周期之殤與政策之困 - 劉海影
中國經濟問題的核心並不在於PPI是否過高或CPI是否失控,而是PPI上行無法傳遞給CPI,需求無法在全產業鏈共振,經濟運行失去周期性節律。
近期中國經濟走勢意外地掀起爭論,這與數據本身呈現出的矛盾特點相關。一方面,中國一季度GDP同比大漲18.2%,創出有數據記錄以來最高值,另一方面,按照與2019年同期相比的兩年平滑數據來計算,中國經濟增速回落到5% 的低位;PMI、社會融資增量增速等指標,都分享了共同的矛盾特性:它們既指出中國經濟的擴張,也指出這種擴張的邊際衰弱。
對此也有兩派互斥的政策主張,一派認為目前的經濟增速低於潛在增速,因此應該採取更加寬鬆與積極的宏觀經濟政策,另一派則擔憂目前經濟結構中呈現出的不可持續性,呼籲更加謹慎的政策選項。對於通貨膨脹、債務等問題是否值得擔心,也成為兩派之間分歧的自然延伸。
兩派意見孰是孰非,取決於我們如何分析判斷中國經濟的結構性問題。
寬鬆政策派看到了CPI的低迷,以此作為重要依據判斷需求不足,主張此時政府不妨加大政策力量以增加需求,而PPI的上行不值得擔心。然而,問題的核心並不在於PPI是否過高或者CPI是否失控,而是PPI的上行無法傳遞給CPI,需求無法在全產業鏈共振,經濟運行失去周期性節律。
為什麼這麼說?
在2015年之前,中國經濟保持著正常的經濟周期節律,以庫存周期為核心組織起需求的層層傳遞。這樣的經濟周期有高峰低谷,大致來說維持了價格信號對機會發現與資源配置的主導作用,中國經濟在容納更大要素投入的同時維護著較為健康的要素生產率與投資回報率。彼時,企業與家庭資產負債表尚未過度延展,經濟體中積累與堆積的過剩產能與殭屍企業比例尚不高。這種情況下,當PPI上行,釋放需求增加信號,企業與家庭較為健康的資產負債表容許前者加庫存,後者加槓桿,而對未來經濟增長的信心也鼓勵它們這樣做。
對企業而言,PPI上升時,提升原材料庫存有利於節約未來成本,提升產成品庫存有利於增厚未來收益。如此PPI的上行跟隨著庫存的上行,而庫存增加本身反過來促進需求進一步上升。在由此推升的景氣浪潮中,出口部門與民營企業在市場化經濟中挖掘投資機會,地方政府與國企在基建與重資產行業尋找擴張機會,結果是信貸、投資、利潤的同步上行,驅動就業與居民收入增長(這兩者主要歸因於民企),並最終推升終端需求,再進而推動CPI上行。如此構成的完整循環,從現象上看是PPI上升傳遞給CPI上升,本質則是需求以民企投資為中間環節的層層傳遞。
PPI見頂回落之後,相反過程展開,減庫存與價格下行自我強化,利率與價格增速前後下行,最終完成一輪典型的庫存周期。
在2015年之前,這樣的庫存周期大約3.5年循環一次,在數據上體現為PPI與工業增加值增速的指標的前後錯落的有序漲落,相應地,經濟政策只要適時跟隨周期進行調整,就不會犯大錯。
然而,2015年之後,中國的庫存周期破碎,PPI失去了驅動實體經濟、收入、CPI與消費共同波動的能力。從數據上看,PPI仍舊在高低起伏,工業增加值增速則失去了這樣的曲線形態。
在此之前,2009年出台的4兆政策開啟了債務驅動發展的新模式。2008年底,中國非政府債務約為GDP的112%,彼時美國為168%左右;到2015年,這一指標飆升到197%,而同期美國(經過痛苦的去槓桿之後)下滑到147%。2016年PPI脫離42個月的負增長泥潭,開始大幅上行,但與此前不同,此時,企業資產負債表已經過度延展,以至於面對價格上行,企業無力大幅增加庫存(增加庫存需要佔用營運資本),PPI與滯後3個月的產成品庫存增加的相關係數從0.8左右降低到0.2左右,表明PPI驅動加庫存運動能力的衰退;原材料PMI指數與滯後3個月的央行調查企業盈利指數的相關係數從0.8左右降低到0.2左右,表明加庫存驅動利潤增長能力的衰退。其結果是,在2015年之後的PPI上行周期,難以重現全產業鏈加庫存的盛況,企業界也難以呈現資本開支擴張浪潮。
