海搬家,沒太多時間寫長文。這篇文章從今年1月斷斷續續寫到現在,主要嘗試回答兩個問題:
1. 2021年初是否存在市場過熱現象?
2. 美國政府2020年的瘋狂印鈔行為(參見下圖)是否會引發嚴重通貨膨脹?投資人應該如何因應?

首先關於第一個問題,在今年2月份我們看到美國股市的option契約數量大增,從19M/每日增加至30M/每日;SPACs形式2020年增加200件,募資$74B;GME軋空炒作行情。
這樣是否存在擦鞋童現象?
這部分我想先回顧17世紀荷蘭鬱金香投機事件。
傳說當年荷蘭鬱金香莖球被瘋狂炒作,價格上漲幾百倍,荷蘭舉國人民紛紛陷入投機熱潮,甚至20世紀德國知名投資客柯斯多蘭尼稱當年有駝背侏儒光是出租其後背供投資客們寫上最金莖球價格,然後穿梭人群中賺了一小筆。
隨後鬱金香莖球炒作泡沫破裂,荷蘭國家經濟受到重創,進而影響當年曾是海上商業王國的地位。
然而史實是如此嗎?
美國經濟學家Peter Garber專門研究此一投機炒作的經濟史,並寫下幾篇著名論文。而依據其著作"Famous First Bubbles The Fundamentals of Early Manias" 一書,我整理幾個重點:
1. 實際上鬱金香熱潮時間相當短,價格明顯彈升發生在1636年11月~1637年1月份。
2. 參與人數總共約350人,全是職業商人;真正支付高價(超過300荷蘭盾)者約莫10人,多數人其實是透過遠期合約的方式進行炒作,而最後多以違約拒絕真實支付現金,直到荷蘭當地鬱金香相關商會與政府出面介入,才以履約價格的10%甚至5%方式解除合約。
3. 非常昂貴的品種,如Semper Augustus 的真實漲幅只有5倍(從原本的1千出頭荷蘭盾漲至5千多),並非都市傳說中幾百倍的漲幅。
漲幅較大的主要是那些本來就平價的品種,例如Gouda buds,起漲價格約2荷蘭盾,最高價50多荷蘭頓。即便存在瘋漲,但至多也是一、二十倍,這即便放在現代農產品供需失調時的價格軌跡來比較,也並不離奇。例如台灣颱風後的香菜價格漲幅。
這邊可以題外話說明為何Semper Augustus這品種售價昂貴。因為這特殊品種本不存在於大自然,而是農夫必須將快開花的鬱金香球莖人工嫁接罹患某種病毒的鬱金香,才能開出特殊花色。而這種嫁接病毒的球莖將會死亡,不再具備繁衍後代的能力。此外,嫁接後的成功率在當年也並不高,不保證存活也不保證開出特殊花色。
物以稀為貴下使得Semper Augustus這品種本來售價就高昂,是一般品種的百倍。
讀者可參見以下幾張當年不同品種的價格走勢圖:

4. 也因為這個事件的範圍與熱潮都比傳說中小得多,因此並未對實質荷蘭資本市場或經濟體造成多少負面影響。
荷蘭鬱金香泡沫事件有三點啟示:
a. 即便在當年差不多時期的著作、媒體都有對其瘋狂投機炒作的描述,但實證來看誇大成分居多。很可能受到作家喜歡站在道德高點批判投機行為的習慣影響,但做為投資人或經濟史研究者在考據曾經的泡沫事件,始終必須以事實為依歸。
b. 小範圍小規模的投機炒作,無論價格哄抬得多麼高聳入天,事實是「毀約」始終是一種選項,有行無市的價格不存在經濟學意義。
c. 同樣地,小範圍小規模的投機炒作,無論價格哄抬得多麼高聳入天,對整體經濟乃至於資本市場的影響同樣不會太大。這意味著我們雖然應該警醒擦鞋童現象,但也無需杯弓蛇影。
如同我在去年幾篇文章中談到的,我認為Covid-19疫情本身造成的經濟損害遠不如人為的隔離措施所造成。目前看到的全世界生產力衰退,人禍成分高過天災。但與2009年不同之處在於:
「Personal savings soared as high as 33.7% in April following the Cares Act and were still a healthy 13.7% in December before Congress passed another $900 billion in Covid aid. This means that, unlike during the 2009 recession, households aren’t weighed down by debt.
