【長遠發展正面的必瘦站】
必瘦站醫學美容有限公司
PERFECT SHAPE MEDICAL LIMITED
股票代號：1830
市盈率：14倍
每股盈利：$0.32
市值：$40億
業務類別：醫療保健
集團主席：歐陽江
主要股東：歐陽江及關連人士（71.1%）
集團網址：http://www.perfectshape.com.hk
5年業績
年度：2016／2017／2018／2019／2020
收益（億）：8.79／7.57／9.06／12.0／12.4
盈利（億）：1.30／0.91／1.94／3.19／3.60
每股盈利：0.12／0.08／0.18／0.29／0.32
每股股息：0.11／0.13／0.23／0.34／0.34
ROE：27.1／19.8／42.0／61.9／58.1
（截至31/3為一個財政年度）
--企業簡介--
必瘦站醫學美容有限公司（前稱必瘦站美容科技有限公司）（必瘦站），是一間醫學美容的服務供應商，提供纖體療程、醫學美容療程。並出售從獨立製造商採購，以自家品牌標籤的纖體美容產品。
必瘦站在中國、香港及澳門經營數十間分店，並針對中高檔客戶，業務主要以「Perfect Medical」品牌經營。
--業務模式--
必瘦站提供纖體服務、美容服務、相關產品，會為顧客提供度身訂造的纖體服務，依據顧客的目標，以及身體狀況，推薦最適合的纖體療程。
當中的纖體顧問及營養師會參予其中，跟進每位客戶整個纖體計劃的進展，連醫學美容療程，提供針對身體不同部位的療程，例如面部、頸部、眼部、手部、胸部等的療程，亦會加上水療及按摩服務，配合客戶各項需要。
必瘦站亦應用超聲波、電流、射頻、熱力等各種方法與理論，實現不同目標成效。同時，於旗下服務中心會出售多種纖體美容產品，先從獨立製造商採購相關產品，並以自家品牌標籤後出售製成品。
【圖1】--必瘦站產品與服務
【圖2】--必瘦站產品與服務
--發展平穩--
必瘦站在中國、香港、澳門合共有數十間分店，中國的分店均處於大城市，例如北京、上海、廣州、深圳。
以收入貢獻及盈利計算，香港部分仍是最大的地區，貢獻了超過3分2。
這企業成立於2003年，是香港由醫生創辦的醫學美容集團，發展快速，在香港及中國多個地區均有分店，但近年轉趨穩定，分店數目只是平穩。不過，產品的提升加上顧客消費力提高，帶動收入有理想的增長。
近年香港業務保持增長，成為增長動力，當中的無創醫學美容服務成為動力來源（無創醫學美容，即是不需要動手術，單靠儀器，達至美容的效果）。必瘦站表示，未來亦會在中國引入相關業務，複製香港的模式，吸引纖體客戶使用其無創醫美服務。
大家可從財務數據上見到，這企業的派息比率十分高，有不少年份甚至高過100%，另外，這企業過往的中國分店，曾出現了減少的情況。這反映市場雖然巨大，但行業競爭激烈，盲目開分店並不是理想的策略，而管理層亦以平穩發展作為前題，見到有市場機會才會進行投資。
因此，管理層並不急於要將這企業高速發展，會偏向平穩增長，因此這企業偏重派息。雖然這企業派息比率十分高，但不代表沒有資金發展，因為現金流十分強勁，同時利用預繳收入，創造了大量的現金流，令資金充足。
--香港市場仍有發展--
必瘦站表示，香港市場仍有增長動力，未來仍會投放資源發展，受惠客戶到店頻率提升，帶動近年的同店銷售增長理想，現時香港及內地會員人數分別有20萬人，而香港市場人均消費超過$10萬，同時每次推新服務亦可帶動客戶消費提升。