這一情況自然也存在分化,在2015年之後的PPI上行周期中,國企加大其負債與庫存,而民企則失去之前的加槓桿與擴開支衝動;甚至,面對上游成本增加的擠壓,民企(也包含絕大多數中小型企業)的資本開支意願不是增加而是降低。鑒於民企(也包含絕大多數中小型企業)的資本就業密度遠高於國企以及政府,這一經濟組織群體的沉默,直接影響到就業、工薪與居民收入增速。這種情況下,PPI上行不再有能力驅動實體經濟、收入、消費與CPI有序上行,庫存周期破裂而不再周期起伏。
在此過程中,企業債務高企、產能過剩嚴重、房地產庫存等負面現象逐一浮現。為了解決這些問題,相關部門推出了諸如供應側改革、貨幣化棚改、環保新政、行政化房地產市場調控等一系列重大政策,不幸的是,這些政策沒能改善上述結構性問題。舉例而言,旨在去產能的供應側改革推進了資源品行業的國進民退,部分產能被選擇而退出,一方面,這有效減輕了鋼鐵、煤炭等重點行業國企虧損、債務負擔與過剩產能問題,另一方面,高漲的原材料價格令中下遊行業與中小型企業付出額外代價,也進一步惡化了中國投資回報率降低的趨勢與速率。旨在去庫存的貨幣化棚改令居民加槓桿步伐驟然加速,房價連年遞增,各地賣地與房地產開發風起雲湧,一方面,房地產庫存去而復建,另一方面,高增的居民債務槓桿率與失衡的房價收入比進一步壓制了居民消費能力與意願,加劇了中下遊行業的競爭烈度與中小型企業的生存難度。
上游壟斷性國企的資本開支,只能驅動較低的就業與居民收入增長,而其贏得的利潤中,混雜了不低比例的經濟租成分,並不僅僅是佔用信貸資源這一個負面後果;地方政府的基建性資本開支,整體而言在投產之後無法產生覆蓋利息開支的現金流,其規模越大,地方政府追逐非稅收入的動力越強。不論是前者還是後者,都構成壓低中國經濟投資回報率與下游中小型民企負擔的重要因素。
在正常情況下,中下遊行業中的中小型民企如果能夠獲得合理的投資回報率,其遠高於整體經濟平均值的資本就業密度的特性,保障了資本開支與居民就業增長的聯動性。健康的投資回報率不僅支持民企的後續投資能力,更重要的是支持同步的就業、居民收入擴張與終端需求上升,進而支持後續投資回報率,構成自我維持的正向循環。這與上游重資產國企投資的經濟效果有重大不同。後者的資本回報率以相當大的落差低於前者,而且如果剔除其中的經濟租的話,實際上的投資回報率可能接近零值;而其提升下游成本、弱化就業擴張的效應,對整體經濟的投資回報率造成壓力。從數據上看,中國整體經濟投資回報率從2007年16%的高點下滑到近年來4%左右的水平,並仍舊在持續走低中,成為十年來中國經濟增速從10%左右水平腰斬的主要動力。
近年來的國進民退將更多的資源投放給國企、上遊行業與重資產行業,民企固定投資增速從2014年年底24%水平快速、穩定地下行到2019年年底的-2.6%。其結果是,整體上仍舊龐大的固定資產投資(其中不少比例是國企、上遊行業、重資產行業、房地產投資),沒能轉化為勞動者收入的高增長。2012年之後勞動力相比較於資本的稀缺度上升,在別國經驗中本應啟動勞動報酬佔比快速、大幅上升的階段,而在中國並非如此,中國經濟的收入分配格局仍舊畸形。從數據上看,中國人均可支配收入占人均GDP的比例從63%的低位進一步降低到59%左右(按照國民帳戶統計資金流量表中居民可支配總收入計算),遠低於美國的75%;在本就很低的收入佔比中,財產性收入佔比處於一個不合理高位,部分解釋了居民儲蓄與投資的畸高比例,以至於中國最終消費支出佔GDP的比例從本世紀初的46%的低位進一步降低到39%左右,遠低於中等收入國家組別的55%,高收入國家組別的58%與美國的59%。