Personal bankruptcies, home foreclosures and loan delinquencies last fall were the lowest since at least 2003. The mortgage delinquency rate was 0.7% in the third quarter of 2020 compared to 7% in the first quarter of 2009. ...」
出自Wrong Stimulus, Wrong Time - WSJ ( Feb. 5, 2021)報導。
因此在我看來,此文撰寫的時間點,雖然多多少少某些類股上存在擦鞋童現象,投資人不必過度擔憂。投資人真正該做好未雨綢繆準備的,是美國瘋狂印鈔下必然到來的嚴重通貨膨脹。
問題二:通貨膨脹下股票標的如何選擇?
高資產或高負債的公司在嚴重通膨時期的股價表現優於高現金部位的公司。在經濟學大師Armen A. Alchian 1965年的論文 "Effects of Inflation Upon Stock Prices "中,特別指出傳統經濟學如凱因斯、費雪等著名學者之見認為銀行身為典型債務人,在通貨膨脹環境下應該有較好的股價表現。而Alchian則點出這些學者大老忽略銀行雖然集債務於一身(大眾存款之於銀行就是債務),然而銀行受限於法規與現實,其資產多是「現金資產(money-type assets)」,故在嚴重通貨膨脹影響下,銀行實際經濟損失大過通膨泡沫所得,股價表現當然好不到哪去。
Alchian此文對我的啟發甚大,揭櫫面對貨幣因素影響甚大時的投資方向。
但我們要知道Armen Alchian的論文寫作時期與如今的投資環境又有幾個重大侷限條件之不同,因此我們不能生吞活剝地硬套Alchian的觀點,而是必須真實理解背後隱含的正確經濟學邏輯,並依據當今侷限條件之不同而修改並應用。
引入費雪的利息理論與張五常的財富倉庫概念,現今世界何謂資產、何謂債權債務、何謂現金?我們必須要能超脫會計學、法學的思維侷限,而從真正在投資決策上有效益的經濟學角度切入。
一個我認為值得投資人注意的重點是:投資人對於高商譽(goodwill)的公司能否有正確地、在經濟學層面的深度理解與評價機制。
這點同樣也適用在面對新科技寵兒如電動車之流之正確價格評估。
以長期投資角度看,如果以夠低的成本入手高資產或高品牌價值公司,本身部位又很大,則隨後的股市大幅修正甚至崩盤基本可以無視
如果部位不大,則可以視隨後散戶瘋狂狀況逐漸增加現金部位。
回到現實面,我認為通膨現象確實在發生,有兩個現象值得注意:
a. 機構法人買入加密貨幣的金流增加
「...JPMorgan, said the size of the bitcoin market had grown to equal about a fifth of gold held for investment and trading purposes, with a market capitalisation for the cryptocurrency of $750bn at its peak earlier this year, meaning it “is far from a niche asset class”. 」
「...Analysts at Canadian insurance company Manulife said in late January that the expansion in central banks’ balance sheets and rising public debt would push investors further into alternative asset classes ...」
「...Xangle showing that investors have lost more than $16bn to fraud since 2012 ...」
b. 近日美國美國前25大銀行對私人之貸款佔總資產比例從去年54.1%下降之45.7%,且放在Fed reserve account總金額達$3.15兆美元。
(The 25 largest U.S. banks currently hold 45.7% of their assets in loans and leases, according to Fed data released Friday, down from 54.1% this time last year. .. reserve balances in their Federal Reserve depository accounts at sky-high levels, $3.15 trillion at present
)
通膨現象將會更嚴重,因為「...According to a recent House Budget Committee estimate, $1 trillion from last year’s bills hasn’t been spent—including $59 billion for schools, $239 billion for health care and $452 billion in small business loans. State and local governments added 67,000 jobs in January. They don’t need more federal cash. ...」
WSJ "wrong-stimulus-wrong-time " Feb. 5, 2021
如同我在「論比特幣」一文中闡述過:比特幣顯然不是被當作交易貨幣而是某種無根財富倉庫,因此其價格之暴漲暴跌均同時具備「合理與不合理」之雙面性。因為不存在適當的評價方式去推估其價格之合理性。
但在此文我想進一步指出,從另一層面來看,這種無根倉庫的價格變動本身卻可提供我們對於貨幣因素下真實通貨膨脹的現狀診斷。這好比我們切脈在左關中層把得一數滑脈,搭配右關心位或肝位的脈相,或胃經、肝經或經外奇穴的壓痛診斷,或舌診眼診等等訊息,我們可以推知患者是肝臟、胰臟有惡性腫瘤亦或慢性胃潰瘍。
比特幣的暴漲本身也是一個類似性質的市場訊號。
換言之,當我們把貨幣看做經濟體的血液/體液時,投資人懂不懂得把經濟的脈?是否可以從貨幣的脈相得知經濟血液/體液的品質、健康度、病理變異方向程度與進程...等等。當我們脈診上發現血液/體液堆積於某經絡時,我們看到某類型資產價格飛漲甚至軋空時,診斷者有沒有能力正確推測隨後的、不同時間點地病程發展與相對應的症狀發作?
