所有人也知道,看好就該增持,看淡就要減持。騰訊(700)「打工皇帝」劉熾平剛剛披露減持30萬股公司股份,套現近1.9億元袋袋平安,對於外界甚具指標意義,反映出騰訊在他心目中又來到一個喘息階段。
劉熾平投行出身,熟悉資本操作,經過這些年,也明白到每次自己拋售股份,也肯定會被媒體廣泛報導,引起投資者和官員關注,故每次減持定必是經過深思熟慮,不會只是抱着定期拿「零用錢」的心態。
好幾年前,劉熾平減持後騰訊的股價常會短期見頂,如在2018年南非大股東Naspers減持後就套現4.34億元,隨後騰訊股價拾級而下;不過近年劉熾平減持後,騰訊股價的表現更傾向「牛皮」,甚至不跌反升,參考意義似乎沒有如以往般來得重要。
舉個例說,2020年是劉熾平減持騰訊最兇狠的一年,合共套現金額高達11.8億元,他1月、4月、5月、6月和10月也有減持,減持行為集中在上半年,期間騰訊的股價確實相比下半年的表現來得「呆滯」。
劉熾平投行高盛出身,自2004年起一直在騰訊打工,由首席戰略官做起,主理投資者關係和併購事宜,很快就成為集團總裁,掌管騰訊大部分業務,也非常了解騰訊的前景,重要性無出其右,每次減持的眼光也較主席馬化騰來得更準確。
劉熾平對在任職18年,第一次接觸騰訊是在 2003 年,當時公司成立5年,只有約1000員工,而他的角色是代表高盛協助騰訊上市,最初獲邀加盟不為所動,直至騰訊第二次接洽,才以由首席戰略官身份減薪跳糟,主理投資者關係和併購事宜,對公司的前景一直暸如指掌。
共產主義下總是國進民退,內地企業家和打工皇帝要還富於民,還是該選擇像電影劇《大時代》的股票必勝法「及早離去」,才可以明哲保身,難道會像香港打工皇帝,真金白銀掏腰包增持自己公司,與之一同成長?
魑魅魍魎:劉熾平再減持騰訊所釋出的信號
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騰訊最新已經跌穿南非大股東Naspers的配股價595元,後市能否重上600元,業績表現勢為關鍵因素之一。
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愛股騰訊在上月公布業績後受到狙擊,大股東減持的消息被傳媒不斷發酵,到底這報導是虛是實呢?今天我們實行「學是學非,明辨是非」,為大家帶來騰訊的教學跟進!
首先我們先回顧一下早前騰訊相關的分析,去年五月時提到,最新公佈業績Bloomberg預計上季騰訊每股盈利上升46.5%即$1.47,現時公佈每股盈利為$1.54。比預期勝16.1%,而合理價為$302。今年一月衽初時亦分享過騰訊三個不敗之謎,提到其強勁的增長是有原因的。可是來到本年首份業績,騰訊在公布後股價先在美國ADR市場大跌近10%,加上貿易戰的恐慌,使恆指隔日開市的跌幅近1000點。不過業績的疑慮非大跌的重點,反而大股東減持的事件受到市場所關注,亦被傳媒以此事攻擊。
我們取來相關的報導來看,騰訊最大股東Naspers在上月底時以$405水平減持了騰訊1.9億股,約為2%的股份。而這個價格水平對於上日的收市價拆讓超過7%,令市場認為大股東對騰訊投下不信任票的懷疑。我們再細心拆解相關報導,其實Naspers亦同時表示了,至少在未來三年內,公司不會出售更多騰訊股票,以符合其對騰訊業務的長期信心。另一方面,Naspers其實並沒有插手於騰訊的管理,所以看淡騰訊未來表現之說有欠說服力。最後一個論點是Naspers自身的發展問題,相對於投資騰訊的超卓眼光,其營運能力一直受到受到質疑。現時Naspers市值為$8000多億港元,還比手上持有騰訊股份的市值還低,因此去年8月在股東會上遭股東施壓,要求分拆、出售騰訊持股,以反映公司價值。故是次出售騰訊的原因亦有可能是為了自身公司的利益及市值有關。
騰訊業績的另一看點是第四季線上遊戲的收入差於預期,但留心按年的增幅依然升近6成,表現不錯。我們找來2012-2017年平均按季的增幅來看,數字平均升7.65%。可是單單以第四季度的按季增長卻只有1.74%,表現遠遠不及按季的平均數字,故是次第四季的表現不受預期之說,有可能是受到季節性方面的影響。
不過,騰訊的業績並非完美無瑕,每股盈利按年增長超過80%,是自2009年後最高的增長,其後要維持相應增速並非易事。另一方面,筆者關注到盈利比率的問題,其毛利率其實正在逐漸下滑,由2014年的60.89%,到今年已下跌至49.18%,亦需要注意的。
其次是有關騰訊的未來發展,除了早前提到的3道護城河外,可留意騰訊已發佈了手機版「食雞」遊戲。在過去一年,荒野求生主題的遊戲大受歡迎,且看看騰訊能否延續這個潮流,再次創造每天賺一億的手遊界神話。還有,騰訊亦涉足現時增長強勁的短視頻及直播市場。隨著智應手機和流動數據的普及,中國亦如國外一樣,視頻市場迅速發長,其中短視頻因速食文化下較為吃香。2017年中國短視頻市場規模達$53.8億人民幣,按年增長175..9%。來年預測更可突破$100億大關,增長率十分吸引。而騰訊旗下手機App快手是為騰訊進軍短視頻的利刃,過去一年的注冊用戶從4億漲至7億,日活躍用戶接近1億人次。再者,遊戲直播亦是手遊潮流下的另一產物,如今不少青年人茶餘飯後的話均是線上遊戲對戰直播的精采過程,在街上亦許多人收看遊戲直播及相關視頻片段。而騰訊最近亦收購了國內兩大直播平台虎牙及鬥魚,未來騰訊遊戲業務可跟直播和電競等行業產生協同效應,提高顧客的忠誠度。
最後是估值上的教學內容,的而且確過去一年騰訊股價的表現十分強勁,容易引來估值過高的問題。如以初班資產計算方面的估值模型作計算,今年的教學合理水平為$463.45,可供各位同學仔作對答案之用。而增長方面作計算則為$576.7。未來要留心盈利方面的表現有否扭轉的跡象,特別是毛利率上的倒退,不過以長線來說仍是可靠的選擇。
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