這就毫不奇怪,即使在疫情後經濟復甦期間,中國居民消費表現一直低於市場預期,社會零售銷售總額增速從十年前18%左右的高位,下滑到4%左右水平(數據按照2年年化速度計算)。這樣的終端需求表現,也解釋了PPI高漲的壓力何以無法傳遞給CPI——回應本文前面論述,這才是值得擔心的。
在這一背景之下,宏觀經濟政策的選擇陷入兩難。如果採取偏緊的宏觀政策組合,則目前已經露出苗頭的經濟降溫將難以逆轉。如果採取寬鬆宏觀政策,加大財政刺激與寬鬆貨幣政策,受益者將會是國企、基建、上遊行業與重資產行業,進一步推高PPI,而陷於紅海競爭的下遊行業、出口產業鏈與中小型民企無力將經營壓力傳遞給終端,利潤預期與資本開支偏好進一步受壓,壓低勞動者收入及與其緊密關聯的終端需求。如果公司掙扎求存,其員工待遇自然每況愈下,996、「躺平」成為無奈的選擇。
如何才能突破這樣的困境?從前文分析來看,唯有改善下遊行業、中小型民企的投資回報預期,才能改善中國的收入分配狀況與終端需求;反過來,唯有促進了終端需求,才能改進下遊行業、中小型民企的投資回報預期。這兩者幾乎兩面一體,是目前中國經濟迫切需要的。如果不怕過分簡化,我們或許可以說,唯有救民生,才能救經濟;唯有救民企,才能救民生。
原文:金融時報
#經濟
同時也有9部Youtube影片,追蹤數超過0的網紅7Car小七車觀點,也在其Youtube影片中提到,新在哪裡? ●改採軟頂敞蓬設計,重量較前一代降低 40%。 ●風阻係數自前一代的 0.30Cd 降為 0.28Cd,但比 Coupé 的 0.25Cd 高 0.5Cd ●車長較前一代長 128mm 為 4,768mm ●車寬較前一代寬 27mm 為 1,852mm ●車高較 Coupé 高 1mm ...
展開式係數 在 股市光明燈+手機診股app Facebook 的精選貼文
變 盤 係 數
大盤指數歷經13個紅灯回測後.
今第13天備變盤突變.正展開約3~5天彈勢
其備「費波南氏係數」变盤週期的題材
3 5 8 13 21 34~~~
其關係為前二數據相加為第3個數據係數.
如3+5=8 餘類推~
在即其漲.跌過程中,其漲勢.跌勢.或盤整的週期,常態上其週期變化即落在此週期上
如搭配紅綠燈紅灯.綠灯的個數.容易掌握.如有轉折當日未見灯號立即变化.但可以其灯號分數箭頭先行認定.
逢此週期如有突發利多利空.或稍反應.但將常日臨收或次日.即將反應.回歸原係數待變週期.
另其週期通常備對稱性.如近期計13個紅灯.則對稱13由5+8而成.因而有5或8天之對稱反彈可期
其為概括式推論.如變盤週期搭配紅綠燈分數.灯號.可充份掌握
展開式係數 在 HABIT select Facebook 的最佳貼文
【明日發售預告】
@GOOPiMADE
GOOPiMADE x TIMEX
“Reversed Sundial”
GT-01 Mil-W-93510G
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“Reversed Sundial” 藉由陽光投射陰影
將時間回朔指向了 TIMEX 1982 年最受矚目之作
此款 TIMEX歷來最經典的 MK1軍錶
TIMEX也宣告將在本次聯名後正式絕版
於全球最後一次推出的此錶型 將不再生產
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採用 TIMEX最為經典的錶型展開合作
MK1 以 1982年生產的 Mil-W-46374B進行改良。
05-15 發售注意事項
❖ 購買規則及注意事項 (請詳閱)
!!如有排隊情形請保持社交安全距離!!