中美貿易戰框架與因應Covid-19疫情的政府舉措則是結構性地在解剖學層面改變經濟體本身,所需要的制度經濟學知識又是否足夠投資人能趨吉避凶甚或從中獲利?
這些都是參與投資市場者必須時時捫心自問的問題。
我文末再強調一次:美國主要銀行減少對私人企業放款而增加手中政府債券這現象。
參考:
Financial Times "Bitcoin boom backstopped by central banks’ easy-money policies" 2021/2/4
Financial Times "US mortgage executives forecast a $3tn year in 2021 " 2021/01/08
WSJ "For One GameStop Trader, the Wild Ride Was Almost as Good as the Enormous Payoff " 2021/02/03
Armen A. Alchian, "Effects of Inflation Upon Stock Prices" (1965)
Peter M. Garber, Famous First Bubbles The Fundamentals of Early Manias (2000)
WSJ, "Fed Policy Is Smothering Private Lending" (2021/03/08)
文章連結:
https://ppt.cc/f7YCNx
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2019.9.6 U Magazine Local Gourmet
支持社企餐廳,給智障人士多點就業機會💪🏼💪🏼💪🏼
《在「監獄」開餐》
N年前曾經到赤柱監獄採訪。誠言,看著《監獄風雲》長大的我,對黑暗幽深的囹圄有一套想法。心想裡面有沒有「發哥」?有沒有「食屎狗」?監獄的浴室如何?是否不能執番梘?他們吃甚麼飯?是否一定有個橙?一連串的問題,我希望在採訪中得到答案。
踏進監獄,給我的第一個印象,是非常多閘門。當年懲教署人員腰間都纏著大串鎖匙,我心想如何分辨那條鑰匙配那道門?跟電影場景有點不同,真實環境比我想像中光猛企理。但最意想不到是餐飲方面,還以為坐牢連吃的選擇也被剝奪,但原來囚友可以因應不同背景,選擇吃咖哩薄餅、麵包、中餐或素菜。當年沒有機會品嘗,但賣相是不錯的。
十多年後,不用到赤柱,也有機會吃到「監獄餐」,供應地的前身正是域多利監獄的大館。非牟利機構匡智會在這裡開設社企餐廳「 hc:Bistro匡智小館 」,為智障學員提供餐飲訓練之餘,亦希望提供有品質的西餐。當日我看到做廚房的阿聰,及樓面的志豪待客非常細心且笑臉迎人,正是今時今日需要的服務態度。
有多年意大利餐經驗的大廚兼導師Hugo說,輕度弱智學員大多數很聽話,而且肯學肯做。餐廳就像他們的木人巷,在廚房由低做起,學習切菜,出湯,拾級而上,直至學有所成,就業主任會幫他們「下山」找工作,融入社會。
就讓我來試試他們的手勢,必吃是午市的「D倉咖哩雞」,因餐廳位置前身叫「D倉」而得名。整道菜的賣相非常吸引,恰似我在赤柱時看到的套餐一樣,用鐵托盤、鐵器皿盛載。很難得餐廳用上鮮雞烹調,肉質嫰滑,再以偏辣的巴基斯坦咖哩炮製,吃得我汗流浹背,幸好旁邊放了解辣的提子乾、蘋果及菠蘿片。食客可以選擇配烤餅或白飯。吃咖哩,我當然推介配前者。
晚市的選擇會高階一點,首推「慢烤西班牙式脆皮乳豬」,驟眼似隻大雞髀,但其實它是用油封鴨的製法,以低溫浸5-6小時,再煎香便大功告成。乳豬皮脆肉嫰, 下面放上香草醬薯蓉及我很喜愛的青蘋果,可以中和乳豬的油膩感。還有「和牛面肉野菌意大利闊條麵」,彈牙的意麵配上燴腍的牛面肉及牛油味濃的野菌,舌頭有福了。
飽餐一頓後不妨欣賞餐廳裝潢,保留殖民地特色之餘,廚房外還有匡智會學員製作,帶點葡風的磁磚,大愛這個集歷史、文化、社福、餐飲於一身的多元地方。
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#反送中
#撐香港
我第一份工作,是政治工作。
確定上工時間後,我邀請了我高中的好友,一起去香港。我跟她說:
「哎,陪我去香港吧,我以後可能去不了了...」
好友那時候大笑了超級久說:
「妳很誇張耶!!妳去過北京交換過,都能進妳現在要準備去的黨部工作了,怎麼可能以後去不了中國?算了算了,我也想去香港,一起去吧!」
然後,我們就出發了。
結果,那時一語成讖。
到了香港後,除了又濕又熱又悶外,整個城市,我覺得很單一。或許我們去的都是觀光客會去的地方,放眼所及,周生生、周生生、周生生,以及錯落在其中,長得很像的店面。
還有街邊的遊民跟髒亂。
我實在是很失望,加上那時候發燒,對於香港第一印象不太好。
出發前,許多朋友耳提面命我說:
「去那裡,要講英文,再怎麼爛,都要說英文!」
到了香港,我發現這招真的很重要。
因為講英文,不說獲得尊重,至少可以招到服務生來點菜時,表情跟態度稍微和藹一點。
但我跟朋友,只有在點菜時會說英文,聊天當然還是用熟悉的中文。
常常有店員跟路人,跑來跟我們聊天,問我們是不是從台灣來的,然後說了聲加油,我們很喜歡台灣喔!