例如近年在元朗及太古城開設了兩家概念店，較引入較受歡迎的美容儀器，相關店舖當時只需六星期便達收支平衡，可見賺錢能力理想。管理層表示未來仍會在香港再開這類概念店，而每間概念店的資本開支約$500萬、$600萬，因此這企業就算派息比率高，但由於本身現金流強，因此能足夠應付。
由於不少較新的產品與服務，都要求有一定的儀器，以及員工要有一定的培訓，因此，並不是中小型的行業競爭者能跟得上，擁有較多資源，以及較強客戶基礎的必瘦站，就擁有了一定的優勢。
--預繳收入--
這企業其中一項做得不錯的地方，就是預繳收入模式，令必瘦站的現金流相當強勁，同時加強客戶忠誠度，建立長期關係。
這類預繳收入在不少行業都存在，是一種對企業甚為有利的營運模式，利用折扣價向客戶出售預繳套票，藉此推廣纖體美容服務，而必瘦站每年出售的預繳套票達數億元，可見這方面做得不錯。
--女性市場龐大--
這企業的生意不斷增長，其中一個原因是針對女性市場，在香港，女性可支配的收入不斷增加，同時追求更高質素的產品服務，纖體、美容是女性其中一個很願意花錢的範疇，只要資金方面充足，不少女性都願意在這方面花較多的金錢。
這類纖體、美容行業，可說是必然有需求，隨著往後香港女性可支配的收入不斷增加，這市場只會更大，這已經可推斷出，行業的長遠發展正面，這企業的發展亦不錯。
--風險因素--
就上述的種種因素，都可見這企業有一定的質素，以及往後仍有增長力，但這企業同時存有一些風險，令優質度略有下跌。
第一個風險就是市場改變快，女性花錢在纖體、美容這些項目，相信永遠都會存在，需求不用擔心，但當中的模式及喜好，卻會不斷改變。市場變化成為企業不確定性的風險，雖然這企業近年生意理想，但不能視為必然向上，同時不能視為必然穩定的業務。
另一風險就是品牌風險，雖然這企業生意不差，保持增長，但過往亦出現一些投訴，顧客對這公司的服務都有不同的評價。
我找到了一位過往曾經在必瘦站工作的員工傾談，她表示，工作的薪金理想，但壓力大，而公司的銷售手法會比較進取，雖然公司能賺取不錯的利潤，但不同顧客有不同的感受。
由於顧客的意見會影響企業的品牌，品牌就會影響企業長遠的收入，因此，投資者要自行評估這方面的風險。
【圖3】--年報的表達風格
圖中是必瘦站年報中，「管理層討論及分析」的其中一部分，在字裡行間，相信大家都會見到這企業的風格，這些風格往往可能會呈現在企業的上下中，由管理到銷售產品，故投資者要自己延伸思考，對企業的影響。
--投資策略--
整體來說，這企業有質素，但由於上述所講的風險，因此優質度有所扣減。由於這企業擁有完整的分店網絡，以及有較多的資源，能不斷更新儀器，因此在行業中，能處於較有優勢的位置。
另外，這企業前景正面，雖然派息比率高，令企業發展不會快速，但市場增長，女性消費市場不斷增大，加上這企業引入更多較高消費的產品，都令這企業保持生意增長，同時，管理層表示仍會把握市場機會擴充業務，因此，這企業可視為平穩增長類。
不過，中短期會因疫情影響令業務與股價較為波動，投資者要明白這點。這企業的股息率常處十分高的水平，但由於業務及股價有波動的風險，因此這是市場合理抵消風險因素。
這股票可以作長線投資，收息及增值，如果中國業務發展理想，加上疫情過後生意有正面增長，都會成為這企業的動力所在。由於最新股價上升了不少，現價算是勉強在合理區頂，勉強算是未貴水平。不過由於上述所講的品牌風險等因素，因此唔建議太大注投資。可考慮小注投資後，等跌先正式買入。
（本人為證券業持牌人士，持有上述股票）
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