◎如遇排隊人潮眾多請按照順序並遵照門口告示牌上公告方式及路線排隊。
◎發售日以門市販售為優先,如有剩餘商品待重整庫存數量後於網站上架。
官網:https://www.habitselect.com/
◎販售如遇人潮眾多恕不提供試穿,避免產生購買順序上的疑慮及讓排隊的客人久候。
◎因避免室內群聚,將一次開放五組客人入內。
◎如有排隊情形請避開周圍店家的大門,並遵守告示牌之標示,如佔據周遭店家大門經查證屬實取消其購買資格。
★注意事項
◎響應防疫政策,如有排隊情形請務必全程佩戴口罩,無佩戴者禁止入店。
◎商品數量有限,售完為止。
◎本系列配色尺寸皆齊全,部分款式數量較少,將視現場情形限購。
◎提前到店排隊者請自律,請勿喧嘩、注意秩序並請勿隨手丟棄垃圾,如嚴重影響附近住戶及店家安寧者,店員當下有權利取消其購買資格,不得異議。
◎排隊期間請留守於隊伍位置,不得擅自離開隊伍,不接受任何物品佔位,如遇需要上廁所或是身體不適而不得不離隊的情況,請在20分鐘以內返回隊伍,離開前請與周圍及前後的人協調。
★各項商品購買辦法及購買限制將以最新公告及現場狀況為主;HABIT保有活動內容及商品修改及解釋之權利。
以上,為了更好的購買環境 請大家務必配合!
謝謝:)。
#作為二戰期間美軍所配戴的作戰裝備
尼龍錶帶、鋁合金錶殼、壓克力鏡面等細節
無非是為了達到標準軍錶所追求的 #極致輕量化
當然 TIMEX獨家專利的 Indiglo冷光面板也在此作中裝配
值得一提的是,TIMEX為保留 MK1錶款的獨特與稀缺性
品牌於 2019年宣布停產這款經典的 MK1
為了能夠再度重現充滿歷史意義與收藏性的錶款
GOOPiMADE 與 TIMEX經歷長時間的討論
如今才有機會重啟產線 讓故事擁有了全新篇章
#本次合作之後 TIMEX #將不再推出 MK1 錶型
品牌中如此令人著迷的款式將在此正式完結
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隨著 Mil-W-93510G共同附上
GOOPiMADE收納掛包與極高質感的真皮錶帶
GOOPiMADE x TIMEX 軍錶袋
可透過後方扣具結合腰帶等單品進行搭配
而別注的 #真皮錶帶 為複合式材質
表面為軍用布料材質,裏面為義大利真皮
#使用100%地中海回收廢棄塑料製成尼龍
並於裡層搭配 #意大利生產的小牛皮
兩項材料皆通過 ROSH有害物質限用指令與
歐盟 REACH檢測確保對環境造成最低影響才開始製作
內側區域帶有鋼印👇🏻
「GOOPiMADE UTILITY GARMENTS」字樣
經由師傅手工製作並逐一壓製而成
|錶面設計|
TIMEX與 GOOPiMADE Logo
下方的 “THE FUTURE FOR ME IS
ALREADY A THING OF THE PAST”
道出 GOOPiMADE 對於時間的想像
與此同時 自無限一詞進行延伸
將阿拉伯數字 3、6、9融入∞ 符號
象徵過去、現在、未來共處同一維度之上
#Indiglo 冷光面板為
TIMEX 1992 年開發的全球獨家專利技術
幾乎不消耗手錶電池的情況下
將電流引導至塗上特殊螢光劑料的面板
僅需要輕壓錶冠即會散發獨特螢光藍色澤
※底部為連接電極部分,故將有一小處無法發亮為正常現象
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GOOPiMADE x TIMEX
“Reversed Sundial” GT-01 Mil-W-93510G
Color: Olive(附軍綠皮革錶帶)、Black(附藏青皮革錶帶)
除錶帶之外,均再附上黑色帆布錶袋
尺寸:
錶徑 40mm,錶殼厚度 9mm,帶寬 20mm
錶殼材質 鋁合金,鏡面材質 壓克力
防水係數 30M(請勿長時間配戴於水下運動或潮濕蒸氣環境)
小包規格:長11.5cm/寬14.5cm/底4cm
#錶款售出後享有一年保固
期限內包含沒電、走時不正常、冷光面板故障皆可免費維修
手錶外部壞損如:錶殼、錶面刮傷或錶帶損壞等人為因素側不在範圍內
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售價:$4280
#habitselect #habitselect中山 #goopi #goopimade
展開式係數 在 7Car小七車觀點 Youtube 的最讚貼文
新在哪裡?