搞得我們常常覺得很害羞。
一次,到了著名的龜苓膏店。我跟朋友,忘了龜苓膏(其實也根本沒學過)的英文怎麼說,只好說了中文。但台灣人的發音,就是反映了我們的個性-閒適懶散,舌頭常常軟軟地放著,發音都糊糊的,反而跟字正腔圓的中國腔有著明顯的對比。
因此,龜苓膏店的老闆,親自來教我跟好友,怎麼吃龜苓膏才好吃。
首先,要吃原味的。原味會先吃到苦的味道,然後微微回甘,這是最自然的味道,也是吃龜苓膏的療效:解毒、解暑。
接著,才是淋上蜂蜜。這一步是為了要降低苦味,讓更多人把良藥吞入。
最後,老闆還招待我們喝涼茶。
他說,他很喜歡台灣,台灣人很有文化、很有禮貌,希望我們可以珍惜自己的國家。
旁邊的中國遊客吆喝著老闆,也想知道怎麼吃比較好。老闆用了廣東話,語氣很兇的回了幾句後,就回到前台去忙了。
這趟香港之旅非常的短,短到我們只能夠去吃吃簡單的小吃,坐船去看看風景,再去去當代藝術館,就沒了。
而現在的我,要再去也不可能了。
反送中條例過後,或許連我那本來只是在臉書上抱怨中國遊客帶來很多困擾、聲援新疆、香港的好友,也不能去了。
不要再說反送中是因為要引渡殺女友的人。
就跟說二二八是因為賣私菸的老婦人引發的,以及課本耳熟能詳的盧溝橋事變的一名失蹤士兵一樣,都只是個「藉口」,跟媽祖托夢一樣,都是藉口而已。
真正要偷渡的是,違反人權的正當化、鎮壓社會的適當性、引爆戰爭的合理性以及參選總統的神格化等等私慾而已。
在台灣,我去過北京,可以在政黨工作。
在香港,我批評過中國,可能會被送終。
https://reurl.cc/9AO1d
【反逃犯條例修訂】立法會外示威現場情況 (Part 1)
【16:24】警務處處長盧偉聰見傳媒
【15:52】警方向示威者發射布袋彈槍。
【15:40】有示威者向警方投擲磚頭。
【15:04】添華道有示威者把鐵馬推前,並投擲水樽等雜物,警方多次向示威者施放胡胡椒噴霧。
【14:33】現場消息指建制派議員分批乘坐白色旅遊巴及私家車,離開中區警署。
【10:52】立法會主席梁君彥發出指示,原定11時舉行立法會會議,將改至由他決定的稍後時間。
【08:03】示威者嘗試堵塞夏慤道及龍和道,現時添美道添華道來回方向全封。
►【不斷更新】政總及立法會一帶最新消息
https://news.now.com/home/local/player?newsId=351382
► 立法會大樓內未夠法定人數開會
https://news.now.com/home/local/player?newsId=351418
►【交通】多條港島巴士路線改道
https://news.now.com/home/local/player?newsId=351410
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十多年前的合益泰,仍未被米芝蓮推介加持,口碑好,已吸引不少人無懼跨區,也要慕名一試,亦不顧排隊買腸粉之苦,為的也只是那五分鐘:捧著膠碟,霸一巷角,以最短時間用竹籤掃開白雞皮紙,穿過輕煙,將腸粉飆進口中,讓舌尖上的白滑薄暖香,瞬間排解生活壓力。
於網上一搜,不少網民為揭開腸粉的好味真相,不惜爭辯得面紅耳赤,有人說腸粉從潘記粉廠訂購,有人則說是小店自家製;有人稱秘密在「豬油」,這邊說是搓腸粉時下了豬油,那邊說是芝麻醬用豬油拌勻,才造就這麼細致、幼滑⋯依我說,一於少理傳言,專心歎腸粉吧!
小店倚巷而建,只吃腸粉,立食就最方便,價格便宜,十蚊便有交易;想慢慢歎,或跟長輩、友人同行,堂食是不二之選,享受腸粉之餘,建議額外點客「蘿蔔、魚蛋、豬皮」,細味舊區小店的風味。「嚓嚓嚓嚓嚓……」坐在店內亦能聽到清脆的剪腸粉聲,腸粉姨姨手起腸粉落,白滑腸粉瞬間端到枱上。堂食有堂食的自在,因為可以自由混醬,秘製芝麻醬、甜醬缺一不可,最後灑上酥香白芝麻,未食已倍感滿足。腸粉不能單以滑溜來形容,而是滑中滲出淡淡米香,然後是絲絹般的芝麻醬跟酒香甜醬流入喉嚨,滲出似有還無的豬油香,這是到別家腸粉店找不到的味蕾體驗。
「蘿蔔、魚蛋、豬皮」,其湯汁稠濃,不是腩汁,亦非沙嗲汁,嚐得出有份老火湯的溫暖,雖然還有半滴味精,卻可嚐到濃郁的老薑香氣。蘿蔔清甜軟腍,盡吸湯汁鮮味;豬皮厚薄適中,爽滑彈牙、掛汁能力高;魚蛋爽彈,吃時蘸點湯汁,味更鮮。
合益泰小食
地址:深水埗桂林街121號地舖
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《波霸奶茶》官方翻譯由賓狗單字提供 🎉🎉🎉
陳瑾緗是熊仔力推的實力新人,出道首隻主打歌《波霸奶茶》又甜又嗆,迸出超新鮮的音樂滋味!!現在就跟著金曲譯者 Bingo ,用《波霸奶茶》的歌詞翻譯學英文吧!
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《玫瑰少年 Womxnly》蔡依林 | 歌詞解析及翻譯
https://youtu.be/lGG_BBFNsf0
怒!!台大翻譯所騙我三年!
https://youtu.be/lTwdjFBYwWM
絕美翻譯!! 郁可唯 路過人間 cover 用英文唱
https://youtu.be/VEKxfu-4C8g
【波霸奶茶歌詞翻譯】
Shut up
Shut up
整天嚷嚷著嗯嗯的綠茶不要
That manipulative hoe who only speaks in emojis
她讓你頭上 戴著頂一樣顏色的帽
She’s making you a cuckold
她沒有料 背景淺到我可以看到
She’s too basic and predictable
夜宵 滿足不了
Not your cup of tea late at night
別 血糖太低 就 無緣無故靠著杯
Enough with the talk show; your blood sugar is just low
麥擱灰 若無來一杯
Stop whining and have my boba tea
在我之前 沒嚐過真的美味
You’ll know how good it feels when you taste me
把你味蕾 給 blown away
I’ll let your tongue feel blown away
需要時間沈澱才發酵
It takes time to ferment and brew
噗通噗通在鍋裡發燒
Thump, thump! Keep the pot boiling
烹煮一顆一顆音符在舌尖彈跳
Come feel the boba dancing at the tip of your tongue
Watch out 把你播放鍵給綁票
Watch out! In me you will be absorbed
Boba boba bo
Boba boba bo
Sip on this boba tea boba tea honey
Sip on this boba tea boba tea honey
Sip on this boba tea boba tea honey
Sip on this boba tea boba tea honey
Sip on this boba tea boba tea honey
Sip on this boba tea boba tea honey
甜度不正常 一點點 就 讓你 上癮
Extremely sweet; just a sip and you’ll fall for me
Sip on this boba boba bo
Sip on this boba boba bo
Boba boba bo
Boba boba bo
Sip sip sip on this boba boba
Sip sip sip on this boba boba
黑色魔法魔法在你舌尖逗啊逗的
The magical pearls make you loco loco
Blow up like a super nova
Blow up like a super nova
Homie I done told ya
Homie I done told ya
別再拖拉
Don’t work like a grandpa
訂單爆炸 瘋狂打call不斷撥打撥打
Orders keep coming; people keep calling
Hold up (hello)
Hold up (hello)
小清心
It’s boba time
微糖微冰 一不小心對你傾心
30% sugar, little ice; suddenly you’re the apple of my eye
口味 so local but worldwide like coco
The flavor is so local but worldwide like coco
Everybody comebuy boba bae kicking flows
Everybody comebuy boba bae kicking flows
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