●改採軟頂敞蓬設計,重量較前一代降低 40%。
●風阻係數自前一代的 0.30Cd 降為 0.28Cd,但比 Coupé 的 0.25Cd 高 0.5Cd
●車長較前一代長 128mm 為 4,768mm
●車寬較前一代寬 27mm 為 1,852mm
●車高較 Coupé 高 1mm 為 1,384mm,但與前一代相同
●著座點後移 11 公分
●前輪距加寬 28mm,後輪距加寬 18mm
●0-100km/h 加速較 Coupé 慢 0.4 秒為 6.2 秒
●座椅採用 Vernasca 真皮包覆,而非 Coupé 採用 Alcantara/Sensatec 皮質包覆
●harman/kardon 音響揚聲器比 Coupé 少 4 支為 12 支
●關蓬行李廂置物容積較前一代大 80L 為 300L
●開蓬行李廂置物容積較前一代大 15L 為 385L,但較 Coupé 的 440L 少 55L
#BMW
#430iConvertible
#記得開啟4K畫質
BMW 製作軟頂敞蓬車有悠久的歷史,而主力車系 3 Series 更是每一代都有提供敞蓬選項,不過在 E93 世代中採用了電動硬頂設計,並延續至第一代 4 Series 當中,改變了傳統。隨著第二世代 4 Series 於去年 5 月發表,敞蓬車型緊接著在同年 9 月亮相,最大亮點在於改回軟蓬設計,國內總代理汎德選在今年 3/29 展開接單作業後,並在 7/15 正式上市,引進 430i M Sport 單一編成,建議售價為新台幣 315 萬元起。
圖文報導:https://www.7car.tw/articles/read/75992
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0:00 BMW 430i Convertible
02:08 新在哪裡?
04:01 外觀
07:24 車尾
09:11 內裝
12:49 後座
15:14 試駕心得
18:33 買、不買?
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我是JC老師
電腦相關課程授課超過6000小時的一位AutoCAD課程講師
由於實在太多同學向JC老師反映,希望可以有線上課程學習
所以就決定錄製一系列的AutoCAD線上影片教學
而且不加密、不設限、不販售,就是純分享,希望可以幫助到有需要的朋友們
如果這部AutoCAD教學影片對你有幫助的話
請幫我按個讚,給我點鼓勵,也多分享給需要的朋友們喔~
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文字型式STYLE(ST):
● 型式:顯示圖面中型式的清單。型式名稱前的 圖示代表此型式可註解。
◆ 字體:變更型式的字體。
◆ 字體名稱:列示所有已登錄的 TrueType 字體的字體族群名稱,以及 Fonts 資料夾內的所有編譯造型 (SHX) 字體。
◆ 字體型式:指定字體字元的格式,如斜體、粗體或標準。如果選取「使用大字體」,此選項變成「大字體」名稱,且可用來選取「大字體」檔名。
◆ 使用大字體:指定一個亞洲語言的大字體檔。建立「大字體」唯一有效的檔案類型是 SHX 檔案。
● 高度:變更文字的高度。
◆ 可註解:指定文字為可註解。可註解物件和型式用於控制顯示在模型空間或配置的註解物件大小與比例。
◆ 使文字方位符合配置:指定圖紙空間視埠的方位與配置的方位相符。如果已清除「可註解」選項,則無法使用此選項。
● 效果:修改字體的特性,如高度、寬度係數、傾斜角度,以及是否上下顛倒、左右反向或垂直對齊。
◆ 上下顛倒:將字元上下顛倒顯示。
◆ 左右反向:將字元左右反向顯示。
◆ 垂直:將字元垂直對齊顯示。只有選取的字體支援雙方位時,才可使用「垂直」。TrueType 字體無法使用垂直方位。
◆ 寬度係數:設定字元間距。輸入小於 1.0 的值,靠攏文字。輸入大於 1.0 的值,展開文字。
◆ 傾斜角度:設定文字的傾斜角度。輸入介於 -85 與 85 之間的值會將文字設為斜體。
● 設為目前的:將「型式」下的所選型式設定為目前型式。
● 新建:顯示「新文字型式」對話方塊並自動提供預設名稱。型式名稱最長不得超過 255 個字元。可以包含字母、數字和特殊字元美元符號 ($)、下劃線 (_) 以及破折號 (-)。
● 刪除:刪除未使用的文字型式。
● 套用:將在此對話方塊中做的型式變更套用至目前的型式與圖面中目前型式的文字。
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AutoCAD 2016 2D 線上教學影片目錄:http://bit.ly/2Y5F4Mw
AutoCAD 2016 2D 線上教學影片範例下載:https://bit.ly/3eOuKQR
AutoCAD 2D 常用快速鍵清單整理:http://bitly.com/2dUEJ9d
建築室內設計Arnold擬真呈現教學影片目錄:https://bit.ly/2VbZmmd
TQC AutoCAD 2008 2D 線上教學影片目錄:http://bitly.com/2dUGQtB
3ds Max 2015 線上教學影片目錄:http://bitly.com/2dUGqn3
JC老師個人網站:http://jc-d.net/
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三星摺疊手機在今年 2 月推出「Galaxy Z Flip 5G」,除了新增對 5G 的支援外,硬體規格也隨之升級。
就外觀而言,和前代「Galaxy Z Flip」相比,配色變得較為內斂,背蓋也改為霧面處理,除了不沾指紋外,裸機使用下也不會有嚴重的刮傷受損。
從規格來說,Galaxy Z Flip 5G 升級到目前最新的高通處理器 S865+,同時支援 LPDDR5 和 UFS3.1,至於大家最在乎的 S865+ 爆 Ping 問題、相關跑分數據,這次也一併幫大家鑑定啦!
::: 章節列表 :::
0:35 外觀和規格
4:18 摺疊體驗
6:40 摺疊須知
8:55 最後總結
::: Galaxy Z Flip 5G :::
作業系統:One UI 2.5(基於 Android 10)
處理器:高通驍龍 Qualcomm Snapdragon 865+ 5G 八核心處理器
記憶體與儲存空間:8GB + 256GB
主螢幕類型:6.7 吋 Dynamic AMOLED
主螢幕技術:Infinity-O 極限全螢幕 / 超薄可摺式玻璃
主螢幕占比:82.5%
主螢幕更新頻率:60Hz
主螢幕解析度:2,636 x 1,080(FHD+)
副螢幕類型:1.1 吋 Super AMOLED
副螢幕解析度:112 x 300
重量:183g
展開尺寸: 167.3 x 73.6 x 7.2 mm
摺疊尺寸: 87.4 x 73.6 x 17.43 mm
電池容量:3,300 mAh(支援 15W 閃充 / 9W 無線閃充)
後置鏡頭:1,200萬畫素 廣角鏡頭 f1.8、1,200 萬畫素 123˚ 超廣角鏡頭 f2.2
前置鏡頭:1,000萬畫素 廣角鏡頭 f2.4
相機功能:4K 高畫質攝影、8 倍混合光學變焦、一鍵拍錄、夜間模式、超穩定動態攝影
影音支援:支援 Dolby Atoms(藍牙/有線耳機)、單聲道喇叭、無 3.5mm 耳機孔
防水係數:無
SIM 卡:單卡 Nano SIM
產品顏色:頑美金、頑美灰
建議售價:NT$49,888
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#三星 #Samsung #GalaxyZFlip5G #摺疊手機
#高通S865Plus #5G手機
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展開式係數 在 Ford Mustang Mach-E 電動野馬展開接單預售,三等級設定預 ... 的推薦與評價
Ford Mustang Mach-E 電動野馬展開接單預售,三等級設定預售價208萬元起! ... 主動調整四輪避震器至最恰當的阻尼係數,讓車輛迅速適應不同路面變化。 ... <看更多>